股利政策及其影響因素分析

摘 要：股利政策是上市公司一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)管理政策，與公司發(fā)展和投資者利益密切相關(guān)。近年來，我國證券市場(chǎng)發(fā)展迅速但仍未成熟，上市公司股利政策的制定多帶有盲目性與隨意性。以西昌電力為研究對(duì)象，闡述了公司的股利政策，并以法律環(huán)境、公司規(guī)模、公司財(cái)務(wù)狀況和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為影響因素分析了公司股利政策的制定動(dòng)因，在此基礎(chǔ)上以國家、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司與投資者為行為主體提出了幾點(diǎn)針對(duì)性建議，旨在為我國電力行業(yè)上市公司股利政策的研究提供借鑒。

關(guān)鍵詞：西昌電力;股利政策;影響因素

中圖分類號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.21.081

1 西昌電力公司簡(jiǎn)介

四川西昌電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱本公司或公司）成立于1994年6月18日。2002年5月30日在上海證券交易所上市。2017年底公司總股本為364，567，500股，公司前三名股東分別為四川省電力公司、四川省水電投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司、涼山州國有投資發(fā)展有限責(zé)任公司，持股比例分別為20.15%，18.32%，16.89%。西昌電力公司規(guī)模較小，總市值為24.5億元（2017年12月31日），在64家電力行業(yè)上市公司中居于第58位。西昌電力毛利率、凈利率與凈資產(chǎn)收益率排名均處于20位以后，盈利能力一般。

2 西昌電力股利政策及分析

西昌電力自2011年起每10股派發(fā)0.3元股息（含稅），扣稅后為0.27元（見表1），2011-2016年度一直實(shí)行固定的股利政策。2017年每10股派發(fā)0.35元股息（含稅）。

西昌電力股利政策呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：一是股利發(fā)放形式單一，為現(xiàn)金股利，不存在轉(zhuǎn)股、配股及其它股利形式。二是股利發(fā)放具有連續(xù)性與穩(wěn)定性，公司連年派發(fā)現(xiàn)金股利。三是股利支付水平較低，2011年至2016年每股股利0.03元。2017年雖有增長，但增長后每股股利僅為0.035元。

我國股市一直以來受國家政策性因素的影響，這是由我國的特殊國情決定的，股市目前仍處于不成熟階段，股市“政策市”的演進(jìn)是一個(gè)長期的過程，而且還將長期對(duì)股市產(chǎn)生重大影響。西昌電力也不例外，它除了具備股市應(yīng)有的一般特性外，它還兼?zhèn)渲袊厣摹罢呤小钡忍攸c(diǎn)。西昌電力在國內(nèi)股市剛起步時(shí)，股利分紅還是可觀的。在大的國有企業(yè)成為股東后，盡管派發(fā)的是現(xiàn)金股利，但它的分紅一直處于低水平。

3 西昌電力股利政策影響因素分析

上市公司根據(jù)外部環(huán)境與公司內(nèi)部條件決定適合本公司的股利政策，股利政策影響因素即選擇某種特定的股利政策時(shí)加以考慮的因素。本文從法律環(huán)境、公司規(guī)模、公司財(cái)務(wù)狀況及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)四個(gè)方面分析西昌電力實(shí)行固定股利政策的影響因素。

3.1 法律環(huán)境

我國證券市場(chǎng)起步晚，發(fā)展尚未成熟，上市公司制定的股利政策可能會(huì)侵害股東利益。證監(jiān)會(huì)于2000年起，將發(fā)放現(xiàn)金股利作為公司在公開資本市場(chǎng)再融資的條件。政策的頒布對(duì)進(jìn)一步規(guī)范上市公司，保護(hù)股東權(quán)益起到了積極作用。西昌電力制定的《公司章程》第一百五十五條規(guī)定“公司在現(xiàn)金流能滿足公司正常資金需求和可持續(xù)發(fā)展的情況下，可以進(jìn)行現(xiàn)金分紅。如實(shí)施現(xiàn)金分紅，其比例不低于最近三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。”

3.2 公司規(guī)模

公司規(guī)模與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系，上市公司規(guī)模越大，現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高。電力行業(yè)上市公司多為國家控股，規(guī)模較大，聲譽(yù)較高，更易籌措到資金，有更大可能發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。本文以總市值作為衡量上市公司規(guī)模的指標(biāo)， 2017年12月31日，報(bào)告顯示西昌電力總市值為24.5億元，與居于第一的長江電力總市值2994億元相比有很大差距。2016年、2017年長江電力每股股利分別為0.40元、0.68元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西昌電力每股股利0.03元、0.035元。因此，西昌電力低股利政策與公司規(guī)模較小有關(guān)。

3.3 財(cái)務(wù)狀況

（1）盈利能力。

利潤是上市公司分配股利的基礎(chǔ)，一個(gè)公司的盈利能力影響著股利政策的制定。盈利能力越強(qiáng)的公司越傾向于派發(fā)股利。盈利的穩(wěn)定性同樣也對(duì)股利政策產(chǎn)生影響，穩(wěn)定性越高，公司發(fā)放股利的可能性越大。表2是西昌電力主要盈利能力指標(biāo)，由表2可知，西昌電力盈利能力偏低，并且2013-2017年度各盈利能力指標(biāo)總體呈下降趨勢(shì)，西昌電力的盈利能力逐年下降。因此，西昌電力較弱的盈利能力對(duì)低股利政策的制定有一定影響。

（2）發(fā)展能力。

發(fā)展能力指企業(yè)在從事經(jīng)營活動(dòng)中表現(xiàn)出的增長能力。上市公司發(fā)展能力越強(qiáng)，投資需求越大，越需要較多資金。股利的分配會(huì)減少公司內(nèi)部的留存資金，為滿足投資需求公司需要對(duì)外籌資，而對(duì)外籌措資金存在不確定性，因此公司更傾向于減少股利支付。據(jù)表3可知，西昌電力發(fā)展能力指標(biāo)在2013-2017年度呈波動(dòng)趨勢(shì)。西昌電力主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)逐年增長，但凈利潤增長率在四個(gè)年度為負(fù)值，公司凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長，總體發(fā)展能力較差。但作為國家壟斷性行業(yè)，電力行業(yè)受國家支持，投資需求較大。西昌電力為電力行業(yè)上市公司，有較強(qiáng)的投資需求，且投資回收期長，在持續(xù)經(jīng)營的期間債務(wù)負(fù)擔(dān)重，用于支付股利的現(xiàn)金受到限制，公司采取了低股利分配政策。

3.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)反映不同性質(zhì)股份在股份公司總股本中所占比重。國有及法人股比例越高，上市公司派發(fā)股利的可能性越小。國有及法人股比例高的上市公司，股權(quán)較為集中的掌握在國家手中，存在股東缺位現(xiàn)象，管理層對(duì)公司的控制能力較強(qiáng)，為擴(kuò)大投資，管理層傾向于將更多的資金留存在公司，減少股利分配。西昌電力由涼山州西昌電力公司改制設(shè)立，國網(wǎng)四川省電力公司為第一大股東，公司最終控股股東為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。表4顯示，西昌電力前十名股東中國有法人持股約為56%，占總股數(shù)半數(shù)以上，對(duì)公司低股利支付產(chǎn)生了影響。

4 結(jié)論及建議

股利政策是上市公司核心財(cái)務(wù)決策之一，關(guān)乎公司的正常經(jīng)營與未來發(fā)展。本文以西昌電力為例，在闡述公司實(shí)行的股利政策的基礎(chǔ)上，從法律環(huán)境、公司規(guī)模、公司財(cái)務(wù)狀況和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)四個(gè)方面分析了股利政策的影響因素。通過上述分析，可以得出以下結(jié)論：一是上市公司股利政策的制定是多因素共同作用的結(jié)果。影響因素又分主要因素和次要因素，主要因素對(duì)股利政策的制定起主導(dǎo)作用。二是不同行業(yè)上市公司因所處行業(yè)的特殊性，股利政策的制定可能會(huì)與一般公司遵循的理論機(jī)制相悖。三是分析股利政策離不開國內(nèi)實(shí)際情況。因此，結(jié)合國情研究特定行業(yè)的股利政策及影響因素具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。由于西昌電力與電力行業(yè)其他上市公司的股利政策存在共性，因此基于本文對(duì)西昌電力股利政策及影響因素的分析，提出針對(duì)電力行業(yè)上市公司股利政策的幾點(diǎn)建議。

4.1 國家放寬公司上市所有制限制

我國電力行業(yè)上市公司多為國有企業(yè)改制形成，國有股比例較多。由于國有股不能上市交易，上市公司的發(fā)展受到限制。因此，國家應(yīng)加大股市的開放力度，合理放寬民企、外企的準(zhǔn)入政策，在保持國有股比例相對(duì)控股的前提下，適當(dāng)減持國有股比例，進(jìn)一步促進(jìn)股市良性發(fā)展。

4.2 監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)引導(dǎo)與規(guī)范

目前，我國電力行業(yè)上市公司股利分配呈現(xiàn)盈利不分、分配少的特點(diǎn)，不利于股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為切實(shí)保護(hù)投資者利益，一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策以引導(dǎo)上市公司制定更為合理的股利政策，如規(guī)定上市公司發(fā)放股利的最低標(biāo)準(zhǔn)及應(yīng)當(dāng)披露的具體信息。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極履行自身職能、加強(qiáng)監(jiān)管力度，規(guī)范上市公司的股利分配行為。

4.3 上市公司加快股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

目前，一些公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營業(yè)績差，嚴(yán)重影響公司融資和持續(xù)良性發(fā)展。因此，上市公司應(yīng)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)一步提高公司經(jīng)濟(jì)效益，增加分紅派息，以鼓勵(lì)投資者對(duì)上市公司的長期投資，為公司長期發(fā)展提供資金支持。

4.4 投資者積極轉(zhuǎn)變投資理念

我國證券市場(chǎng)起步晚，廣大投資者沒有經(jīng)過專業(yè)培訓(xùn)，對(duì)股票的投資目的集中于賺取買賣差價(jià)，忽視上市公司的分紅回報(bào)。投資者錯(cuò)誤的投機(jī)理念危害股市的健康發(fā)展，并給上市公司隨意制定股利政策提供可能。投資者應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)與法律知識(shí)的學(xué)習(xí)，轉(zhuǎn)變投資理念，重視上市公司股利政策，促使公司實(shí)行適合自身的股利政策，實(shí)現(xiàn)投資者和上市公司的雙贏。

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