試論現代金融學理論的缺陷及解決策略

文/李莎莎，中國人壽財產保險股份有限公司河南省分公司

1 引言

在經濟全球化的語境下，我國科學技術與知識經濟得到快速的發展，金融學理論也在不斷的實踐中得到完善與發展，為我國未來的金融學理論體系建設奠定了堅實的基礎。從理論層面上分析，將金融理論與金融市場相結合，能夠有效保障金融市場的有效發展，然而通過具體的實踐研究發現，現有的金融學理論體系存在著嚴重的缺陷，

2 金融學理論研究背景

現階段我國金融學理論體系依舊處于起步階段，與西方金融理論研究相比較，存在著實踐研究不足、理論應用脫離實際等問題。在我國現有的金融學理論體系當中，行為金融學和標準金融學純在著明顯的分歧。尤其在市場有效性、實效性等問題上，我國部分專家學者對標準金融學能夠在任意時刻準確反映具體的金融信息提出質疑，因此標準金融學在社會實踐層面上存在較大的局限性。而行為金融學是建立在社會實踐層面上，以金融市場運作規律作為依據，主要探究人在金融市場中的作用，并提出相關的理論舉措。在理論形成層面，標準金融學利用數學模型對金融市場的發展進行研究，以此建立統一性的理論體系；行為金融學則立足于社會實踐角度上，通過理論實踐論證金融學理論的可行性，并以此批判標準金融學的不合理。因此行為金融學與標準金融學的相互對立是現代金融學理論體系的缺陷。高明晨（2016）指出現代金融學理論的缺陷還表現在對金融市場發展的研究疏漏，忽視了新經濟形態下我國金融市場發展的趨勢特征以及國際金融市場發展形態，簡而言之，即忽視國際性因素與時代性因素對我國金融市場的影響。主要表現在金融理論的更新性與創新性不足等層面。李高陽（2017）則認為現代金融學理論的缺陷在于實踐性與社會結合性不足，金融市場在運用金融學理論發展時，難以解決當前所面臨的金融問題，無法形成相對穩定的金融體系。大部分金融學理論研究的重點僅僅局限在特殊性、類別化的金融問題上，而在普遍性、應用性、傳統性的理論研究方面則相對不足。

3 現代金融學理論體系的缺陷

3.1 行為金融學與標準金融學對立

在金融學研究范疇中，標準金融學主要以數量經濟學作為理論基礎，是建立在期權定價、套利定價、資產定價模型以及市場假說的科學體系。而行為金融學著是將心理學與金融心理學相結合的理論機制，通過借鑒相關的金融研究渠道與方法，探析金融市場與投資者的內在聯系。然而伴隨著經濟全球化發展的深入，諸多的理論缺陷日漸突出。其中行為金融學與標準金融學的對立問題最為突出，其主要表現在金融市場的有效與否。在理論應用層面上，標準金融學能夠通過形式簡單的數學模型，解決金融市場中所存在的諸多問題，得到金融學者及專家的普遍認可。而行為金融學則通過延伸標準金融學的理論范疇，分析并探索標準金融學的理論內涵與實踐依據，借助數據論證，推翻了標準金融學不合理的理論假說。進而在此基礎上，對原有問題進行了深入性的解釋。譬如，在股票價格問題層面上，我國股票價格波動的情況比較混亂，難以對股市的未來發展趨勢做出科學合理的判斷。然而行為金融學卻能夠有效解決此類問題，譬如對投資者不肯拋掉虧損的股票問題，行為金融學能從心理學角度分析投資者的股票決策機制，進而以賭徒心理理論規避此類問題的發生。

3.2 我國金融學理論的缺陷與疏漏

在新經濟形態下，我國原有的金融學理論已經難以滿足新時代下我國金融市場發展的需求，無法將金融學理論融入到我國當前的金融市場的發展實際當中。因此為全面推進現代金融市場的快速發展，實現我國金融市場的國際化、現代化發展目標。現代金融學理論應運而生，然而由于理論研究時限短、對現代金融發展體系研究不夠深入，導致我國現代金融學體系存在著諸多的缺陷與漏洞。從金融學理論實踐角度分析，現代金融學的缺陷與疏漏主要表現在市場周期不合理、經濟形勢混亂、無序管理以及問題解決方式的相對局限等。我國金融市場是具備較強交易條件與數據收集成本的資本市場體系，假若難以滿足金融市場交易需求，將難以證明金融市場中異像與證據的同時存在。行為金融學理論是以金融投資者的心理特征、行為特征為出發點的，所闡述的是自然真實的金融現狀；而標準金融學者闡述的是理想與假想的狀態，二者描繪的市場狀態存在顯著的差異性。因此標準金融學難以解釋現有的金融市場問題與現狀，所體現的是金融投資者投資行為中的有限套利與非理性。

4 應對金融學理論缺陷的策略及路徑

4.1 構建有限周期理論

針對行為金融學理論與標準金融學理論的對立問題，可用金融周期理論來解釋二者間所存在的差異與分歧。從理論角度來講，有效周期主要指金融市場合理運作的時間周期，能夠促使股票價格呈現出相關的金融發展信息。而有限周期并非具體的時間點，是在有限時間內通過金融調解手段，使金融市場不斷趨向與正常軌跡的理論體系。我國現代金融學包括平均理性與均值有效、長期理性與長期有效等特征，通常來講平均價格較為理性，也可以認為理性的幾率較大。其中金融學理論中的長期有效具體指在相對長的市場調節周期內，將無效的金融市場或不合理的金融投資行為矯正過來。以此實現預期的效果與目的。不僅可以有效糾正無效的金融時點問題，更能實現金融市場構建有效周期的目標。此外，在經濟全球化的背景下，國外金融因素對我國金融市場的影響越加嚴重，對此，我國金融血癥普遍通過宏觀調控的方式，對現有的金融運作體系進行調整，以致金融周期出現波動。因此在現有金融理論存在缺陷的情況下，我國需要通過修改均衡理論的前提假設，確立金融因素在金融市場有限周期中的作用，以全新的姿態探析金融周期的傳導機制與生成因素，進而構建全新的有限周期理論。

4.2 明確周期實證路徑

現階段，可以借助相關途徑緩解現代金融學理論中的缺陷問題，譬如，分析金融市場的實證路徑。從理論層面上來講，我國金融市場的均值回歸與有效周期是密不可分、相互制約的，兩者相輔相成。然而為有效修正金融市場的有效性，周期反應不足或過多都不行，因為在金融理論研究中，相關學者會通過采用均值回歸作為現代金融理論支持。采用回歸數量開展實證研究與探討活動，利用均值回歸理論檢驗證券指數對金融市場的影響。現階段，國外金融學家對均值回歸理論開展了大量的實踐研究，并通過采用方差比例與模式分析的方法進行分析與探究，進而驗證方差比例在金融理論研究中具有重要的作用，能夠有效論證金融市場的準確性與有效性。美國金融學家De Bondt根據多年的研究經驗，以在金融市場上市的股票作為樣本信息，依據累計的收益率進行投資排序。建立了輸家組合和贏家組合，而根據比較輸家與贏家的收益率變化情況，可發現輸家的收益率要明顯比贏家的收益率高出7%。這表明金融市場的股票收益存在著顯著的均值回歸。德國金融學家Dimitrios檢驗了6各國家地區的金融市場，認為其中存在大量的均值回歸的現象。意大利金融學家Gilliland采用對20個股票市場的交易數據進行探究，發現股票市場存在著顯著的均值回歸的特征。

4.3 確立理論研究方法

近年來，國外金融理論界對均值回歸理論已有諸多的研究，總體來講，主要有模型分析法與方差比例檢驗反。其中模型分析法是金融學理論研究均值回歸的分析方法，并不在本文的理論研究范疇內。而方差比例法在國外金融實證研究領域中運用較為廣泛。能夠根據金融市場的金融因素做出相應的調節。加拿大學者Andrew在1 988年率先提出方差比例法，它強調方差比例法在檢驗游走假設的過程中要比模型法準確有效，其主要檢驗原理是：假如股票價格滿足隨機游走要求，則K期的金融收益方差是投資者單期收益的k倍。而在考慮兩期的組合收益Qt（2）=Qt+Qt-1的方差比，多于單期Qt的方差，此外，在排除平穩性的情況下，對金融收益的周期序列并不作其它假設，由此得出的方差比為VQ（2），其運算公式如下。

公式中，p（1）代表收益Qt的相關系數。而對于平穩序列，統計量VQ（2）的取值為2倍相關系數+1。需要注意的是，當所有相關系數為0時，能夠得出VQ（2）=1。其中如果VQ（2）大于1，則為正的自相關，若為負則存在負的自相關。

5 結語

現階段金融市場周期理論在應對行為金融與市場假說的對立上有顯著的進展，對發展與豐富我國金融學理論是一次偉大的嘗試甚至有益的探索。進而為解決我國金融學理論缺陷提供相應的理論依據，切實地為金融學理論與金融市場相融合奠定了堅實的基礎。