富貴鳥債券違約成因及啟示

□文/任晴晴

（銅陵學院 安徽·銅陵）

［提要］ 近年來，債券市場頻繁發生違約事件。本文通過對富貴鳥公司債券違約案例的研究，發現債券“14富貴鳥”、“16富貴01”的違約原因，有以下幾個：跨界經驗不足、轉型失敗、多元化戰略失當；主營業務缺乏創新，產品競爭力低下；存在大額違規擔保及資金拆借事項；宏觀經濟下行，鞋服行業不景氣；沒有及時追上科技的腳步，電子商務的開展落后于人。并得到如下啟示：公司應認真經營主營業務，對主營業務多加創新；合理控制對外擔保及資金拆借的金額，并注意審核被擔保方的資質及還款能力；重視電子商務，及時發展線上業務，打通網上銷售渠道。

一、富貴鳥公司債券違約概況

富貴鳥公司主要從事男鞋女鞋、男裝的研發、生產及銷售，成立于1991年，公司總部位于福建省石獅市，是一個典型的家族企業。在中國鞋類行業中，富貴鳥的名號曾經幾乎是家喻戶曉。1998～2013年是富貴鳥的輝煌時期，曾多次獲得“鞋王”稱號，2013年在香港聯合交易所掛牌上市，當年營業額高達30億元，一時輝煌無比。上市后，富貴鳥為尋求跨界發展，開始實行多元化戰略，迅速投資了10家企業，其中甚至還包括礦業、P2P、小額貸款公司等跨度較大的領域。

2015年由于經營不善開始了業績下坡之路，同年4月為了償還銀行貸款優化產業結構，加上改善業績的需要，發行了面額為100元、期限為5年的公司債“14富貴鳥”，募資8億元。2016年，富貴鳥在門店接連關門近千家、業績很差的情況下，又發行了公司債“16富貴鳥SCP001”募資4億元，和“16富貴01”募資13億元，此外，當年還有重大人員調動。業績的持續下滑，到了2017年甚至開始出現虧損，2017年公司境況窘迫到福建晉江福興拉鏈的5.67萬元貨款都無力支付。2018年2月，據國泰君安統計，富貴鳥約有50億元的資產可能無法收回，3月債券暴跌，4月23日，債券“14富貴鳥”到期回售，公司無力償還本息，構成實質性違約，“14富貴鳥”的違約，引發了“16富貴01”的加速清償本息，富貴鳥同樣無法清償，這就造成了雙重債券的全面性違約。

二、富貴鳥公司債券違約的成因

（一）跨界經驗不足，多元化戰略失當。尋求多元化發展不是什么壞事，很多企業為了公司的長遠考慮，也會實行多元化發展，但多元化發展戰略的實施前提是在自身業務的基礎上，在業務相關領域適當擴張，不能盲目什么不相關領域都進軍。富貴鳥將公司業務向童裝、童鞋及男服市場擴張，基本沒有遠離自己熟悉的鞋服領域，但進軍礦業和金融界，跨度之大，不禁令人摸不著頭腦。“聞道有先后，術業有專攻”，作為鞋服行業這類實體企業，不專心鉆研自身實業的發展，卻眼紅金融領域的賺錢方式，也想通過看不見的金融杠桿賺錢，一個從未涉足過金融領域的人，妄想憑著自己對金融的一知半解，與專業的高端金融人才競爭，這種做法顯然是不明智的。結果，礦業公司、P2P、小額貸款公司這些盲目投資的副業，不是倒閉就是陷入危機，副業的投資失當，一定程度上加大了公司在債券兌付日的還款難度，是債券違約的誘因之一。

（二）主營業務創新不足，產品競爭力低下。作為生產皮鞋這類必需品的企業，具有很強的可替代性，也存在豐富的可替代品。這就意味著，如果不注重產品的創新，不加快自家產品更新換代的速度，產品過時的結果是，既留不住老客戶，更吸引不了新客戶，銷售頹勢在所難免。在產品差異度不大的鞋服行業，在流行趨勢日新月異的當代，創新的重要性不用多說，當期銷售業績的好壞，與當期鞋服新款的銷量有很大關系，產品的創新沒能進步，銷售業績就要退步。而富貴鳥近幾年執著于副業的發展，忽略了自身產品的創新，鞋服的款式陳舊單一又過時，已不符合現下的流行趨勢，也不符合喜愛追求時尚的年輕人群的喜好，錯失了這部分購買欲望最大的客戶群，營業收入下降在所難免。不注重創新的后果，其一是公司凈利潤的持續下降，乃至2017年的凈虧損，企業的正常盈利都困難，又哪里有能力按期兌付債券；二是導致存貨大量積壓，據悉有高達2億元的存貨積壓在倉庫，這部分資產難以變現，也加大了債券的還款壓力，總之，忽視主營業務的經營，是債券違約的根本原因。

（三）大額違規擔保及資金拆借。富貴鳥公司以存款質押的方式對外提供擔保共計19.59億元，且未盡公告披露責任，此外，這些被擔保方及資金拆借對象的注冊資本都比較少，富貴鳥為其提供的擔保金額卻過大，被擔保方的公司注冊地址相同或相似，部分公司的董事、監事及高管竟然也大致相同。在2017年，富貴鳥公司為了履行代償責任，貨幣資金在下半年陸續減少18億元，在2018年初，貨幣資金僅余不足3億元，由于這些大額違規擔保，銀行劃走了賬戶上的大部分貨幣資金。2018年2月，債券承銷商國泰君安調查發現富貴鳥存在大額違規對外擔保和資金拆借事項，大部分質押存款已被銀行劃扣履約，且至少存在49.09億元的資產很可能無法收回，回售資金兌付存在重大不確定性。到了2018年4月23日，公司發布關于“14富貴鳥”公司債券的違約公告，聲明由于前期大額擔保而無力支付本息，構成債券的實質性違約。可以說，富貴鳥公司的大額違規擔保及資金拆借，是導致債券違約的直接原因。

（四）沒有及時開展電子商務。隨著互聯網時代的到來，電商的迅速發展對傳統銷售方式造成了巨大影響，各行各業線下的銷售門店或多或少受到了沖擊。富貴鳥在電商時代來臨時，沒有及時地開展線上銷售平臺、學習電商的銷售方式、搶奪互聯網新市場，到了2015年，才后知后覺的重點發展電子商務，起步較晚，規模也不大，導致公司的一部分客源被已經開展電商的競爭對手奪走，結果競爭對手在互聯網上賺得盆滿缽盈，而富貴鳥終究是一步慢步步慢，銷售門店在電商的擠壓下關門數家，銷售業績慘淡，公司壓力巨大。

三、富貴鳥公司債券違約的啟示

（一）專注主業的經營，加強創新力度。富貴鳥應專注于自己所做的產品，既是“鞋王”，就專心做鞋，把精力集中在主業經營上。不要“不務正業”，對副業投注過多，副業可以適當發展，但不能盲目。在副業的選擇上，富貴鳥公司出現嚴重決策失誤，不應該選擇從未涉足過的礦業、地產和金融業，想要跨界賺錢，也不能跨度這么大。這些行業雖來錢快，但公司此前畢竟沒有這方面的經驗，沒有必要進去豪賭，尤其是金融業，市場瞬息萬變，稍不留神就會“粉身碎骨”。公司想要擴張業務，進軍童鞋童服市場就很穩妥，至少沒有超出自己的業務能力范圍。

（二）合理控制對外擔保及資金拆借。富貴鳥應合理控制對外擔保的金額和數量，數量和金額不宜過大，否則會直接致使企業資金鏈斷裂，使企業資金無法流動，影響企業的運轉。一個企業經營的好壞，關鍵在于資金的流動，資金不能很好的流動，就無法為企業創造更多的財富。富貴鳥對子公司和數家貿易公司提供的擔保金額過于龐大，在2017年，富貴鳥正在虧損，從中報上看，當年上半年已經凈虧損了0.11億元，公司已經處在水深火熱之中，資金的流動性本就緊張。下半年卻不得不履行代償責任，一筆筆地代償了約18億元，富貴鳥的貨幣資金也從年中的20.35億元，直降為年末的2.27億元，公司財務狀況更加惡劣，此外，這些擔保事項未及時進行公告披露。頻繁對外擔保資金拆借以及投資活動，占用了公司正常生產運營所需的大部分資金，使公司資金的周轉出現困難，導致資金鏈斷裂，資金鏈不能流動，公司就不能正常盈利，財務危機就會到來。富貴鳥不僅需要控制對外擔保的金額，還需要嚴格審核被擔保方的償還能力，以免給公司帶來不相關的債務，公司也不用承受不必要的損失。

（三）跟上互聯網的步伐，及時重點發展電商。成功的企業都是順應時代發展的企業，富貴鳥應及時抓住科技革命為企業帶來的新路徑、新渠道，才不會被市場淘汰。在互聯網時代，電子商務代表著未來貿易的發展方向。馬云曾說過：“世界已進入互聯網時代，如果你不懂電子商務，將會無商可務。”雖然，富貴鳥2014年電商收入有1億多元，但對比安踏當年電商收入的33億元，可以看出，早些年富貴鳥對電商并不重視。不認真發展電商，卻對微商另眼相看，放棄電商主導微商，到了2015年，業績虧損門店大量倒閉時，富貴鳥才意識到電商對公司的沖擊力，把電子商務歸入重點發展戰略之一。“女鞋之王”百麗的經歷與富貴鳥十分相似，但百麗在2017年從香港退市后，進行了電商思維的很多新零售變革，最終迎來新生。富貴鳥應跟上時代的步伐，抓住科技帶來的機遇，及時發展電商，入駐線上銷售平臺，拓寬銷售渠道。線上銷售平臺有很多優勢：線上銷售平臺安全、便捷，運營成本也低，可以省去一大筆門店租金及營業員的冗雜費用；線上銷售平臺的人流量也遠大于門店，門店的顧客只限于門店附近的人，而網店的顧客卻可以來自全中國；電商時代的人們更傾向于網購，懶得外出購物。所以，牢牢把握住電商帶來的機遇，及時擁抱電商，富貴鳥才能持續穩健的發展，避免現在公司破產清算的局面。

四、結語

富貴鳥的折翼反映出企業決策者的一系列失智行為，包括盲目跨界金融行業，只看到了金融杠桿來錢快，卻沒反省自身是否具有跨界的資質；盲目對外提供大額擔保及資金拆借，卻不認真審核被擔保企業的資質及償還資金的能力；看輕電子商務能為企業帶來的利益，致使企業受到電商的巨大壓迫與沖擊；以及對投資的礦業、金融業等過分上心，對使自己成為“鞋王”的主業一再忽視，不認真經營等等。富貴鳥此時的財務危機，究其原因是自作孽，希望可以警醒相關企業決策者，進行財務決策時要慎之又慎，不能放飛自我，做出一系列自取滅亡的決策。同時，在互聯網時代，要跟上科技的腳步，否則當世界拋棄你時，連再見也不會說一聲。