期貨套期保值理論研究進展

盧燕萍 寧波金田銅業（集團）股份有限公司

國際市場近年來不斷地發展變化，影響了我國市場。我國目前屬于全球最大的原料進口國以及消耗國，因此我國境內企業不得不面對原料以及價格波動兩個方面的風險。一些企業為了獲得長足的發展機會，選擇了套期保值的方式控制成本，以便于可以控制利潤，確保企業可以保持一定的競爭力。期貨市場之所以受到很多的企業歡迎，主要是因為期貨市場具有風險轉移的功能。

一、 期貨套期保值理論實證研究

(一) 基于收益風險最小化的最優套期保值比率

現代套期保值理論強調的核心是交易者在期貨市場進行套期保值，主要以組合投資的形式存在，套期保值能夠進行套期保值交易，最大的投資收益可以得到充分保障，面對的風險相對要低一些。期貨市場最優套期保值比率往往可以劃分為最小風險套期保值比率、風險套期保值比率。最小風險的套期保值策略目前的應用范圍最廣，商品期貨最優套期保值比率的概念開始流行以來，相應的計算公式也已經存在。通過普通最小二乘回歸估計的方法可以確定套期保值比率。這種方法之所以應用范圍最廣泛，與其簡單易行的特點有關。例如現如今銅期貨及現貨絕對價格的波幅巨大，但是從基差來看，波幅卻明顯降低。通常基差的計算公式是現貨價—對應期貨價。套期保值盡管被許多的企業所推崇，但是從其實際效用價值來看，并無法達到完全規避價格波動的風險。因此目前利用套期保值能夠達到的效果是將價格波動的風險轉化為基差風險，以此來降低風險敞口。

(二) 基于效用最大化的最優套期保值

增廣的基尼系數可以用作風險度量，從而得出效用函數最大化條件的最優套期比率計算方法。在不斷地研究和實踐中逐漸發現了套期保值理論與套期保值比率之間的關系，而且相應的研究成果已經非常熟悉。套期保值理論、套期保值比率之間的研究目前已經逐步形成了一種互動關系，這種關系是良性的可以針對企業的商品期貨市場形成具體的影響。

套期保值的核心是套期保值的比例，即實踐中經常提到的現貨保值頭寸。在實踐中要想明確套期保值的比例需要考慮到企業自身風險偏好，企業的最大承受能力，企業對價格的判斷、企業的盈利情況等等。經營虧損方面現貨價格的判斷對于利潤的影響相對比較大，所以大部分時候都需要謹慎對待。

二、期貨套期保值理論研究

期貨套期保值理論之所以產生是因為市場發展的需求，而現如今越來越多的企業重視期貨套期保值理論及其模型的構建，這是因為期貨套期保值理論與模型在規避市場風險中發揮著重要的作用和價值。隨著現代社會經濟的發展和進步，世界已經成為了一個經濟共同體，各國的企業之間形成了競爭關系，市場波動的風險增大，很多企業在開展經營活動的過程中面臨著更多的挑戰和壓力。期貨套期保值理論研究的開展以及具體的進展和成果都會對企業以及市場產生不同程度的影響。現有的套期保值研究一般都是建立與馬科維茨投資組合理論的框架之上的，所以表現出的是一種雙側風險，進行的是一種方差度量風險。套期保值者一般在面對市場波動的時候，最先考慮的是企業的生存和發展，因此主要是關注單側風險。若是基于效用最大化的最優套期保值理論，則存在更加明顯的優勢。比較常見的優勢是在描述套保者的風險態度時更加的準確有效。不過目前這種方法的應用范圍相對比較小，因為在效用計算方面存在諸多的困難，要想使其進入到更多的套期保值者中間，還需要加以開發和實踐。

例如電解銅的期貨套期保值案例如下：

電解銅屬于公司銅加工業務的主要原料，一些公司在開展套期保值業務的時候，都會最大程度發揮期貨市場中的套期保值功能，從而達到規避原料價格大幅波動的問題，防止公司生產經營不利。例如上海某公司結合銅加工業務產銷量計劃以及上海期貨交易所的規定保證金比例進行測算之后，公司將套期保值的業務保證金控制在5000 萬元以下，這一保證金數額占了該公司2019年未通過審計凈資產的4.7%，并將電解銅套期保值的數量控制在4000 噸以內，套期保值計劃持續到2022 年12 月31 日。為了提高期貨套期保值理論應用的效果，加大計劃的實踐應用范圍，借助其他一些公司的名義實施套保業務，確保整個過程中符合套期保值會計方法以及相應條件。

結合大量的實證研究來看，資產收益的分布具有明顯的特征，其中以偏鋒特征最為突出。很多專門研究期貨套期保值的專家都知道在市場上常見的收益序列之間存在相關性，而且他們在市場上表現出來的上漲、下跌情況并不對稱。所以在實踐中套期保值率會因為持有期貨長頭寸與持有期貨短頭寸組合分布而產生變化。現在很多的研究都停留在了這一階段，沒有取得實際的進展。在實踐中市場的特征、投資者之間均存在大大小小的差別。要想計算出期貨套期保值比率，提高比率的準確性，需要從認識期貨的保值功能開始，如此才能夠推動期貨的運用，使其發揮出預期的效果。我國的資本市場體系要想進一步形成與發展，重視期貨套期保值理論的研究非常必要。而且從我國目前的研究情況來看，諸多方面都需要進一步地深化。動態套期保值方面的研究應當作為重點，那么最終得出的便是最優動態套期保值比率，這對于套期保值者判斷風險具有十分重要的意義。我國已經十分重視期貨套期保值理論的應用，因此在今后需要的是看到期貨套期保值的價值，從而深入研究發展。

三、結束語

無論是國際市場還是國內市場一直都不斷地發生變化，企業一直面臨著各種風險。期貨套期保值理論為很多企業提供了穩定企業發展的思路，目前期貨套期保值理論研究進展快，為企業增強實力提供明確的方向。在套期保值的金融衍生工具中期貨合約屬于最廣泛的工具之一，隨著期貨市場、金融理論也在不斷地發展，推動了市場的發展和變化，企業獲得更好的發展機會。