老齡化背景下企業年金的投資管理分析

河北經貿大學 王者慧 張晨瑛

1 我國企業年金的發展現狀

自我國公司企業年金制度確立后，在20 余年的發展下已經初步形成規模，且在發展中不斷完善。由《全國企業年金基金業務數據摘要（2016 年度）》可知，截至2016 年底，我國共有76298 家企業建立了企業年金制度，總參與人數更是達2324.75 萬人，基金的結余高達11074.62 億元。所以不論是參與的企業數、基金累計數額，還是職工數都充分顯示出我國企業年金制度發展之迅速。

2 我國企業年金基金投資運營的分析

2.1 企業年金基金投資運營的現狀

2004 年5月，《企業年金試行辦法》正式實施，該辦法指出企業年金施行完全積累制，且以個人賬戶為單位進行管理，也規定了我國的企業年金制度為繳費確定型的模式。截止到2016 年參與建設企業年金的企業達7.6 萬家，涉及職工2300 多萬人，并覆蓋了交通、能源、教育、金融等各個行業。

從歷史角度來看，我國企業年金的總盈利情況中，通過加權收益率的方法來計算當期平均收益，把企業年金的平均收益率與CPI 及銀行存款利率相比較可以看出，2007～2016 的十年間，企業年金的投資數額增加了足足70 多倍。并且這十年間的平均收益率也是達到了8.10%，充分反映出企業年金在金融市場上的投資較為成功[1]。

2.2 企業年金基金投資運營的工具

根據《企業年金基金管理辦法》中所涉及的有關規定，年金基金的投資工具往往分為三類，即現金及現金等價物，如銀行短期存款等；固定收益類理財產品，如中長期存款、國債等；權益類產品，如基金股票等。

2.3 我國企業年金組合投資的測算

根據中國人民銀行公布的年存款利率，上證交易所公布的債券指數的增幅分別代表一年期銀行存款的收益率（現金及等價物類資產收益率）、債券收益率（固定收益類資產收益率）及股票收益率（權益類資產收益率）。并引用經濟學家哈里·馬克維茨的投資分散化理論[2]以及夏普等人發布的用于衡量標的資產風險收益特性的資本資產定價模型,即CAPM模型為更加專業的投資績效評估打下了實踐基礎[3]。

取2007～2016 年這十年的數據，對三種投資工具按平均收益率從大到小依次排序，分別為股票、債券、一年期銀行存款；并按照表示風險大小的方差從大到小依次排序為股票、債券、一年期銀行存款。通過計算得知，在企業年金投資過程中，短期銀行存款收益表現最低，平均收益率為2.60%，并且近年來隨著經濟下行的影響仍有繼續下降的趨勢，但其風險也是最小的。而債券則處于中間位置，變異系數和收益率在短期銀行存款和股票之間，其在可靠的收益率下有著較為穩定的風險，是一種理想的金融工具。但以股票為首的權益類工具收益雖然是三者之最為12.77%，但是其方差卻達到了2228.65%，這主要與近十年來我國股票市場的劇烈震蕩有關，說明股票類的投資風險非常巨大，并且這一風險波動水平遠遠高于發達資本市場[4]。

在確定的企業年金投資預期收益中，隨著預期收益的逐漸提高，方差所表達的投資波動率也開始上升，短期銀行存款的占比從初期的多數開始下降，最終穩定在6%左右；債券的投資占比呈現出先增后減的過程，且在這一收益率范圍內，債券投資所占比例基本處于多數地位；在股票的資金配置中，隨著預期收益率的上升而提高，因此投資風險也被放大。但由此產生一個矛盾，即若要取得更高的投資收益率，則現有的資金配置方案便不再適用。因此必須進一步開放對權益類投資工具的投資比例限制，且提防基金投資過程中的潛在風險，從而保證在企業年金的投資運營中能夠實現較高的收益率，使這部分資金在長期下能夠保值增值[5]。

3 研究結論

3.1 企業年金管理中投資收益與風險并存

無論何種投資，其收益率與投資風險往往都是呈現正相關關系，較高的投資風險需要用較高的風險溢價來補償投資人。上述介紹的幾類投資工具中，短期銀行存款、債券以及股票三者的風險和收益呈遞增順序，由于企業年金的特殊性所在，在相關規章制度的限制下要合理配置各類投資工具，不能盲目追求高收益而忽視潛在風險的增加。

3.2 不同組合投資方案下可提供不同收益率

將投資組合理論均值- 方差模型進行一定的改變，能夠依據相關收益率要求計算出在投資組合中各類投資標的占組合的比重和組合的總體風險。所以，應測定企業年金的實際所有者風險承受意愿以及承受能力，再根據客戶實際需求進行相關金融工具的比例配置。如當某企業員工多為年輕職工時，企業年金的投資期限會因此較長，然而較長投資期限的資產往往對流動性要求也低，風險承受能力也較高。所以，對于這類企業年金的運營管理就可以適當多配置債券類或者股票類等高收益的投資工具。反之，對于一些成熟型企業、臨近退休人員數量較多的企業，其企業年金則應謹慎配置，應以安全性、流動性為主要投資目標，適當少配置高風險類的金融產品，多配置穩健、流動性高的金融工具。

3.3 不同的投資工具對應不同的投資需求

從結果上看，短期銀行存款類投資工具在組合中占比會隨著所需收益率的提高而增加，并最終接近5%的水平，而這一比例則是政策規定的下限指標。這表明雖然短期銀行存款類金融工具收益不高，但出于對企業年金安全性的考慮，仍然要保有一部分無風險資產在投資組合中。但隨著其預期收益率不斷提高的需要，短期銀行存款類金融工具顯然不能滿足需求。但隨著《企業年金基金管理辦法》和《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》的相繼出臺，都開始對短期銀行存款在投資組合中的占比放寬，并允許在保證安全性的前提下，適當將資產更多地配置給高收益金融工具[6]。

3.4 現存的投資比例限制不再適用高收益的需求

由分析可知，在我國現存的法律規章的要求下，企業年金的運營管理中仍將以保證安全性為第一目標。但在老齡化日益加重的今天，更應將注意力聚焦于企業年金的保值增值當中。因此，當前我國對企業年金投資的要求與限制顯然不利于企業進一步獲得更高收益的要求。根據計算結果，在現有制度內企業年金無法獲得更高的收益，在企業年金保值增值的驅動力下，合理的做法是應在完善我國資本市場的前提下，進一步放寬對高收益類投資工具的比例限制，實現增值。

4 解決方案與建議

根據上述對我國企業年金投資運營管理的分析，得出相關建議如下。

4.1 依據不同企業對企業年金的風險承受能力和意愿進行組合配置

4.2 進一步完善資本市場，降低資本市場系統性風險

我國的金融市場起步晚，發展不成熟，不確定性大難以準確預測等特點，導致高收益類金融工具投資占比被嚴格限制。這極大地阻礙了基金經理對企業年金投資發揮的空間，也不利于企業年金進一步保值增值，獲取更高利潤。因此，要因地制宜地進行改革與創新，多方面培育我國資本市場的發展。通過構建良好的制度體系，從根源進行規范，大力建設資本市場，在實踐中不斷優化。一方面要借鑒國外的成功經驗，另一方面要結合我國國情，進行本土化改進，使之更適應我國的金融市場發展需要[7]。

4.3 在保證安全性的原則上適當調整企業年金投資組合比例要求

在不斷完善資本市場的過程中，要同步對企業年金投資限制進行調整，通過逐步放開對股票等高收益金融工具的限制，減輕未來人口老齡化帶來的支付壓力以及通貨膨脹造成的損失。在放寬投資限制的同時也要加強相應的監管措施，謹防擅自挪用或謀取他用等行為，在實現高收益率的同時更應確保安全性為第一原則。