白酒市場兩極分化 中高端占市場主角

潘宇靜

日前，古井貢酒發(fā)布2019年度半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.48億元，同比增長39.88%。自上市以來，公司首次半年報(bào)凈利潤突破10億元大關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，19家上市白酒企業(yè)中已有13家披露了上半年業(yè)績數(shù)據(jù)。其中，9家公司業(yè)績向好。總體看，中高端白酒公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長，中低端白酒企業(yè)則凈利潤下降、首虧居多。

在白酒行業(yè)整體向好的大背景下，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等白酒公司股價(jià)近日刷新歷史高位。申萬宏源食品飲料團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在白酒行業(yè)分化固化的格局下，龍頭企業(yè)盡享溢價(jià)，消費(fèi)升級(jí)和集中度向品牌企業(yè)集中是核心驅(qū)動(dòng)力。

高端增長，低端下降

高端白酒是以貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖為代表品牌，核心產(chǎn)品價(jià)格均在600元/瓶以上。

2019年上半年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入394.88億元，同比增長18.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為199.51億元，同比增長26.56%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為240.87億元，同比增長35.82%。

公告顯示，貴州茅臺(tái)堅(jiān)定不移做足酒文章、擴(kuò)大酒天地，扎實(shí)推進(jìn)年度工作計(jì)劃，圓滿完成上半年工作目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)任務(wù)奠定了良好基礎(chǔ)。

上半年，五糧液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入271.5億元，同比增長約26.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約93億元，同比增長約31%。五糧液表示，2019年上半年，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期實(shí)現(xiàn)較好增長，主要系公司酒類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、核心產(chǎn)品五糧液量價(jià)增長所致。

次高端白酒價(jià)格帶通常在300元-600元/瓶，包括全國性次高端品牌和區(qū)域性次高端品牌。其中，全國次高端品牌以洋河股份、水井坊、舍得酒業(yè)為代表企業(yè)；區(qū)域次高端品牌包括山西汾酒、古井貢酒、口子窖、酒鬼酒等公司。

水井坊上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.90億元，同比增長26.47%；歸屬于上市公司的股東凈利潤為3.40億元，同比增長26.97%。水井坊指出，公司持續(xù)聚焦渠道通路，有效布局高凈值人士銷售網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)門店動(dòng)銷，促進(jìn)核心市場加速成長；持續(xù)聚焦品牌內(nèi)涵，借力數(shù)字化手段，通過創(chuàng)新推動(dòng)品牌高端化，形成規(guī)模增長。上半年公司繼續(xù)保持較快增長勢頭。

中低端白酒的終端價(jià)格在300元/瓶以下。華泰證券研報(bào)顯示，受高端白酒和次高端白酒擠壓式發(fā)展的影響，中低端白酒市場占比有所下降。

上市公司方面，金種子酒預(yù)計(jì)首虧，金徽酒凈利潤同比下滑。

根據(jù)公告，金種子酒預(yù)計(jì)上半年凈利虧損3000萬元到3600萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；上年同期盈利601萬元。這是白酒行業(yè)今年上半年首家預(yù)計(jì)虧損的企業(yè)。

對(duì)于虧損的主要原因，金種子酒表示，消費(fèi)快速升級(jí)，市場消費(fèi)主流價(jià)位產(chǎn)品上移，公司百元以下價(jià)位產(chǎn)品市場份額萎縮，銷量下降；主推產(chǎn)品金種子系列年份酒尚處于培育期，銷售未突破上量，且對(duì)公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)度有限。

招商證券認(rèn)為，白酒行業(yè)在經(jīng)歷去年年底控貨去庫存，調(diào)低增長目標(biāo)后，行業(yè)迎來預(yù)期反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情。從渠道利潤的邏輯看，高端渠道利潤源于品牌壁壘帶來的確定性；中檔渠道利潤來自于大眾需求韌性高端白酒企業(yè)的高增長目標(biāo)，讓渠道利潤空間有所反復(fù)。

強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱

華泰證券研報(bào)顯示，在經(jīng)歷高速擴(kuò)張后，白酒行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，各大香型龍頭企業(yè)憑借品牌力、產(chǎn)品力和渠道力引領(lǐng)白酒行業(yè)發(fā)展。值得注意的是，白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，但龍頭企業(yè)占比依然較低，市場發(fā)展空間較大。

水井坊在半年報(bào)中指出，“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的馬太效應(yīng)加劇行業(yè)內(nèi)、品牌間的兩極分化，大型酒企對(duì)中小酒企市場份額的擠壓式增長格局愈發(fā)明顯；300-600元板塊仍然是行業(yè)增速最快的板塊，吸引600元以上和300元以下板塊的領(lǐng)先企業(yè)紛紛布局，加劇了競爭；為提升市場占有率，各白酒品牌企業(yè)紛紛加大投入，用于分銷網(wǎng)絡(luò)的拓展和終端門店建設(shè)；同時(shí)，領(lǐng)先的白酒品牌紛紛加大在數(shù)字化方面的投入，以增強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力，提升渠道管理效率以及與消費(fèi)者互動(dòng)的效能。

受益于居民收入水平提高和行業(yè)結(jié)構(gòu)性集中度提升，白酒景氣周期拉長。中信建投研報(bào)顯示，高端白酒持續(xù)保持超越行業(yè)的營收和利潤增速，龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提高。高端白酒競爭格局優(yōu)異，呈擴(kuò)容趨勢。龍頭茅臺(tái)收入市占率由2012年46.58%提升至2018年64.17%。2019年以來，茅臺(tái)供應(yīng)偏緊，一批價(jià)從年初的1700元/瓶左右提升至2000元/瓶以上。受益于茅臺(tái)一批價(jià)上漲，五糧液、老窖等企業(yè)一批價(jià)持續(xù)走高，高端白酒景氣周期延續(xù)，量價(jià)齊升。

貴州茅臺(tái)以其獨(dú)特的國酒文化，特殊的釀造工藝和醬香型白酒中行業(yè)壟斷地位造就了茅臺(tái)的稀缺性，量價(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增長。上市以來，茅臺(tái)收入復(fù)合增速達(dá)25.53%，利潤復(fù)合增速達(dá)31.89%。

招商證券食品行業(yè)首席分析師楊勇勝表示，白酒行業(yè)集中度提升，源于消費(fèi)者更加重視品牌。次高端白酒實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的高增長壓力大，高端白酒的增長更加確定。高端白酒的核心變量是茅臺(tái)的一批價(jià)。從目前情況看，茅臺(tái)在中秋節(jié)前實(shí)現(xiàn)放量，保證企業(yè)增長和一批價(jià)平穩(wěn)回落。在供需緊平衡的狀態(tài)下，茅臺(tái)一批價(jià)回落幅度有限，利好整個(gè)高端白酒行業(yè)。

招商證券認(rèn)為，古井貢酒、今世緣、口子窖等區(qū)域性名酒目前處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的通道中。其中，古井貢酒的價(jià)格帶處于100元升級(jí)到300元的過程，有利于推動(dòng)其利潤增速快于營業(yè)收入的增速。

相關(guān)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，古井貢酒在安徽區(qū)域市場銷售強(qiáng)勁。在阜陽市區(qū)，古井貢酒年銷售額突破2億元；在蕪湖市區(qū)、蚌埠市場，古井貢酒年銷售額約2億元。從總體看，合肥東市場銷售約2億元，占據(jù)半壁江山；合肥西市場銷售約2.1億元，占據(jù)三分之一市場份額。行業(yè)專家表示，從古井貢酒在安徽各地市場的表現(xiàn)看，在品牌聚焦、產(chǎn)品聚焦的趨勢下，強(qiáng)者會(huì)越來越強(qiáng)。