基于杜邦分析法的安記食品盈利能力研究

(華僑大學 福建 廈門 361000)

安記食品股份有限公司是福建省的一家上市公司，其主要從事調味品的研發、生產和銷售。2018年公司營業收入為3.39億元，同比上漲33.58%，這一年雖然公司營業收入在經歷三連降之后終于有所提升，但自2015年上市以來，公司的凈資產收益率一直處于下降趨勢，從2015年的10.38%下降到2018年的5.73%，而且2015年以來其凈資產收益率一直都遠低于行業均值。

一、基于杜邦分析法的安記食品盈利能力分析

為了找出安記食品凈資產收益率下降的原因，本文采用杜邦分析法對其進行了分析。杜邦分析法是以凈資產收益率為核心，通過將其分解成多個財務指標，并分析這些指標的變動情況來對企業經營情況進行評價的一種方法(陳婧超，2018；楊珉灃，2019)。其計算公式如下所示。

凈資產收益率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數

(式1.1)

根據公式1.1本文對安記食品近幾年的凈資產收益率進行了分解，其指標分解情況如表1所示。

表1 安記食品凈資產收益率驅動因素分解表

數據來源：安記食品歷年年報整理所得

接著采用連環替代法可以計算出2015-2018年各年銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數對凈資產收益率的影響程度，相關計算結果如表2所示。

表2 各指標對凈資產收益率影響情況表

從表2可以看出，近幾年對公司凈資產收益率影響較大的是銷售凈利率和總資產周轉率。接下來本文將對安記食品的銷售凈利率和總資產周轉率變動情況進行更加深入的分析。

(一)銷售凈利率下降原因分析

銷售凈利率的高低會受到銷售利潤率還有銷售成本的影響。如圖1所示，2015年以來安記食品的銷售利潤率和成本費用利潤率基本上處于下降趨勢，而其銷售成本率基本處于上升態勢，說明公司的盈利能力不強，對于成本費用的把控存在一定問題，接下來本文將針對這些問題產生的原因進行分析。

圖1 安記食品銷售凈利率等指標變動圖

1.主營產品競爭力不強

企業的銷售利潤率會受到產品結構和成本費用的影響。經過對公司歷年年報的整理，可以發現安記食品的主營產品包括復合調味粉、香辛料、風味清湯等產品，其中復合調味粉的營業收入所占比重一直在75%以上，其對公司業績產生了很大影響。但如圖2所示，近幾年其復合調味粉產品毛利率一直處于下降趨勢，這主要是由于其產品結構不合理，削弱了產品的盈利能力。據公開資料顯示公司的調味品產品品類多達500多種，而其主營產品復合調味品主要品類就超過十幾種，可以說，公司的銷售額就是由眾多產品構成的，但是公司卻沒有具有較大銷售規模且盈利能力強的品類，其復合調味品種類雖然豐富，但公司卻沒有找準其核心價值定位，從而影響了用戶對公司產品的認知，而且產品種類過多還分散了公司的精力，使公司未能在競爭中建立優勢。

圖2 安記食品復合調味粉毛利率變動圖

2.成本費用控制不力

成本費用方面，從表3和4可以看出，近年來對公司利潤產生了較大影響的是營業成本、銷售費用和管理費用。2015年以來公司營業成本占營業收入的比重基本處于上升趨勢，這主要是受中高端餐飲消費疲軟影響，公司減少了高端產品風味清湯等的生產銷售，復合調味品生產銷售比重增加，原材料耗費增加所致。2018年公司的營業成本、管理費用等都出現了較大幅度的增長。其中營業成本的增加不僅是受營業收入增長影響，還與特通渠道低端產品占比提高有關；銷售費用的增加則是渠道拓展、產品促銷所致；管理費用暴增則是因為報告期內一起失敗的并購項目，花費了666.38萬元的中介調查費。營業收入的增速跟不上成本費用的增速，說明管理層對成本費用的把控存在一些問題。

表3 安記食品成本費用變動表

數據來源：安記食品歷年年報整理所得

表4 安記食品成本費用占營業收入百分比表

數據來源：安記食品歷年年報整理所得

3.決策失誤盲目擴張

在公司主營產品盈利低迷的情況下，公司還頻繁進行業務擴張。比如推出益生菌固體飲料，向營養保健食品行業進行業務延伸；擬收購Probiotics International Ltd公司全部股權等。安記食品在沒有抓住主營業務收入增長點的情況下就進行非相關多元化嘗試，其在調味品行業的核心能力很難轉移到這些領域。據公司2018年年報顯示，其主營產品銷售組成結構中益生菌固體飲料產品毛利貢獻最低并遠低于其它產品，可見公司在調味品行業的核心能力并未能很好地轉移到營養保健市場。而且為了進軍營養保健食品行業，公司還擬并購益生菌補充劑公司Probiotics International Ltd，但最終收購失敗，從前面的分析中可知為了此次交易公司花費了六百多萬元的中介費用，使得2018年管理費用暴增。由此可見公司的多元化嘗試并未給其帶來預期的高回報，還對公司經營產生了負面影響。

(二)資產周轉率變動分析

總資產周轉率是衡量企業營運能力的一項重要指標,反映了企業的資產從投入到最終產出的周轉速度。為了更好地評價公司近幾年的資產使用效率，本文結合存貨周轉率和應收賬款周轉率兩個指標對其進行了更加深入的分析。

從圖3可以看出，2016年至2017年公司的總資產周轉率一直低于行業均值，到了2018年開始高于行業均值，說明其資產整體周轉情況在好轉，但其與行業龍頭企業海天味業相比還存在著不小的差距，公司還需要進一步提高其資產運營效率，才能在競爭中保持優勢地位。

圖3 安記食品總資產周轉率變動圖

1.存貨周轉率上升

從圖4可以看出，2015年至2017年公司的存貨周轉率一直低于行業均值，到了2018年開始逐漸高于行業均值，而且存貨周轉率的變化趨勢與總資產周轉率的變化基本上是一致的，說明存貨周轉率的好轉對總資產周轉率的提升起到了一定程度的正面效應。

圖4 安記食品存貨周轉率變動圖

2.渠道拓展致使應收賬款周轉率下降

應收賬款周轉率方面，從圖5可以看出2016年至2018年安記食品的應收賬款周轉率基本處于下降趨勢，2018年以后其應收賬款周轉率更是開始低于行業均值，在同行的應收賬款周轉率逐漸好轉的形勢下，安記食品的應收賬款周轉率卻一直在下降。

圖5 安記食品應收賬款周轉率變動圖

從圖6可以看出，安記食品2018年按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款數額占公司應收賬款余額的62.56%。其中安贏食品是與公司合作多年的經銷商。而VTC CO.LTD公司是公司在越南拓展的客戶，為了拓展國外業務，安記食品對其給予了較長時間的還款周期。而其他幾家公司則基本上是公司特通渠道的客戶，為了拓展特通渠道，公司也給予了這些公司較為寬松的信用政策。由此可見安記食品為了拓展銷售渠道，對其客戶實施了較為寬松的信用政策，但這也使得更多的營運資金呆滯在應收賬款上，公司需要警惕這方面的風險。

圖6 安記食品2018年按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款情況

二、提高安記食品盈利能力的建議

針對公司存在的主營業務盈利狀況不佳、成本費用控制不力等問題，本文提出了如下建議。

(一)聚焦主力產品，提升品牌知名度

由于缺乏拳頭產品支持公司產品品類的擴張，使得安記食品多元化嘗試屢屢不順，成本費用比重不斷提升壓縮其利潤空間。因此安記食品應該先聚焦于公司主營產品的轉型升級，打造超級單品，依靠超級單品提升公司的品牌知名度并打開市場，獲取可持續的收入增長點，從而為公司的后續擴張提供有力支持。公司應以市場為導向加大對相關產品的研發投入，并提煉出其能給客戶帶來的獨特價值是什么，從而牢牢地占據用戶心智。

(二)分渠道提升市場份額

近幾年公司為了拓展特通渠道、商超等渠道，產生了不少的成本費用，公司需要采取措施提高來自這些渠道的回報。對于食品加工企業特通客戶，其會更加注重成本，所以公司需要先了解該渠道相關客戶的產品生產情況，然后有針對性地向其提供個性化、性價比較高的產品，以此來拓寬自身產品的銷路。而在商超渠道的產品銷售中，消費者易受促銷和宣傳的影響，因此公司要重視對銷售人員的培訓，提高業務人員素質，以推動營銷手段的順利實施。

(三)加強成本費用控制

逐年上升的成本費用在不斷地壓縮著安記食品的利潤空間，對于可控制的成本費用部分，公司應當實施全面的成本費用預算管理，在事前一直到事后都要展開相關控制活動，同時還要加強員工的成本管理意識，進行精細化管理，從而加強對不合理的費用支出的控制。

(四)優化公司治理結構

經過分析可看出安記食品的管理層存在著成本費用控制不力、決策失誤等問題。據公開資料顯示公司大股東林肖芳及其家族擁有公司近71.25%的股權，而且林肖芳是公司的董事長兼總經理，可以說安記食品是典型的家族企業，公司的所有權和經營權都牢牢地掌握在林氏家族的手里。但陳星(2014)經過研究認為伴隨著公司的不斷發展壯大,作為企業經營者的家族成員自身所擁有的才能可能已經無法滿足公司的發展需求，再難以推動公司的長遠發展。所以安記食品應依據自身情況優化其股權結構，公司可以通過引入戰略投資者或投資機構來實現股權的多元化，讓其相互制衡約束，而且公司還可以借助投資機構等的相關經驗來規避公司運營風險。此外公司還要完善自身的用人機制，聘請有經驗的職業經理人，建立健全人才任用機制，從而使得相關崗位上能有最佳人選。

(五)加強應收賬款管理

為了拓展銷售渠道，安記食品實施了較為寬松的信用政策，使得其應收賬款周轉水平低于同行，公司需要警惕這方面的風險，加強自身的信用文化水平建設，對相關員工進行信用風險知識方面的培訓，提高員工信用風險意識，充分發揮信用管理部門的職能，建立科學全面的考核體系對信用管理部門的業績進行考核，從而在實現降低信用風險的同時還能促進銷售收入的增加的目的。