工業富聯代工廠or獨角獸?

丁景芝

郭臺銘

作為全球消費電子制造領域的超級獨角獸企業，富士康一直吸引著投資者的關注。在“36日最快過會”的光環下，富士康在A股的上市公司工業富聯（601138.SH）備受關注，但其股價及業績表現不禁讓人質疑其超級獨角獸的地位。

2018年6月8日，工業富聯A股上市，發行價13.77元，股價最高位時曾經接近發行價的兩倍，后又回落，長時間處于破發。日前最新的股價是15.4元，企業市值接近3100億。

毛利率僅有個位數

2019上半年，工業富聯的總營收實現1705.08億，同比增長7.24%;扣非后歸母凈利潤為51.85億，同比下降6.27%，為何會出現營收上漲、扣非凈利潤降低的現象呢？

工業富聯主要做鴻海旗下非手機組裝業務的其它業務，包括網絡、電信設備及手機部件，同時也承擔了富士康未來十年的戰略定位——智能制造+工業互聯網。

首先，當前的國際宏觀經濟局勢緊張，行業整體面臨下行壓力。2019年1-6月，計算機、通信及其他電子設備行業營收增長率僅為6%，利潤下降8%;從整體情況來看，工業富聯憑借全球布局，業務量仍然有所增長，有較強承擔經濟波動風險的能力。

覆巢之下，焉有完卵，即使是這樣的獨角獸企業，也是一樣難免被波及。

其次，工業富聯持續增加核心領域研發投入，總體研發費用37.83億元，占到總體營收的2.1%，凈利潤的69%，較上年同期增長18.66%，其中包括5G在內的云網設備及工業互聯網研發投入同比增長49.94%。

具體來看，有超過1200名人員從事5G及云、網相關研發，在產業5G方面有一些重大突破。

再次，工業富聯的毛利潤率低是為普遍投資者詬病的問題，2019上半年企業毛利潤率6.81%，相比較于2018年的8.64%有所下滑;旗下控股子公司包括深圳裕展、晉城富泰華、南寧富桂、河南裕展等，主營業務毛利率都不高，其中南寧富桂只有4%。這樣來看，企業的凈利潤降低就可以解釋了。

工業富聯對自己的定位是，全球領先的通信網絡設備及高精密機構件、云服務設備、精密工具及工業機器人專業設計制造服務商。

投資者的疑問在毛利率如此低，與其宣稱的高科技屬性是否背離？

從2019半年報的各業務模塊的收入增長性來看，通訊設備業務營業收入同比增長1.65%，云服務設備營業收入同比增長15.08%，精密工具及工業機器人業務營業收入同比增長15.22%。

各業務模塊都在增長，只是增長的業務一定程度上還是傳統業務，目前5G工業產業技術還在研發階段，工業互聯網在自用水平，還未對營收有所貢獻。

轉型挑戰

作為富士康從制造業轉型“智能制造+工業互聯網”的核心載體，工業富聯依靠在制造業積累的自動化技術和智能設備的制造經驗，形成了大量的工業數據資源和豐富的工業應用場景，這是轉型升級的基礎。

5G是未來幾年最重要的科技趨勢，工業商用的價值未來可期。工業富聯持續投入5G、HPC、精密工具等智能制造核心技術的研發，完成了5G小基站、用戶設備、MIMO天線等5G發展初期關鍵技術的開發，聯合中國移動為全球首款5G筆記本電腦提供全世界規格最小的5G通用模組，未來將可用于工業互聯網、智能城市、智能家居等多個領域。

根據艾瑞咨詢報告，全球工業互聯網平臺市場規模逐年增長，預計由2018年的32.7億美元增至2023年的138.2億美元，年復合增長：率達到33.4%。

工業互聯網解決方案已在工業富聯內部得到推廣，上半年公司研發以外的生產經營費用同比下降16%，存貨呆滯率下降14%，人力成本下降14%，人均產值提升25%，生產設備產值提升31%。從這個角度來看，工業互聯網已經在企業內部產生商業價值。

未來，工業富聯的定位是為其他制造業提供工業互聯網平臺服務，基于自主研發的霧小腦和專業云，為客戶提供工業互聯網整體解決方案，達到提質、增效、降本、減存的目標。

但是在重視工業數據安全的現在，想要得到其他制造業企業對于此服務價值的認可，仍需要工業富聯轉化心態與姿態，從“競爭對手”到“服務員”，對于工業富聯的挑戰無疑是巨大的。

富士康在智慧城市建設領域，與東方明珠合作的上海智慧城市建設項目已經實現部分地區的大腦平臺建設工作。

從細分業務來看，富士康在這—領域布局的有些晚，目前在A股，智慧城市方面的上市公司已經有多家，行業整體利潤率在20%左右，前期投入較大，回報周期慢，后續數據的商業化應用場景未知。

長遠來看，可能不是一個好的選擇。

人才短缺

“微笑曲線（SmilingCurve）”理論的核心觀點是價值最豐厚的區域集中在價值鏈的兩端一研發和市場。

做了40余年代工的富士康，長期處在產業鏈的末端，利潤率極低。

工業富聯的轉型，是富士康向微笑曲線的研發端轉移的嘗試，也是其必然的方向。如果不轉型，單靠代工業務，富士康還能走多久，相信所有人心中都有答案。

為了成功實現轉型，除了研發，在人員層次方面，也對工業富聯提出了挑戰。

工業富聯有26.9萬名員工，從事生產制造的比例為75.57%，大專以下文憑則達到78%，碩士及以上僅占0.59%。這一比例與高科技公司的定位極不相符。

從低端勞工到高技術人才的需求轉移，工業富聯亟需大量的工業互聯網方面的人才，目前的職業教育遠遠不能滿足產業的這一需求。工業富聯成立燈塔學院，培養工程師成為工業人工智能的專家。而且，工業富聯推出了股權激勵計劃，首次激勵對象4402人，這些舉措對于其他的企業還是有借鑒意義的，人是企業的核心。

總體來說，工業富聯處在繼續創業的全新道路上，目前科技的價值還未體現，企業的生態系統還未搭建完成，各個模塊均有突破，但還是各自為戰。

轉型升級是工業富聯的必由之路，投資者正在期待這一超級獨角獸在未來交出的答卷，不過站在巨人的肩膀上，想要更上一層樓，如果不破釜沉舟，只是簡單“試水”，是萬萬不行的。