經濟新常態下科創板的戰略意義與完善對策

文/周楊，河南大學經濟學院

經濟新常態背景下，我國經濟面臨增速換擋、結構升級、驅動轉換，在此過程中最為關鍵的就是產業結構的轉型升級，這是我國實現國民經濟高質量、高水平、可持續性增長的基礎與前提。在此背景下，我國宣布推出科創板，使其成為獨立于現有主板市場、試點注冊制、鼓勵科技型企業發展的資本市場新板塊，這一重大改革措施為我國科技創新企業的發展提供了前所未有的支持。鑒于此，本文研究了經濟新常態下科創板的戰略意義與完善對策，以期對政府、企業的決策參考有所裨益。

1 科創板的基本特征

1.1 支持科技型企業融資，科創板對于創新性企業更為包容

從注冊制設計的初衷來說，就是要支持、培育我國的科技創新企業的發展，因此科創板對于創新性企業更為包容，這在一定程度上借鑒美國納斯達克市場的開放精神，如支持AB 類股權架構科技企業上市、對盈利條件進一步放寬等。

1.2 探索試點注冊制模式，科創板的定價向詢價制方向轉變

科創板是我國資本市場改革創新的實驗田，其中最為突出的改革就是科創板將試點注冊制，IPO 定價機制遵循市場化定價詢價原則，在企業IPO 時對七類投資者進行詢價，包括券商、信托等網下投資者，詢價后確定發行價格。此外，除A 股市場現有的網上網下結合的配售模式外，科創板又一大創新則是新增四種配售模式，即戰略配售、保薦機構參與配售、高管員工參與配售和綠鞋機制。

1.3 退市實行寬進嚴出制，科創板完善資本市場制度建設

為進一步規范上市公司經營管理，科創板實行寬進嚴出制，這不同于現行退市制度，科創板的退市制度從退市程序和退市標準上都具有嚴格的標準。在退市程序上，退市時限縮短至兩年，取消了暫停上市和恢復上市機制。針對強制退市標準，分別設置了重大違法類、交易類、財務類和規范類四大標準。

2 經濟新常態下科創板的戰略意義

2.1 支持科創企業發展，培育我國經濟轉型的新動能

長期以來，由于科技創新企業的投入周期長、回報慢，在現有資本體系下，這類產業難以達到上市標準。但在科創板上，上市標準更加關注企業的核心競爭力及其未來的發展潛力，通過逐漸形成以市值為核心，營收、凈利潤、研發投入、現金流并列同行的五套差異化上市標準，一定程度上激勵了科創企業技術創新，培育我國經濟轉型的新動能。

2.2 推動資本市場改革，踐行金融脫虛向實的政策精神

在經濟新常態的背景下，通過科創板的設立，能夠有效利用金融供給結構的優化，將優質金融資源注入實體經濟，通過推動資本市場改革來實現金融資本與產業發展的深度融合。與此同時，在科創板的企業上市規則中，核準制改為注冊制打破了以往證監會對企業上市的干預狀況，首次將企業上市的審核權移交給交易所，交易所判斷發行人的發行條件和信息披露等要求，證監會只負責審核，這無疑時我國金融市場改革的一大突破。

2.3 優化資本要素配置，推動我國產業結構的快速轉型

目前，我國實體經濟的金融供給受到全球經濟態勢不佳的影響，投資增速緩慢。譬如，2018年固定資產投資增速創新降低。與此同時，世界貿易保護主義有所抬頭，我國經濟發展面臨著更多的不確定性。設置科創板，可以優化資本要素配置，因為科創板的設立能夠通過金融資源定向投放，改善資源配給結構，進一步提高金融資源的配置率，最終推動我國產業結構的快速轉型。

3 經濟新常態下完善科創板的對策建議

3.1 完善科創企業上市的股權結構

目前我國資本市場上市公司的股權結構存在不合理的制度安排。譬如，股本規模不超4 億股，首發流通股規模只需達到公司股本的25%即可，而股本規模在4 億股以上的，首發流通股規模達到公司總股本的10%即可，此類制度安排容易形成一股獨大的狀況。科創股應當避免這種弊端，完善上市公司的股權結構。

3.2 嚴格實行退市追責制度

從現有的科創板設立制度文件來看，目前科創板的退市制度非常嚴格，對上市企業有較大的威懾力，但這些制度安排并沒有側重于投資者利益的切實保護，一旦企業退市，損失最大的還是普通投資者。因此，筆者建議科創板應當嚴格實行退市追責制度，避免大股東掏空公司情況出現，退市應當追究大股東的責任，保護中小股東和其他投資者的利益。

3.3 引入投資者聯合訴訟制度

從國外的經驗來看，投資者保護方案中，最有效的就是集體訴訟，A 股市場并未采取這一措施。科創板企業不同于A 股市場普通上市公司，在經營風險高的情況下，可以引入投資者聯合訴訟制度，完善投資者保護機制。

4 結論

總而言之，科創板的設立是我國產業結構轉型的重要戰略部署與有效探索，對推動我國金融市場發展，調整我國資本市場結構，優化我國金融資源要素配置以及加快金融供給側改革具有重要價值。因此，我國應該在試點過程中，不斷探索優化科創板相關制度安排，以期實現金融服務實體的資本市場設計初衷。