我國(guó)股指期貨的監(jiān)管問(wèn)題及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

文/何敏，合肥工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1 引言

自2010年4月16日，我國(guó)首支股指期貨產(chǎn)品——滬深300股指期貨合約上市以來(lái)，我國(guó)又陸續(xù)推出了上證50指數(shù)期貨、 中證500指數(shù)期貨， 2018年全年，我國(guó)股指期貨成交額達(dá)到15.74萬(wàn)億元，已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)的重要組成部分。股指期貨作為期貨市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)較大的一類(lèi)投資品種，其風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變。對(duì)于股指期貨來(lái)說(shuō)，如果缺乏必要的監(jiān)管措施或者監(jiān)管措施不完善，必定會(huì)損害投資者的權(quán)利與利益，擾亂期貨市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的安危。

2 我國(guó)股指期貨監(jiān)管存在的問(wèn)題

2.1 法制建設(shè)不完善

監(jiān)管體系完善的金融市場(chǎng)應(yīng)該是在完全監(jiān)控之下對(duì)該市場(chǎng)中產(chǎn)品進(jìn)行投資，每一步都有著合乎法規(guī)的操作規(guī)則，但我國(guó)在這一點(diǎn)上還存在較多的問(wèn)題。在2013年光大證券烏龍指事件中，光大證券在現(xiàn)貨市場(chǎng)中出現(xiàn)了操作失誤導(dǎo)致股指期貨的標(biāo)的指數(shù)異常波動(dòng)，但是由于法律依據(jù)不足，有關(guān)部門(mén)并未采取停市措施，使得廣大證券鉆了法律的漏洞，利用做空股指期貨來(lái)盈利抵消虧損。

2.2 監(jiān)管體系不協(xié)調(diào)

目前我國(guó)已經(jīng)形成了一元三級(jí)的股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系，各部門(mén)、交易所分合作、協(xié)調(diào)管理，但目前來(lái)看這一體系的監(jiān)管權(quán)利有所失衡。證監(jiān)會(huì)需要帶頭處理大大小小的風(fēng)險(xiǎn)事故，雖然加快了推進(jìn)事故處理的效率，但是卻降低了處理質(zhì)量，而期貨業(yè)協(xié)會(huì)卻在監(jiān)管體系中權(quán)力過(guò)小，一般而言其只對(duì)會(huì)員單位的從業(yè)人員進(jìn)行監(jiān)管處罰，但是當(dāng)會(huì)員單位出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，并無(wú)權(quán)力處理。對(duì)于期貨交易所來(lái)說(shuō)，其權(quán)利也受到了很大的限制。在出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)事故時(shí)，交易所能做的也只是暫停相關(guān)品種的交易，然后上報(bào)證監(jiān)會(huì)相關(guān)管理部門(mén)。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺乏

從2015年下半年開(kāi)始，股指期貨的標(biāo)的指數(shù)劇烈波動(dòng)頻繁，股指期貨本身的各種風(fēng)險(xiǎn)大大提高，我國(guó)一直在加速推進(jìn)類(lèi)似于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)熔斷”市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的出臺(tái)。2015年 12月，中金所推出了“熔斷制度”，但是2016年初，因?yàn)樗拇斡|發(fā)熔斷條件，中金所宣布停止熔斷機(jī)制的實(shí)施。由此看來(lái)，當(dāng)股指期貨市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事故時(shí)，我國(guó)目前的處理措施基本都是限制市場(chǎng)成交，阻礙投資者參與市場(chǎng)，這雖然能夠立即阻止風(fēng)險(xiǎn)蔓延，但是卻也限制了股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

3 國(guó)際上對(duì)股指期貨的監(jiān)管

3.1 美國(guó)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管

股指期貨起源于金融市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展，其對(duì)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管相較其他國(guó)家而言也更加完善。美國(guó)的股指期貨市場(chǎng)主要采取的是政府監(jiān)管、行業(yè)自律管理、期貨交易所自律監(jiān)管為一體的兩元三級(jí)監(jiān)管體系，監(jiān)管模式為分工協(xié)作、混合監(jiān)管，主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)為美國(guó)期貨交易委員會(huì)、美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、各美國(guó)期貨交易所，三者相互交叉、共同協(xié)調(diào)的三級(jí)監(jiān)管系統(tǒng)。

3.2 日本股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管

與美國(guó)不同，日本沒(méi)有統(tǒng)一的期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而是實(shí)行三省（農(nóng)業(yè)水產(chǎn)省、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省和大藏省）共管的股指期貨監(jiān)管模型，其中大藏省負(fù)責(zé)金融期貨的監(jiān)管。此外，日本雖然沒(méi)有成立期貨業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)從事期貨交易的公司進(jìn)行自律監(jiān)管，但是有眾多的民間協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)各交易所之間的利益。但是由于日本期貨市場(chǎng)的監(jiān)管法律較為完善，所以其對(duì)股指期貨的監(jiān)管依然有較為穩(wěn)固份法律基礎(chǔ)。

3.3 香港股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管

香港特別行政區(qū)的股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系與美國(guó)、日本有很大不同，香港地區(qū)的股指期貨市場(chǎng)只有香港特區(qū)政府相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管與該地區(qū)的期貨交易所自我管理，不存在類(lèi)似于行業(yè)協(xié)會(huì)的這種自律性組織，所以香港地區(qū)股指期貨市場(chǎng)是一元兩級(jí)的監(jiān)管體系，主要監(jiān)管者是香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、香港交易及結(jié)算所有限公司。

4 我國(guó)股指期貨監(jiān)管的對(duì)策

4.1 建立健全法律體系，推進(jìn)追責(zé)機(jī)制建設(shè)

近年來(lái)期貨市場(chǎng)尤其是金融期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，但我國(guó)出臺(tái)了關(guān)于股指期貨一系列的相關(guān)法律規(guī)定幾乎全部都是以規(guī)定、條例的形式出現(xiàn)，卻未有正式的法律條文出現(xiàn)，所以對(duì)其的管理只能依賴(lài)證券法、擔(dān)保法等法律的相關(guān)規(guī)定。這些法律條文針對(duì)性不強(qiáng)，且有些條目出臺(tái)年份過(guò)早，早已不適用現(xiàn)在的金融市場(chǎng)。因此我國(guó)需根據(jù)目前金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r盡快出臺(tái)最新的法律法規(guī)。同時(shí)，在有法可依的條件下也要有法必依、違法必究，完善追責(zé)機(jī)制，對(duì)違法違規(guī)行為有關(guān)部門(mén)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。

4.2 明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)，剝離非專(zhuān)職職能

我國(guó)可以效仿美國(guó)期貨交易委員會(huì)，將證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)管理的相關(guān)職能、權(quán)利剝離，重新設(shè)立期貨監(jiān)督管理委員會(huì)，由國(guó)務(wù)院逐步引導(dǎo)證監(jiān)會(huì)退出對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，并將對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督、處理的職能賦予新設(shè)立的部門(mén)，明確新機(jī)構(gòu)的職能與法律地位，專(zhuān)職管理期貨市場(chǎng)，保證期貨市場(chǎng)的監(jiān)督效率。同時(shí)，我國(guó)也應(yīng)該加強(qiáng)期貨業(yè)協(xié)會(huì)權(quán)利，使其有對(duì)會(huì)員單位、日常風(fēng)險(xiǎn)事故進(jìn)行自我處理的權(quán)力。對(duì)于中金所而言，也應(yīng)該賦予其更多的職權(quán)，使其在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件時(shí)有更多的自主權(quán)限。

4.3 加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)管理，完善風(fēng)險(xiǎn)熔斷機(jī)制體系

我國(guó)股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)上市的合約標(biāo)的指數(shù)皆來(lái)自于股票，引發(fā)股指期貨波動(dòng)的原因根本還是來(lái)自于股票市場(chǎng)，這就要求國(guó)家有關(guān)監(jiān)督部門(mén)要切實(shí)監(jiān)督好證券市場(chǎng)，建立健全股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的聯(lián)系與風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。因此，我國(guó)需完善風(fēng)險(xiǎn)熔斷機(jī)制，建立多層級(jí)熔斷制度，引導(dǎo)市場(chǎng)過(guò)剩的多空力量向其他市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，避免出現(xiàn)操縱一方市場(chǎng)在另一方市場(chǎng)獲利的行為。