碳金融市場價格跳躍擴散效應及風險探討

許帥 中國建設銀行高青支行

一、研究背景

在可持續理念不斷深入的背景下，氣候變化問題逐漸受到社會各界人士的重視，且已經逐漸成為人類生存發展所共同面對的問題。近年來，隨著世界工業進程的逐步深入，二氧化碳的排放也呈現于逐年遞增的方式，且也逐步引發地球的變暖問題。我國是作為全球最大的碳源儲備國，同時也是最具減排潛力的國家，但是基于當下碳交易體系還不健全和完善，這也導致我國在國際碳金融市場逐漸呈現被動特點。為了能夠逐步完善減排目標，并對市場領導權作進一步強化，我國自 2013 年開始就逐步介入并建立了多個試點碳排放權交易平臺，并在 2017年開始嘗試對全國的碳金融市場進行統一構建。值得注意的是，就目前而言，我國碳交易還停留于起步階段，不具備較強的交易活躍度，甚至會呈現多日無交易的現象，這也導致我國碳排放市場價格常常會出現跳躍性波動，其收益進程會呈現極漲或極跌現象。立足于此背景，對碳金融市場價格跳躍行為進行深入識別，并對其擴散效應以及所對應的動態跳躍分享進行深入分析，強化對相關參與者的風險管控，具有極其重要的現實意義。

二、碳金融市場概述

碳金融市場，是溫室氣體排放權交易和其有關的金融活動和交易的總稱。這一市場包含排放權交易市場，可產生額外排放權的項目的交易和排放權有關的衍生品交易。自2005年《京都議定書》開始實施，該市場邁入飛快成長時期，交易工具越來越多元化，數量和種類漸漸增加。

基于項目的碳金融市場是重要的碳市場構成部分?！毒┒甲h定書》附錄一國家為了完成減排的計劃，通過CDM項目向發展中國家供應資金以及技術，來完成減排承諾。這種交易是有關具體項目的開拓，目前更多發展中國家介入其中，來獲得資金以及技術，企業在其中也受益很多。中國在CDM市場中，具有很大的分量。可是，發達國家還是對市場起核心作用，發展中國家無定價的權利，在市場交易中居于弱勢的地位。

基于配額的碳金融市場是當前全球重要的碳金融市場。配額市場一般由當局按照減排計劃給受碳限定的企業分派碳排放數量。配額的數量，初始分配的情況都對碳價格的高低有作用。

碳排放權價格是碳金融市場能夠長久穩定運轉的根本。通過碳排放價格變化，可以對碳交易市場各個方面信息得到及時，準確了解，比方碳排放分配數目的供給和需求的情況，供需兩邊是否真的愿意交易或是交易過程當中的風險。碳金融市場資本在碳價格的引導下可以引領碳市場參與主體之間的流動，使資本能夠得到更有效的配置。

三、主要內容

（一）研究方法

本文將運用離散化的相依跳躍隨機波動率模型（SVCJ）來對碳交易價格的收益率數據進行整和，并借助于馬爾科夫蒙特卡洛模擬算法（MCMC）來對相關的模型參數以及潛在變量進行估算，在此基礎上，將跳躍擴散效益的測算指標應用跳躍擴散強度和條件跳躍擴散概率來進行構建，并采用極值理論中的POT模型來描述標準化殘差序列中的尾部異常值，以此來對靜態風險價值水平進行度算，并最終建立SVCJ-POT-VaR模型來對碳金融市場的動態風險價值進行估算。

（二）研究思路

文章首先將北京、上海、廣州、天津、深圳和湖北6個碳排放權交易所碳排放權交易所的現貨價格數據以收益率的形式進行轉化，并借助于SVCJ模型來對各個試點的碳金融市場交易價格的跳躍信息完成識別，以此來實現其潛在跳躍概率、收益跳躍幅度和波動跳躍幅度的動態軌跡的獲取，并對碳金融市場的跳躍特征實行深入考察；其次，借助于跳躍擴散強度和條件跳躍擴散概率指標來對試點市場之間的跳躍擴散效應進行衡量，并對跳躍行為的聯動關系進行深入分析；最后，構建SVCJ-POT-VaR模型來對碳金融市場價格的動態風險價值進行測算，并對模型的有效性進行深入診斷。

四、主要結論

本文以我國多個具有代表性碳排放權交易所的價格收益率作為分析對象，借助于SVCJ模型來對收益的跳躍性變化進行深入捕捉，以此來對跳躍擴散效應進行深入研究，并且結合收益的跳躍現象來對SVCJPOT-VaR模型進行構建，以此來度各個試點碳金融的動態跳躍風險價值進行測算，并得出以下結論：

1.我國碳市場存在較大的收益率波動幅度，且跳躍現象愈加明顯，且各個市場之間的跳躍擴散效應也較為顯著，碳金融市場還未形成統一和穩定。

2.從以上6個試點的跳躍市場強度來看，深圳和廣州市場具有更好的跳躍擴散強度，且其跳躍現象占我國碳金融市場較大比例。但是，目前來看，6個市場還不具備較強是的聯動性，且整體跳躍擴散效果還沒有得到有效凸顯。

3.從以上6個試點跳躍信息向其他市場傳遞的概率情況來看，天津市場占據最高的概率，且和其他試點相比，天津市場的穩定性最低，一旦出現不可控的政策調整或黑天鵝等風險事件時，天津市場極易會引發全國碳金融市場的波動。

五、結束語

我們由此可以分析，中國碳金融交易的參與者要對市場價格的跳躍行為及其所引發的擴散效應要作深入思考，以此來規避因黑天鵝等極端風險事件所導致的跳躍現象；同時，投資者以及監管部門還可以通過量化模型來監測價格波動所產生的風險，以此來為我國統一碳金融市場健康穩定的運行提供堅實保證。