國際金融市場間的金融傳導研究

曾思帆 華南師范大學 經濟與管理學院

在資本配置朝著全球化方向前進的當今社會，金融市場更新頻率越來越快，銀行業也顯露出了較過去更為突出的國際化水平，對國際經濟關系而言，利率所發揮作用有目共睹，而系統匯率機制的存在，不僅為國際金融提供了深度合作的平臺，還加快了金融實現自由化及開放化目標的速度，此外，金融市場互動效應也以更直觀的方式被呈現了出來，對金融傳導進行研究勢在必行。

一、研究背景

研究表明，對金融市場政策傳導有效性起決定作用的因素為金融傳導機制，要想獲得理想的傳導機制，關鍵是對金融結構與制度加以了解。在強調金融全球化的當下，國際金融活動規模與數量均有所改變，對強調控制通脹的貨幣政策而言，利率發揮著無法被替代的作用。由低通脹時代所顯露出特點可知，利率一方面要做到控制通脹，另一方面要調整經濟增長速度，無論是實際產業投資，還是金融資本流動頻率及方向，均與利率存在著密切聯系，這也是下文始終圍繞利率展開研究的原因。

二、國際金融市場間金融傳導探究

（一）金融傳導基礎

在金融市場達到特定規模后，要想做到長效運作，關鍵是有完善的金融結構與體系提供支撐，例如，只有具有拆放市場，才能使銀行準備金、存貸業務得到有效管理，再例如，只有具有互換市場、期權市場等衍生市場，才能使金融資產潛在風險得到科學管理[1]。正是上述體系的存在，才使金融市場具備了自我支撐運行的前提，隨著內部分工的完善，其專業化水平往往能夠得到顯著提高。

對金融傳導基礎——金融市場進行分析的落腳點，除了資本市場與貨幣市場，還有中介市場及非中介市場。由于上述金融市場的狀態是彼此交叉，因此，筆者決定將金融過程視為資金融通活動之一，從整體的視角分析金融所帶來影響，確保分析所的結論有效的關鍵，則是對資產流動性引起重視。

資本市場指的是利用有價證券（例如，債券、股票）進行一年以上融資的市場，無論在可流通性、信用風險，還是在利率風險方面，資本市場所依托金融工具均有明顯差異存在，如果將貨幣市場視為迎合金融需求所產生市場，資本市場則代表了金融過程期望達到的目標，即：對穩定且長期的資金進行籌措。由家庭投資金額大于政府及企業投資金額可知，資本市場的價值主要是為儲蓄投資提供平臺，確保經濟具有持續發展的動力。

而提供短期貸款的貨幣市場，通常被用來對政府、企業與家庭進行流動性管理，其金融工具以商業票據、國庫券和可轉讓存單為主，這也決定貨幣市場具有極強的資本確定性與可流通性，有關人員可以根據貨幣市場情況，對貨幣形式及金融形式進行判斷。這里要明確一點，對貨幣市場而言，固定設施和場所并非必需品，借貸雙方可經由傳真、電話等途徑完成交易，這也為不具備直接接觸條件的人員提供了便利。

總而言之，在二級市場逐漸走向完善的當下，其作用也得到了更為徹底的發揮，在需要大量現金時，證券持有者可以選擇出賣證券的方式，在確保自身需求得以滿足的前提下，為儲蓄者提供更多投資機會。另外，流動性較強的二級市場價格，使發行市場對新券價格進行限定具有了理論依據，基于此，要想使金融體系保持良好的運行效率，關鍵是確保資本市場功能得到系統化呈現。

（二）金融傳導途徑

首先，現有資本及貨幣傳遞渠道的代表是傳遞信貸關系的渠道，如果某國出現經濟衰退情況，隨著短期信貸被大量抽回，該國企業必然將面臨支付困難的情況，這便是金融市場日益緊張的主要原因。在經濟一體化趨勢愈發明顯的當下，貨幣信貸關系十分密切，而信貸關系適用傳遞渠道的重要性，逐漸為人們所熟知。

其次，如果某國利率和國際金融市場當前利率存在明顯差距，便會出現國際資本流入/流出的情況，他國利率與資本供給均會受到影響。研究表明，除特殊情況外利差始終存在，且國際游資實際金額隨之遞增，因此，該渠道將是未來研究的重點，有關人員應尤為注意。

再次，在某國通膨率明顯超過其他國家時，該國往往存在信用較松、貨幣大量供應的情況，這也是促使資本流向國外的原因，一旦資本被持續不斷的輸送到國外，國際收支便會出現逆差[2]。此時，即便該國采取了一系列緊縮政策，使通膨率快速下跌，有效制止了資本外流情況的進一步惡化，但由于國際收支逆差已經出現，在其他國家通膨率超過該國后，便會有大量資本重新流入國內，造成嚴重的盈余。要想遏制資本大量流入問題發酵，該國必然要采取增加貨幣流通量、擴大信貸的政策，確保國內外通膨率保持一致，隨著相關政策得到落實，通貨膨脹將再次由國外轉移至國內。

最后，如若某國出現貨幣對外貶值的情況，則可以通過減少進口和擴大出口的方式，確保失業及其所帶來的影響被盡快傳遞到國外。

對上文所提及傳導途徑有直接影響的因素為資本交叉程度，簡單來說，就是某國外資金額與本國向國外投資金額的交叉程度，其中，既有銀行存款比重，還有外幣與證券金額，以及政府所頒布政策、匯率貶值情況、利息率差異等。

三、結論

現階段，各國經濟的聯系愈發密切，無論是文化融合，還是經濟依存，均為世界福利的整體增長提供了支持。發展中國家貨幣貶值所引起金融危機，一方面給發達國家帶來了直觀且巨大的影響，另一方面使世界金融市場更加動蕩，此前，上述情況從未發生過，由此可見，對金融市場內在聯系加以研究，圍繞傳導機制及其作用的實現展開討論，具有重要的現實意義。