上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值實證研究
——基于EVA視角

(河北地質(zhì)大學(xué) 河北 石家莊 050000)

一、引言

對上市公司而言，資本結(jié)構(gòu)直接影響到融資成本和企業(yè)績效，進而影響到公司價值，對資本結(jié)構(gòu)的管理是動態(tài)經(jīng)營環(huán)境下企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。

二、文獻綜述

Brennan&Schwartz(1978)認(rèn)為管理層會權(quán)衡債務(wù)的收益和風(fēng)險，公司價值與負債比例顯著正相關(guān)。

陸正飛(1998)利用多元回歸模型發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)因素顯著相關(guān)，尤其是非流動負債比例與公司價值負相關(guān)。

張小馳(2009)研究了長期負債比率對公司價值的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司價值隨著長期負債比率增加先增后減，表現(xiàn)為倒U型。

三、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)權(quán)衡理論，負債率的上升在籌集到資金的同時也會增加破產(chǎn)成本，降低企業(yè)價值，所以企業(yè)不可能無限制地追求減稅收益。因此本文提出假設(shè)：資產(chǎn)負債率與公司價值并非線性相關(guān)。

四、研究設(shè)計

(一)樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取造紙和紙制品業(yè)上市公司2016-2018年的數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來源是國泰安數(shù)據(jù)庫。

(二)變量選取

表1 所有變量定義表

(三)模型設(shè)計

五、實證結(jié)果與分析

(一)Pearson相關(guān)分析

由分析結(jié)果知，TD與EVA的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.354，sig=0.002，呈顯著正相關(guān)，可見資產(chǎn)負債率的提高會增加企業(yè)價值。SD與EVA的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.373，sig=0.001，顯著正相關(guān)，而LD與EVA的關(guān)系則不顯著?？刂谱兞恐?，SIZE、FCF和EVA的Pearson相關(guān)系數(shù)分別為0.698、0.720，而GROWTH與EVA的相關(guān)關(guān)系未通過檢驗，該控制變量無效。

為避免各變量之間存在共線性致使模型估計不準(zhǔn)確，本文進行了二次多重共線性檢驗分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)SD、SIZE和TD之間均存在多重共線性，故將二者從模型中剔除。

(二)多元回歸分析

表2 多元回歸結(jié)果

對剩余變量進行回歸,可以發(fā)現(xiàn)模型的擬合優(yōu)度為0.557，并不是很高，而模型的P值為0.000，回歸模型顯著，這說明資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間可能存在比線性關(guān)系更復(fù)雜的非線性關(guān)系，因而需進一步進行曲線擬合分析。

(三)曲線擬合分析

本文選用線性模型、二次模型和三次模型對EVA與TD的相關(guān)關(guān)系進行曲線估計，結(jié)果得到三次模型的R2值為0.216，P值為0.000，在所有模型中擬合效果最高，所以進一步對三次模型進行回歸分析，進而構(gòu)建如下回歸模型：

EVA=-496294.536TD+1704154.3 TD2-1255449.174 TD3+24601.871

對該模型進行二次求導(dǎo)，得到兩個拐點分別為18.24%和72.26%。即當(dāng)TD在18.24%時，EVA處于最低點；之后開始上升，當(dāng)TD在72.26%時，EVA達到最大，在18.24%-72.26%之間EVA與TD呈顯著正相關(guān)；當(dāng)TD大于72.26%時，EVA曲線波動很大，下滑速度加快。

六、結(jié)論及建議

基于EVA對造紙和紙制品業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)性的研究，可以發(fā)現(xiàn)二者呈非線性相關(guān)關(guān)系，且存在顯著的區(qū)間效應(yīng)。該行業(yè)上市公司近三年的平均資產(chǎn)負債率均在40%左右且，正處于公司價值上升的階段，但還有提升價值的空間。對此，可以采取適當(dāng)增加長期負債比例，提高內(nèi)部融資比例等方式。