雄安新區PPP 模式財務風險分析與把控*

■金美寧 朱悅萌 崔維康 王慧瑩 高嘉苑（河北金融學院）

一、引言1

雄安新區中央決策的定位、建設和管理表明，PPP 模式將給行政體制和機制改革、新基礎設施和公共服務供給的改革創新帶來巨大機遇，并將發揮前所未有的作用。

首先，PPP 形式合乎政府對新區樹立與治理體制機制翻新的要求。以PPP 形式樹立、經營各類根底設施，提供公共服務的辦事效率，以充分競爭、按效付費等市場化手段充分調動社會資本和人才資源，正符合中央關于政府管理體制機制創新，城市、社會發展模式創新，以及市場化配置資源的要求。可以展望，在雄安新區建設、管理中，PPP 模式將得到充分重視和有效利用。

其次，大規模的集中建設量將促進PPP 模式發揮更有效的作用。從目前的可得到的新區建設目標及范圍來看，在較短的時間內對于運營管理需求和較為密集的建設將大量出現。除了一些迫切需求的項目外，大量項目都將不有單一的政府部門進行直接操作，這將是一個不平凡的機遇對社會投資人、金融機構、專業中介機構等PPP模式的參與者來說。

二、PPP 模式定義及特點

（一）PPP 模式定義

公私伙伴關系（PPP）是公共基礎設施項目融資的一種模式。1這種模式鼓勵民營企業和資本與政府合作，參與公共基礎設施建設。按照這一廣義的概念，PPP 是指政府公共部門和私營部門在合作過程中，讓非公有制部門的資源參與到公共產品和服務的提供中，從而為各方單獨合作取得比預期更為有利的結果。

（二）PPP 模式特點

第一，伙伴關系：也就是說，公共部門和私營部門合作形成伙伴關系，共同目標是以最少的資源實現最大和最佳的產品或服務供應。

第二，利益共享：私營部門企業作為項目參與方，它的投資回報會更和平穩定，對參與者而言將會有更好的回報。并且政府部門也可以更好的服務于社會，解決人民的生活問題。

第三，風險共擔：風險分擔是除利益分享之外的另一種伙伴關系基礎。各方發揮自身優勢。據PPP 項目參與者持有的不同資源應對各種風險的能力。項目分險分為多種，如果參與方對某一風險的控制能更高，則應將風險進行分配，發揮各自優勢，進行風險共擔。。

三、雄安新區PPP 項目財務風險類型分析

（一）籌資風險

PPP 項目中的社會資本可以分為多種類型，一般包括兩種：一種是負責未來項目建設的投資者，另一種是不參與公司經營，只取得投資收益的投資者。通過以上的方式來獲得公司的融資來源。項目正式進入建設階段后，需要極多的資金注入，通常由債務資金組成。如此一來，融資結構風險在項目建設階段尤為突出，包括債務資金來源和償還期。在我國，信托和資產證券化的推廣和運用還沒有達到一定的成熟程度。所以迄今為止，PPP 模式于我國應用實例還是較為少見。

由于政府對PPP 模式的參與、支持和推廣，許多社會參與者會選擇相對方便的銀行貸款方式。項目融資實行合作全過程，項目所需的融資和貸款資金也需要在整個合作期內償還。投資規模大，經營周期長，投資者復雜，金融市場受世界各地諸多因素的影響。比如，固定利率的變動，即使小變動乘以龐大的借款基數，也是一筆巨大的支出。如果利息償還偏離原預計，借款人償還債務的能力相應下降，給公司其他項目造成連帶損失。如果項目招標機構中有外國投資者，則會產生額外的匯率風險，影響投資資本轉為流動資本、流動資本轉為收益和償債過程中的利潤。原始預測應盡可能準確合理。

（二）成本風險

PPP 項目有周期長、總投資大、建設技術高的特點。它對資本成本、市場波動、政策變化和監管調整都很敏感。同時，建設利潤受地理環境、建設成本、竣工進度等因素的影響，導致PPP 項目總成本的不確定性。PPP 項目的還款資金主要來自兩個方面：政府可用性支付和可行性缺口補貼，或者在合同期內，社會投資者有獨立的經營權，通過用戶支付方式建設資產并獲得經營收益。因此，在經營方案不合理、管理能力弱、市場需求少、政府財務能力差的不利條件下，項目未來資金流入差，項目成本無法彌補，存在項目投資損失的風險。當PPP 項目總投資和建設成本超過預算，經營收入或政府支付資金難以覆蓋時，社會投資者將面臨額外資本需求的壓力和預期投資收益無法實現的風險。

（三）投資收益風險

投資風險是PPP 項目最重要的風險，社會投資者一般采用直接投資的方式。投資風險是指由于不確定因素的影響，投資者在未來的投資活動。在購買力平價項目投資開始至項目結束期間，受成本波動、項目運營、市場需求變化、利率變化、財稅等不可控因素的影響，社會資本方偏離了實際投資收益和預期收益。PPP 合作模式主要針對基礎設施項目，利潤率較低。工程開工前建設用地使用權、海域使用權、開工許可證、項目審批、環境影響評價等審批進度直接影響工程開工日期；工程設計變更和改造將增加工程造價，降低工程投資效益。投資風險隨著投資活動的過程而變化，投資項目的運行維護周期長。各種不確定性風險因素并存，相互影響，影響其投資回報。

（四）資金回收風險

PPP 項目建設運營周期長。如果政府和其他參與方能夠提前對風險做出詳細合理的預測和防范，就可以規避建設期資金去向的風險。然而，幾乎所有施工后運營期的事件都是通過預測形成的。在相同的預測條件下，兩年和20 年預測期所帶來的風險無法量化和比較。在項目運營期間，即使不是財務參數的變化，資金回收情況也會出現偏差。根據原預測，偏離程度取決于未來變化的偏離程度。所有導致項目失敗的微小變化都會影響項目失敗時資金的回收。PPP 項目多為基礎設施建設和公共服務項目，具有一定的社會效益、政府信用、風險小、投資回報率低等特點。商業銀行購買力平價項目貸款收益率低于一般貸款。

四、雄安新區PPP 項目風險把控

（一）制定ppp 項目專屬的財務風險防范體系

1.選擇恰當的對風險評估的方法

隨著雄安新區的不斷建設，大批的項目都開始或可采納PPP 形式進行建設。而對于PPP 模式所帶來的風險，必須高度重視并且提前進行財務風險的把控。因為雄安新區項目規模較大，具有有一定的特殊性，所以要選擇合適的風險評估辦法，區別于傳統的風險評估，可根據現實情況，將項目分為不同的階段或者根據類型進行劃分，采用不同的評估財務風險分析方法，針對不同項目階段合理的進行財務方面的項目風險的評估。無論是政府還是私營、民營企業都應重視雄安新區PPP 項目的風險評估，不采用唯一的風險評估方法，對于風險的評估要多樣化，方法多樣化，。通過合適的方法，對項目的風險進行分配與分散，以此來對于PPP 項目的風險防范體系進行完善

2.建立完善的風險財務預警模型

若想建立對于雄安新區PPP 項目的風險進行防范，形成體系，需要對與項目所有的風險進行提前的風險預警，并且需要對風險大小及程度進行不同的風險預警類型。除了重視對于直接風險的于境外，對于潛在風險的要擴大風險預警的范圍，以預防潛在風險對項目的實施產生較大影響。其次對于項目風險預警，一定要全面，準確。對于項目的每一個環節的都要有相對應的風險預警。并且對于項目風險預警的分析一定要準確以及保證相關數據的真實準確。最后，對于財務風險預警應按其嚴重程度及發生時間，進行排序，有針對性的進行分析解決，以此來完善整體的財務風險防范體系。

3.實時了解各方參與動態

PPP 模式涉及到的參與方較多，參與方類型也較為不同，所以需要對項目的各參與方的情況都要進行每個時段的實時了解。針對項目不同的方面，需要更專業的處理，選擇專業的、合適的團隊也是PPP 模式項目建設的重要的一個程序。但不同的團隊的信息可能不對等，相關業務交集之外，還有彼此不熟悉想通地方，所以需要對項目的各方參與者的實時進度或者情況進行及時的掌握。另一方面，一定要讓不同的參與者發揮最大的價值，讓各方參與者積極的參與到項目中，實行部分信息的共享，以此來減少項目的紕漏并保證項目決策的全面、準確。只有各方參與，信息及時更新，才能更好地假設財務風險防范的體系。

（二）提升項目參與方自身的財務風險管理

1.加強財務人員整體管理素質

對于雄安安新區PPP 項目，想要提高項目的風險管理能力，就需要提高相關財務人員的整體素質、提升專業能力。2 一方面，項目主要的財務人員一定要意識到財務風險管理的重要性，加強對于整體項目項目的風險把控。通過加強意識、提高能力來防止大型項目中出現財務紕漏、財務造假等現象，另一方面，對于其他參與方自有的財務團隊及人員，也需要提高對專業道德素養與技能。對于自身工作一定要本著認真負責任的態度，保證確認每筆的資金流向，保證項目的完整實行。相關項目的參與人員如果能夠高效的完成項目財務處理，那么，對于項目的財務風險管理能力也會大大的提高。

2.加強該公司財務風險監管力度

對于公司項目財務風險管理，一定要加強對公司項目的風險監控。一般來說，項目工程期較長，規模較大，在項目過程中發生的意外或者人為財務風險也較多，所以監管力度一定要加強。對于項目進行過程中發生的市場風險、利率風險及其他需要實時監控的風險一定要加強監控力度。對于風險大小和嚴重程度的變化只有及時的監控，才能及時的進行風險分散管理或規避。并且密切關注監控各風險之間的聯系關聯度，對各影響因素做好事前預防，事中監控防范。

（三）規范PPP 項目財務風險把控步驟

1.充分預測各財務風險的可能性

財務風險防范的第一步就是要對財務風險的可能性進行預測。對于項目風險可能性預測可以采用多種預測方法，可選擇采用專家評估法、頭腦風暴法、情景分析法或者多種組合。針對不同的項目周期，規模大小選擇合適的財務風險預測方法。在項目預備期及初期做好預防防范工作。

2.依照項目風險程度制定防范措施

在預測財務風險之后，就需要依照項目的風險程度開始進行方法舉措。首先要根據第一步預測出的風險分析結果，從概率較高影響較大的風險進行防范。其次，根據順序依次依照不同的情況選擇風險規避、風險分散、風險轉移等方法。針對一些可更改的項目條件，規劃可以進行風險規避。風險可以在參與者之間分散和分擔。同時也可以采取購買保險等方式進行風險轉移。

3.在政府和社會資本方之間合理分配風險

該項目中既有除了政府部門外還有私營及民營企業，風險的分配就顯得尤為重要。風險的分配有利于降低項目風險發生可能及項目成本。首先，針對風險分配，哪方更能有效的控制風險就應將風險分配給哪方。其次，風險應分配給所需成本較低的一方。最后，風險分配應該更傾向于收益更多的一方，但風險分配不能過多偏重于某方，一定要具有合理的限度。而對于無論是政府還是相關企業都無法轉移或分散的風險，則應該共同承擔。