融資融券對我國股市流動性的影響

文/陳長明 陳上，湖南工業大學

1 股市流動性的概念

在股票市場，流動性的含義是指參與交易資金相對于股票供給的多少，這里的資金包括場內資金，既已購買了股票的資金，也就是總流通市值，以及場外資金和還在股票賬戶里準備隨時入場的資金。對于股市整體而言，流動性的好轉或者惡化，應當是指股票市場內的資金相對于股票供給的增加或者減少。如果在股票供給不變的情況下，或交易資金增長速度快于股票供給增長速度的話，即便公司盈利不變，也會導致股價上漲，反之亦然。但這種股價上漲是有限度的，受過多或過剩的資金追捧導致股價過度上漲而沒有業績支撐，終難持久。上面兩種流動性多數情況下會有關聯，即經濟出現流動性過剩通常會引發股票市場的流動性過剩，所以當國家開始收緊銀根時，股票市場就會失去資金供給，表現不佳。

針對于個股，流動性是另一個概念，指股票買賣活動的難易。股票流動性差意味著很難按理想價格賣出，流動性好的股票換手率也就高，所以流動性差的股票多是小盤股或高度控盤的股票，不適合大資金運作，即便買完之后股價上漲，但無法拋售，對于大資金風險更大，所以投資者更愿意在流動性好的大盤股里運作，那里交投活躍，大量買賣也不會引起股價明顯變動。

2 融資交易與融券交易對流動性的影響

融資交易也稱為買空交易，是指投資者在期初看漲股票，在存入一定的保證金后，通過證券公司或者其它途徑借入資金購買股票，在到期時賣券還貸或者直接還貸的行為。融資交易從兩個方面分別影響著流動性，一方面是從股票的需求角度，另一方面從股票的供給角度。

融資交易對股票市場流動性的影響，首先是通過對股票的需求來影響流動性。在期初，當股票市場上某些股票的價格因投資者的恐慌性拋售或過度的打壓而造成股價低估時，市場中理性投資者就會覺察，預期這些股票價格會上漲，并迅速做出反應，通過在市場上借入資金大量購買那些被低估的股票。于是，那些被低估股票的需求量就大大增加了。

隨著投資者對被低估股票的大量追捧，當股價上漲到一定程度后，先前融資買空這些股票的投資者由于到期需要交割，因此會賣出這些買入的股票用以歸還先前借入的資金，從股票的供給量角度對流動性產生了影響。融資交易到期賣出股票增加動性也通過兩個方面來體現，一方面是融資投資者由于到期交割，買券還款增加了市場上股票的供給量，另一方面由于融資到期賣出股票的行為同樣也為市場傳遞了價格被高估的信號，因此其他投資者也會效仿拋售其手中持有的股票，從而進一步從股票的供給量上影響著股票市場的流動性。股票的供給增加又會改變市場中供求力量的對比，使得上漲的股票價格下降并進一步引發需求量的減少，最終導致股票價格回落。理性投資者可以反復利用此種機會進行操作，使得股票價格圍繞其投資價值上下波動時，增加了市場中股票和資金的交易量，提高股票市場的整體流動性水平。

和融資交易對流動性影響一樣，融券交易也是通過股票的供給和需求兩個角度對流動性產生影響，但和融資買空交易相反。融券交易首先是通過股票的供給角度來影響市場流動性，然后在期末時由于到期還券，通過股票的需求角度對市場流動性產生影響。

在期初時，當股票市場上某些股票價格因為惡意炒作或者由于投資者的熱力追捧而變得超過市場價值時，市場中的理性投資者就會捕捉到此種信息，預期這些股票的價格會下降，并迅速做出反應，通過在市場上向證券公司借入這些被高估的股票并及時賣出。于是，那些被高估股票的供給量就大大增加。從另一個角度看，由于參與融券的投資者一般都具有一定的引導傳遞作用，因此通過對被高估股票的賣空行為向市場其他投資者傳遞了股價被高估的信號，從而引致其他投資者也會拋售現有相關股票，此時進一步從股票供給量上提高了股票市場的流動性。

由于投資者對被高估股票的競相拋售，使得當股票價格下跌到一定程度后，最初由于融券賣空這些股票的投資者到期需要還券，必須重新買入之前被賣空的股票，因此會在股票市場上購買這些股票，直接增加了對這些股票的需求。另一方面由于融券到期買入股票的行為同樣也為市場傳遞了價格低估的信號，因此其他投資者又會去爭相購買這些股票，從而在股票的需求量上提升股票市場流動性。股票需求量的增加改變著市場供求力量的對比，使得已經下跌的股票價格上漲并進一步引發需求量的減少，最終導致股票價格回升。理性投資者可以反復利用此種機會進行操作，使得股票價格圍繞其投資價值上下波動時，增加了市場中股票和資金的需求量，提高股票市場的整體流動性水平。根據以上兩點分析可知，盡管融資交易和融券交易對流動性的影響作用方向相反，但兩者在穩定的市場中對流動性具有一定的提升作用。投資者可以通過正確的市場行情判斷，從而借助融資融券交易獲得更多的利益。

3 對融資融券發展的合理建議

我國融資融券業務對股市的流動性具有一定的沖擊作用，融資融券業務對股市流動性存在單向的因果關系。發展融資融券交易對提高股市流動性，促進經濟發展有深遠的作用，但該項業務也必須在“度”的方面科學把握，特別是融資業務的規模大小對A股市場的流動性具有較大影響，從而帶動股票價格的大幅波動，因此應該加強對融資業務的科學管理。至于融券業務，其對行情的下跌并沒有造成實質性影響，當前對股市流動性的影響也較小，尚可以適當擴大規模。