社會責任、高管薪酬激勵與財務績效的關系研究

■ 彭蕊 史璇（西安工業大學）

近年來，層出窮的社會事件的發生緊緊牽動社會公眾的神經，嚴重暴露出我國企業在社會責任方面的缺失和監管不力，長此以往會嚴重危害公眾的利益和安全。企業社會責任逐漸走進公眾視野，政府也大力支持上市公司對外披露社會責任報告。社會責任（CSR）是公司的一種戰略決策行為，是對客戶、供應商、雇員、政府、環境等利益相關者承擔的涉及法律、經濟、倫理、慈善等多方面的責任，社會責任是如何影響、在多大程度上影響企業的財務績效一直是企業高管考慮的問題，但各學派眾說紛紜始終未有一致定論，因此探討二者之間的關系也是本文研究的重點。企業若想要在經濟新常態下的激烈競爭中脫穎而出，不斷增加企業財富，就必須要充分利用人才資源，特別是企業高管。高管是企業內部真正的決策管理者，其戰略決策行為直接影響著企業未來的盈利水平和發展前景，能充分優化公司各項配置實現企業目標，對履行社會責任也發揮著重大影響。所以為了增加公司透明度以吸引投資者，減少高管道德風險和逆向選擇，提升企業盈利能力，高管薪酬激勵已成為大多數上市公司緩解代理問題和提高財務績效的重要手段。文中從會計核算分類角度分析的高管薪酬激勵僅指貨幣薪酬。

一、理論分析與研究假設

（一）社會責任與財務績效

Cohen D A（2008）[1]發現企業在生產經營過程中努力降低污染排放，樹立環保的優秀形象會形成消費者偏好，從而增加企業的財務業績。余慧敏（2015）[2]在對電商企業進行因子分析時發現履行社會責任較好的企業財務績效比其他企業要好，但在使用股利分配率作為替代指標時，發現對股東這一利益相關者承擔社會責任會導致企業業績的下滑。尹開國（2014）[3]發現企業履行社會責任不僅會提高當期的財務績效，而且會對以后多期的財務狀況有明顯的正向促進作用，這表明社會責任對財務績效的影響是持續的且有一定時滯性。朱乃平（2014）[4]在對高新技術企業進行實證研究時，先將企業從會計層面和市場層面將財務績效劃分為短期和長期，發現履行社會責任對短期財務績效影響微弱，但長期財務績效卻有所改善。在利益相關者看來，公司本質上是為了服務于所有利益相關者，達成一系列社會契約而形成的組織。在信號傳遞理論下，主動承擔社會責任會向外界傳遞一種企業經營狀況良好且值得信賴的暗示，解決了因信息不對稱等造成代理成本較高等問題，贏得來自各方的資源投入，緩解融資約束、降低資本成本，從而實現財務業績的節節提高。據此提出第一個假設：

H1：良好的社會責任表現有助于提高企業的財務績效。

（二）高管薪酬激勵與財務績效

早期Taussing(1925)的研究發現高管貨幣薪酬與財務績效并沒有顯著的關系，一度引發了學術各界的熱議。宋德舜（2006[5]研究發現在對國企高管的薪酬激勵并未明顯影響企業的財務績效。焦懷東（2015）[6]研究發現高管薪酬與公司財務業績是倒U型關系，說明公司對高管的薪酬激勵并非越多越好，而是有一定的適當性。肖坤（2014）[7]在實證研究時把企業的財務績效區分為長短期，然后實證發現貨幣薪酬激勵均能顯著提高企業的長期和短期財務績效。王云清（2015）[8]按照產權性質將民營制造業企業分為國企民營化和非國企民營化，研究發現在國企民營化企業中對總經理薪酬激勵時，對財務績效的促進作用比在非國企民營化中更顯著。由最優契約理論和激勵理論可知，高管薪酬契約的核心是高管薪酬隨企業的財務業績增減變動，為激發高管的潛能，構建二者的命運共同體，企業會利用薪酬激勵來實現企業財務目標，由此引發的第二個假設：

H2：對高管實施薪酬激勵可以有效提高企業的財務績效。

（三）社會責任、高管薪酬激勵與財務績效

根據利益趨同和激勵理論，當社會責任能夠為企業帶來更多的經濟利益時，企業高管獲得的報酬也會有所增加，所以在對高管實施激勵時，高管會努力提升盈利水平，進而會考慮影響財務業績的各種因素，而當不履行社會責任被認為對未來財務狀況有負面影響時，高管會極力避免社會責任欠缺造成的潛在風險。因此筆者認為高管薪酬激勵在社會責任和財務績效當中發揮著非常重要的正向調節作用，所以做出如下假設：

H3：高管薪酬激勵會強化社會責任對企業財務績效的促進作用。

二、研究設計與方法

（一）樣本選擇與數據來源

文中從CSMAR數據庫選取2013-2017年A股上市公司的數據，剔除期間內被ST、PT的和屬于金融保險的公司，同時利用stata13.0在1%分位點進行縮尾處理并做相關數據分析。

（二）變量定義

（1）被解釋變量：財務績效。本文選取會計基礎的凈資產收益率（roe)反映公司的狀況財務績效。（2）解釋變量：用中國證監會頒布的每股社會責任貢獻值和高管前三名薪酬總和的自然對數分別表示社會責任和高管薪酬激勵。（3）控制變量。本文參考楊金磊（2019）[9]等人的研究結果擬定控制變量，具體結果如表1。

（三）模型構建

本文構建如下3個模型分別檢驗假設1、假設2 和假設3。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

（表略）描述性統計表中代表財務績效的凈資產收益率標準差是0.1035，表明上市公司中盈虧參雜，差異很大。社會責任CSR高達6.1802的標準差說明上市公司之間的社會責任表現良莠不齊，中位數4.013894 小于平均值6.0875，說明大部分公司的社會責任表現水平處于整體水平之下，社會責任表現整體情況不佳，亟須有進一步改善。高管薪酬標準差接近0.70，這說明上市公司高管之間薪酬水平差距較為懸殊。

表1 變量定義表

表2 社會責任、高管薪酬激勵與財務績效之間關系的回歸結果

（二）相關性分析

（表略）相關性分析表中各變量都有顯著的相關性關系且不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

觀察表2，模型（1）通過了整體檢驗，模型解釋力度較佳。社會責任回歸系數0.0024677顯著性水平很高，說明社會責任每增加1個單位，財務績效會隨之增加0.0024677個單位，驗證了假設H1。

分析表2中模型（2）是有意義的。薪酬激勵的顯著性水平符合預期，回歸系數0.0399868意味高管薪酬激勵每增加一個單位，凈資產收益率隨之增加近0.04個單位，說明高管薪酬激勵能有效改善企業的財務業績，驗證了假設H2。模型(3)模型整體檢驗符合預期。社會責任與薪酬激勵的回歸系數分別為0.0168133和0.0384813，仍都在1%水平下顯著，前兩個假設再次得到驗證。交互項系數在1%的顯著性水平下顯著為正，說明高管薪酬激勵能夠正向調節社會責任對財務績效的促進作用，證明了假設H3。

四、結論與建議

為研究社會責任、高管薪酬激勵和財務績效三者之間的關系，文中選取用2013-2017年A股上市公司作為樣本，實證研究結果如下：（1）履行社會責任較好的企業，盈利能力相比其他企業會有進一步拓展，社會責任能正向促進企業財務績效；（2）企業對高管進行恰當的薪酬激勵有助于企業拓展自身盈利能力，所以為更好實現可持續發展，高管激勵作用功不可沒；（3）適當的薪酬激勵能夠有效強化社會責任與企業財務績效之間的正相關關系，因此企業可以合理利用薪酬激勵更好地發揮社會責任的促進效果。

綜上所述，上市公司積極承擔、披露社會責任能夠使企業的盈利水平更上一層樓，優化企業財務狀況。因此上市公司應端正社會責任態度，讓社會責任理念成為企業文化中的特色，讓企業明白兼顧利益相關方的利益也是在維護企業自身。同時，為充分發揮高管的人力資本優勢，消除代理問題造成的不利影響，企業仍需不斷完善發展高管激勵制度，充分發揮薪酬激勵的調節作用，實現企業的可持續發展。