資本資產定價模型在我國的應用

【摘 要】 資本資產模型作為現代金融理論的三大基石之一，資本資產定價模型經常被西方發達國家的投資者用來解決金融投資決策中的一般性問題，在諸如資產定價、投資組合業績的測定、資本預算、投資風險分析及事件研究分析等方面得到了廣泛的應用。

【關鍵詞】 資本資產定價模型 資本市場 證券市場

一、資本資產定價模型的假設

資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model 簡稱CAPM）是現代金融學的基石之一。這一框架討論當投資者遵循均值方差原則選擇最優資產組合時資產均衡價格是如何依風險而定。是由美國斯坦福大學鐵木根金融學教授威廉·夏普（William F.Sharpe）1964年發表在《金融》雜志上的論文《資本資產定價：一個風險條件下的市場均衡理論》提出來的。資本市場是一個極其復雜的市場，它包含的決策變量極多，任何一個決策變量發生變動，都會對整個市場造成重大的沖擊。因此，需要設定一些簡單的假設條件，以方便對資本市場的研究。

（一） 關于市場的假設。首先，資本市場是完全的，既沒有交易成本，也不存在稅負，這會降低模型的復雜度，便于分析。第二，資本市場是完全競爭的市場，市場價格由社會總供求行為決定，任何投資者都不能對市場造成太大的影響，這就要求市場上存在足夠多的投資者。第三，市場上存在無風險利率，所有的投資者都可以用相同的利率進行貸款。第四，每一個資產都無限可分，都可以進行單獨買賣，這就避免出現資產不足無法買賣的現象。第五，所有的市場信息都是公開的，任意投資者都可以免費獲取，不存在信息上的摩擦，這就保證了市場的公平公正。

（二） 關于投資者的假設。在資本定價模型中投資者通過預期回報率和標準差來評價投資組合的優劣;

投資者永不滿足，相同情況下將選擇較高預期回報率的投資組合;投資者是厭惡風險的，相同情況下將選擇具有較小標準差的投資組合;所有投資者都有相同的投資期限;投資者具有相同的預期，即齊次預期假設;對于所有投資者，無風險利率相同;投資者可以以一個無風險利率貸出（即投資）或借入資金;對于所有投資者，信息是免費的并且是立即可得的;稅收和交易成本均忽略不計。

二、資本資產定價模型

（一）資本市場均衡。由于假定每個投資者都只考慮單一持有期的決策問題，并且他們的單一持有期都相同，故供給需求力量可自動調節資產的價格，使資本市場達到自動均衡。分離定理表明每個投資者持有相同的風險資產組合M，不再持有其他風險資產，故在市場均衡時，資本市場上任意風險資產在組合M中所占比例必為正數。對于均衡市場而言，存在一系列市場出清價格，所有資產都被持有，任何資產的過剩需求等于零。在證券市場達到均衡時，投資者在任一資產上的投資權數等于該資產的市場價值與全部資產市場價值之間的比例。

（二）資本資產定價模型。資本資產定價模型可以表示為：RP =Rf+β×（ RM-Rf）

其中：RP是資產或資產組合的報酬率;R為無風險報酬率;R為給定資產或資產組合的系統風險，Rm是市場組合的報酬率。從模型當中我們可以看出，資產或投資組合的期望報酬率取決于三個因素：無風險報酬率率Rf通常將國庫券的報酬率作為無風險報酬率;風險系數R，R系數是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。R越大，系統性風險越高，要求的報酬率越高，反之，R越小，要求的報酬率越低：風險補償，即RM-Rf是投資者為補償承擔超過無風險報酬的額外風險而要求的報酬，即市場組合報酬率與無風險報酬率之差。

（三）資本市場線。，資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML）是指表明有效組合的期望收益率和標準差之間的一種簡單的線性關系的一條射線。它是沿著投資組合的有效邊界，由風險資產和無風險資產構成的投資組合。

資本市場線可表達為：總報酬率=Q*（風險組合的期望報酬率）+（1-Q）*（無風險利率）

其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合M的比例，1-Q代表投資于無風險組合的比例。

雖然資本市場線表示的是風險和收益之間的關系，但是這種關系也決定了證券的價格。因為資本市場線是證券有效組合條件下的風險與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會在資本市場線之外，形成另一種風險與收益的對應關系。這時，要么風險的報酬偏高，這類證券就會成為市場上的搶手貨，造成該證券的價格上漲，投資于該證券的報酬最終會降低下來。要么會造成風險的報酬偏低，這類證券在市場上就會成為市場上投資者大量拋售的目標，造成該證券的價格下跌，投資于該證券的報酬最終會提高。

三、資本資產定價模型的應用

資本資產定價模型可以用來判斷有價證券或其他金融資產的市場價格是否處于均衡水平，是否被高估或低估，以便通過套利活動獲取超額收益。這一應用基于證券市場線進行。在均衡市場中，定價合理的證券資產的收效與風險配置一定在證券市場線上，證券市場線被看作是估計風險資產正常收益的基準，可以用來評價證券的定價是否均衡合理。在股票價格評估和在公司股權資本成本估算中的應用，資本資產定價模型可以用于公司對投資方案的選擇、衡量公司資金成本、確定公司最優資本結構等。

四、提高資本資產定價模型在我國適用性的建議

（1）加強監管，推動信息透明化 信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態，嚴重限制了資本資產定價模型的應用，同時導致了市場混亂、股價不合理等現象的在。為此，各部門應加強對信息披露的監管，完善信息披露制度，對應披露的信息、披露時間等問題要明確規定，做到有章可循、有法可依。

（2）解決股權結構不合理的問題 由于我國股權結構不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導致了市場供求出現矛盾，投機現象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產定價模型的適用性。

【參考文獻】

[1] 馬崇明：《論資本資產定價模型及其研究進展》，《財會通訊》2007年第3期.

[2] 黃萍，韋增欣：《資本資產定價模型理論及應用》，《科技經濟市場》2006年第10期.

[3] 約翰·赫爾.期權、期貨及其他衍生品[M].北京：清華大學出版社，2011：451- 470

作者簡介：尹潤 1994年5月26號 男 漢族 籍貫湘潭 研究生在讀 應用經濟學