論經營績效與企業價值—以東方精工為例

■ 王志鴻（河北地質大學）

一、緒論

（一）研究背景

21世紀以來東方精工有33.3%的收入來源于美國且屬于制造業，通過了解在17-18年財務狀況變化較大，所以選擇東方精工作為此次研究的對象。

（二）研究方法

本文主要采用Tobin’s Q值來計算企業價值，選取Tobin’s Q作為企業價值的原因主要分為兩點。其一為相對于成本法的財務數據市場股價更不容易受操控；其二為相對于收益法對中美貿易戰背景下的企業進行未來收益的預測有較大的不確定性且收益法采取的財務數據也比較容易受到操控。在算完企業價值后，采取財務指標分析法對東方精工的財務狀況進行分析，運用層次分析法對四種能力進行賦值與行業均值進行比較。通過Tobin’s Q與財務指標分析法分別得出的結論相互印證，來排除財務指標受操控的可能性，進而提出增加企業價值的措施。

（三）研究意義

通過對東方精工的企業價值進行計算，得出中美貿易戰背景下東方精工2015-2018年企業價值的變化。再結合對東方精工的財務狀況進行分析。通過市場股價計算出的企業價值和財務指標法進行的財務分析相結合，并針對其企業的財務狀況提出建議，希望給予東方精工一些借鑒意義，同時給予廣大投資者投資時提供一些參考。

二、企業簡介及研究思路

（一）企業簡介

廣東東方精工科技股份有限公司成立于1980年，在深圳證券交易所上市，主營高端智能裝備板塊和汽車核心零配件板塊。其高端智能裝備板塊經營模式為差異化戰略，主要面向高端、大中型客戶，產品技術含量高，智能化率高，質量穩定可靠性好，并有實力為客戶提供優質的售后服務和技術支持。而汽車核心零配件板塊主要是依據17年收購的普萊德進行新能源汽車動力電池，但由于受到2018年受新能源汽車行業補貼持續退坡、市場競爭日益激烈和中美貿易戰對汽車制造業的影響，東方精工的收益不理想。本文選擇東方精工作為企業價值評估的案例也主要是基于此，借此對廣大投資者提供參考。

（二）研究思路

本文首先對東方精工的企業價值采用Tobin’s Q進行計算，判斷東方精工在中美貿易戰下企業價值的變化；其次，采用財務指標分析法對東方精工的經營狀況進行分析；再采用層次分析法對經營情況的四種能力進行賦值與行業均值作比較，得出在行業中的地位；將結果與企業價值進行線性回歸；最后將財務指標分析出的結果與Tobin’s Q算出的企業價值進行相互印證，提出相應的改進措施以提高東方精工的企業價值。

三、企業價值評估

（一）Tobin’s Q計算公式

Tobin’s Q 值＝企業資產的市場價值／資產的重置成本

＝（普通股市場價值＋債務賬面價值）／資產的重置成本

＝（年末最后一個交易日的收盤價×普通股股數＋債務賬面價值）／資產賬面價值

但是，我國早期資本市場和企業的規模導致的流通股和非流通股，Tobin’s Q 值的計算中用流通股的市場價值來代替普通股的價值，由此帶來的誤差在穩健性檢驗中討論。穩健性檢驗中采用每股凈資產衡量非流通股的市場價值，并以此重新估算Tobin’s Q 值，以減少其估算誤差。

表1 東方精工Tobin’s Q

（二）東方精工Tobin’s Q

通過國泰安數據庫搜集年末收盤價再結合巨潮資訊網中下載的財務報表中的普通股股數、資產與債務賬面價值的計算得出表1：

表2 穩定性檢驗結果

表3 東方精工財務指標

表4 指標權重

表5 行業與東方精工比較

通過計算可以東方精工的普通股市場價值在16-18逐年下降；東方精工的企業價值從15年的3.09逐年下降，在17年下降到了0.81＜1，說明市場價值小于資本重置成本，投資價值不大。雖然在18年略有緩和但仍然小于1，且與15、16年的差距依然明顯。通過簡單的企業價值計算可以看出東方精工的企業價值不理想，投資可能會有風險。除此外東方精工從16-17年債務和資產的賬面價值大幅度上升是由于17年收購普萊德導致，從收購的當年收盤價和第二年的收盤價也可以看出該企業不被市場看好。

（三）穩定性檢驗

由于我國早期資本市場的不成熟導致的股份未全流通問題，上述采用的流通股計算普通股的市場價值可能會有所差距。穩定性檢驗加入了非流通股的市場價值，重新計算Tobin’s Q以減少誤差。具體公式如下：

Tobin’sQ＝公司資產的市場價值／資產的重置成本

＝（普通股市場價值＋債務賬面價值）／資產的重置成本

＝（年末最后一個交易日的收盤價×流通股股數＋每股凈資產×非流通股股數＋債務賬面價值)／資產賬面價值

具體計算結果如表2

通過穩定性檢驗得出的結果：雖然在17和18年的Tobin`s Q大于1卻僅僅略大于1，且與15和16年相比變化還是很明顯，整體還是呈現大的下降趨勢。這與上述結果一致，東方精工的企業價值在逐年下降。

四、企業財務狀況分析

通過對企業2015-2018財務狀況的分析。從縱向比較來看，東方精工的多數財務指標均成下降趨勢，且下降趨勢變化在18年變化巨大。只有為數不多的速動比率和資產負債率在逐年變好。通過數據的分析得出東方精工的盈利能力、發展能力在下降，雖然其發展能力在17年突然大幅度上升，主要原因是因為出售Ferretto Group 40%股份股權，這是非經營活動導致，且在18年大幅下降，與前兩年的趨勢一致；周轉能力和償債能力在上升，但主要是由于資金回縮導致。

從橫向比較來看，通過與國資委發布的數據進行對比，發現和上述得出的結論相似，多數的財務指標低于行業均值，且與行業均值的差距變大；只有速動比率和資產周轉率在高于行業均值。說明東方精工的財務狀況在15-18年呈惡化趨勢，雖然東方精工采取了資金緊縮戰略，使之償債能力有所上升，但并不能掩蓋其盈利能力大幅度下降的事實。

通過對東方精工財務狀況的分析，得出東方精工需要改進的幾個方向。東方精工應加強對于成本的管控，且要尋找新的利潤增長點，而不是收縮資金，一位的降低資產負債率，只注重風險的管控，而忽視了企業經營的杠桿效應。

五、層次分析法

通過上述對東方精工四種能力的分析，得出盈利能力、發展能力下降；償債能力、周轉能力上升的結論。通過問卷調查的方法，詢問專家的意見，根據專家的問卷調查結果運用層次分析法對四種能力進行賦值，將東方精工與行業均值進行對比。具體見表4、表5。

通過上述的計算，可以看出東方精工的變化趨勢與行業均值變化一致，但低于行業均值且與行業均值的差距在呈上升趨勢。這也與上述的Tobin’s Q計算結果和能力分析一致，說明東方精工的經營狀況在行業中處于下游水平，且呈下降趨勢。并且通過財務指標與市場指標的相互印證，排除了財務指標造假的可能性。

六、結論與不足

通過對東方精工的企業價值進行計算，得出東方精工的企業價值在逐年下降的結論；從普通股市場價值與收盤價來看，市場對于該企業也不看好。再結合財務狀況的分析得出東方精工的盈利能力、發展能力、在逐年下降；營運能力、償債能力在增強。再結合層次分析法對東方精工在行業中的對比，確定得出東方精工的企業價值在下降的結論。

通過對東方精工財務狀況的研究，本人認為該公司應加強成本管控：采用新的成本管控方法來降低企業的成本；尋找新的利潤增長點：在制造業受創的情況下采用多元化經營尋找其他行業的利潤增長點以帶動企業的發展；加強對財務杠桿的運用：該公司的資產負債率逐年遞減、償債能力逐年增強，一味的降低經營風險而不加強收益從長遠來看是不利于企業發展的。只有其財務狀況得到改善，其企業價值才會提升。

研究的不足在于選取了Tobin’s Q來衡量企業價值，但在股份未全流通的情況下，企業價值的計算可能有一定的誤差；且對企業的財務狀況分析時，沒有將企業的財務狀況所選取的指標與企業價值進行回歸分析，這也是接下來的研究思路。