醫藥研發外包企業的市場布局

文｜黃 華

在國產創新藥崛起的大時代下，醫藥研發外包企業（文中簡稱“CRO”）的年度業績再一次驚艷了行業。截至2021 年1 月28 日，國內CRO 三巨頭，即，藥明康德、泰格醫藥、康龍化成已經發布了2020 年度業績預告。藥明康德2020 年預計實現歸屬母凈利潤27.8 億～29.6 億元，同比增長50%～60%；泰格醫藥預計實現歸母凈利潤16.83 億元～18.1億元，比上年同期增長100%～115%；康龍化成預計實現歸母凈利潤約11.33億元～11.87億元，同比增長107%～117%。

行業處于高增長狀態

CRO 是一個千億級別的大行業。數據顯示：2020 年全球CRO 市場規模超600 億美元；國內CRO 市場也將近83 億美元。

萬聯證券提出，CRO 是醫藥研發行業專業化分工的產物。相較于藥企內部的研發而言，其能在提升效率的同時降低研發成本。當前，國內藥政改革成果初顯、國內藥企加碼創新藥研發、IPO 融資渠道打通、海外CRO 加速向國內轉移，國內CRO行業由此處于大爆發階段，相關公司業績確定性極高。

CRO 行業第二梯隊的美迪西與昭衍新藥的業績也一樣靚麗。公告顯示：美迪西預計2020 年實現歸母凈利潤約1.23 億元到1.33 億元，同比增加85%-100%；昭衍新藥預計2020年實現歸母凈利潤約為3.03 億元到3.2 億元，同比增加69.9%-80.3%。

據公開數據統計，國內CRO 企業總量已經超過525 家，其中臨床前CRO 企業262 家，占比為50%，包括藥明康德、康龍化成和昭衍新藥等；臨床CRO 企業為248 家，占比為47%，包括泰格醫藥和博濟醫藥等。其中，藥明康德、泰格醫藥、康龍化成三足鼎立，大約占據國內市場27%的份額。

股價屢創新高

從二級市場上來看，CRO 板塊是醫藥行業最火熱的板塊。2021 年初以來，該板塊平均漲幅17.19%，超過醫藥行業內任何一個細分行業。1 月25 日，CRO 兩大龍頭藥明康德、泰格醫藥股價創下歷史新高。藥明康德股價達184.1 元/股，泰格醫藥股價達191.51 元/股。而在更早前的1 月22 日，公告業績預增的藥明康德放量漲停。這是該公司近一年來首次漲停收盤，市值突破4000 億元大關。

在企業龍頭之后，第二梯隊的凱萊英、美迪西、昭衍新藥也在2021年的第一個月中股價屢創新高。美迪西的股價在2021 年1 月4 日至1 月27 日之間，整體漲幅達到57%。其股價在這近一個月的時間中，每股飆漲近100 元。

1 月28 日，滬深A 股兩市，上證指數大幅低開，報收3505.18 點，跌幅68.17 點，大跌1.91%；深證成指大幅低開，報收14913.21 點，跌幅500.64 點，大跌3.25%。在此影響下，藥明康德報收165元/股，跌2.51%；康龍化成報收142.38 元/股，大跌7.31%；泰格醫藥報收167.9 元/股，跌1.59%。

高景氣下的隱憂

CRO 行業“泡沫有多大”這個話題已經不止一次地被提出。業績面上，非經常性損益已經成為影響當前CRO 公司業績的一個重要因素。藥明康德、泰格醫藥、康龍化成紛紛在其業績預告中直言，非經常性損益對其提振2020 年度業績起到了重要作用。其中，藥明康德和泰格醫藥的影響金額還在10 億元之上。此數額約占其當前歸母凈利潤的一半。這就意味著，幫助CRO 公司實現業績高增長的并非完全是其主業。

據藥明康德2020 年半年報顯示：其期內投資額達11億元。主要投資的醫藥公司涉及各細分行業。其中包括細胞療法公司Lyell Immunopharma，Inc、專注于開發治療II型糖尿病口服藥物的華領醫藥、體檢和健康管理公司愛康國賓、醫療器械公司Genesis Medtech Group Limited 和從事細胞免疫治療業務的JW（Cayman）Therapeutics Co.Ltd等。靠投資輔助業績在CRO 行業中不是個例。例如，康龍化成的投資額在2020 年上半年突破23 億元，但該公司同期的營收才21 億元。

豪橫“買買買”，在催大體量業績的同時，也能收獲市值的快速增值。對CRO 公司而言，投資創新藥企、多領域、全產業布局，相比僅賺一筆外包費，自然更有價值想象空間。當前，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥均已完成A+H 布局。在它們之后，昭衍新藥的“A+H”之路也在提速，或將成為第四家“A+H”布局的CRO 企業。