我國財政后續逆周期發力及收入展望

■敖翔（中央財經大學）

2019年6月后期我國“三駕馬車”需求將同步遞減，需通過政策對沖經濟下行壓力，其中基建投資或可以扭轉經濟發展頹勢，為此我國需在基建領域投入約19萬億元。通過分析當前資金結構可知，財政支出已然不具備“獨家”支持基建能力，預計存在約7000億元資金缺口，需通過財政創收填補該缺口。然而，當前我國與財政后續逆周期發展相關研究較少，加之2019年下半年經濟發展存在諸多不可預計因素，如經貿摩擦、財政收入率等，使財政收入研究存在一定阻力，這也為本次研究創造條件。基于此，為提高我國財政能力，探析后續逆周期財政發力及收入展望顯得尤為重要。

一、我國財政后續逆周期發力要點

（1）貨幣政策合力，打開經濟平穩發展局面。2018年1—6月我國受中美貿易摩擦問題影響，加之內部金融市場監管力度不斷加大，使經濟發展存在下滑現象，經濟主體活力較弱。基于此，我國宏觀政策根據內部、外部經濟發展實況調整著力點，從2018年7月開始推行“六穩”理念，然而政策問題、決策問題、地方債務問題客觀存在，使我國GDP 增速仍相對較慢。為解決經濟下行問題，中央奠定逆周期財政發展基調，提出政策要松、財政要高效工作目標，旨在營建寬貨幣政策經濟發展氛圍，為宏觀政策發揮實效性蓄能，規避其儲備不足消極現象，為此我國推行“減稅降費”決策，提前下達、全面降準，保障該決策富有針對性、可行性。2019 年1—3月信貸增量為5.8萬億，相較于2018年增長0.95萬億，專項地方融資增長約6倍，貨幣、財政雙管齊下，為2019年經濟發展打開積極局面。然而，在經濟穩定背后結構問題客觀存在。

（2）寬貨幣存在弊端。第一，寬貨幣預期不穩，小微企業信用傳導受阻。在我國推行財政政策前提下，制造業、小微企業信貸能力有所提升，在經濟下行發展背景下相關企業投資回報幾率隨之降低，有些企業縮小投資版圖，旨在規避投資風險，流入市場經濟內的資金變少，不利于創造效益，同時小微企業融資風險有所提升，金融機構投資態度較為謹慎；第二，房地產行業發展風險較大。2018年12月—2019年2月樓市宏觀調控政策動搖，房貸利率有所下滑，尤其在二線城市較為明顯。基于此，房地產企業將投資重點放在二線城市，銀行及其他信貸機構積極配合，使房地產業資金較為充裕，按揭貸款增速上漲。相較于其他投資領域，房地產領域投資增長態勢較好，增速約為6.3%，然而卻沒有實現高質量發展初衷。金融資源朝著實體經濟傾斜以及高杠桿居民消費情況，使后續逆周期狀態下房地產業發展較為困難，收益持續降低。

（3）通貨膨脹、人民幣匯率、宏觀杠桿率等因素影響財政。為保障我國經濟穩步發展，國內生產總值與社會融資規模、廣義貨幣M2增速需相符，然而在寬貨幣政策影響下，名義GDP、融資增速呈現“喇叭型”，存在一定缺口。宏觀杠桿率攀升與我國去杠桿理論相悖，使結構性問題無法得到有效解決。人民幣匯率受中美多邊貿易摩擦問題影響存在起伏不定現象，在“731上海會談”結束后貿易摩擦矛盾有所升級，人民幣匯率降低。我國于8月推出關稅管理措施，美國政府決定在10月1日后2500億美元加稅率上調至30%，其余清單加稅率上調至15%。為規避貨幣貶值現象，避免資本大量外流，使匯率趨于平穩可適當控制貨幣政策。受供給關系影響，蔬菜、豬肉、水果漲價態勢迅猛，使CPI不斷上揚，貨幣政策無法有效應對供給端挑戰，使豬肉等日常消費品價格攀升，雖然貨幣政策不必為此轉向，但寬松貨幣環境發展存在阻力[1]。

（4）財政根據政治局會議決策成為下半年發力要點。我國生產力疲軟現象明顯，內部、外部經濟發展壓力同時存在。在“六穩”政策指引下經濟領域樹立“憂患意識”，明晰經濟建設新時代維穩需求，指引各個領域規劃下半年工作，使政策成為對沖經濟逆周期發展重要力量。第一，減稅降費。減稅降費政策需得以貫徹落實，細化滲透在經濟建設各個領域，刺激經濟主體發展活力。將投資關注重點放在基建領域，針對小區、停車場、物流行業進行建設，持續推行改建等工作，緩解房地產業發展下行壓力。在改建同時關注新興基建領域，如5G 通信基建等，提升基建效益，助推信息系統發展，振興我國制造業，滿足市場經濟新時代高質量發展需求[2]。

二、我國財政支出實況

（1）基建、科技領域支出加速，非稅+稅收提速。第一，收入。2019年1—6月我國公共一般預算收益約為11萬億元，相較于2017年增長3.4%，完成全國預算總目標1/2以上，稅收收益為9.2萬億，相較于2018年增長約1%，非稅收益為1.5萬元，相較于2018年增長約21%。非稅收益增長具有對沖稅收效益下滑積極意義，為此在經濟下行發展背景下公共一般預算收益基本持平；第二，支出。2019年1—6月我國公共一般預算支出12.4萬億，相較于2018年增長約11%，約占全年支出預計目標50%，在收入壓力較大背景下，公共一般預算支出呈增長狀態，收支缺口隨之擴大，相關缺口約為1.6萬億。

（2）土地出讓下降，專項債支出比率提高。第一，收入。2019年1—6月我國基金收入3.2萬億元，相較于2018年增長1.7%左右，占全年收益總目標約41%，國有土地地方使用權轉讓收益下滑，下降約0.8%，基金（政府性）收益較高，其內因在于土地出讓率下降，一線、二線土地資源仍然較為緊張，在棚戶區改建背景下三線、四線城市土地資源緊張矛盾得以緩解；第二，支出。2019年1—6月我國基金（政府性）支出3.7萬億，相較于2018年增長32.1%，占全年支出37.2%，國有土地使用權收益增長約11.5%，政府基建投資較為充足，應對收支平衡壓力，政府性基金在地方專項債領域給予保障，使支出持續上漲[3]。

三、我國財政收入展望

（1）逐步落實減稅降費，“創收”受經濟下行現象影響較為深遠。基于財政收入周期性現象明顯，在我國經濟持續增速下滑背景下，“創收”存在極大難度。貿易摩擦、外部需求疲軟，使我國經濟發展阻力重重，加之內部需求、微觀經濟主體發展欠缺活力，使我國經濟下行發展壓力加劇。由稅率、稅基聯合決定稅收收入，受經濟下行壓力影響使我國稅基不斷減小，增速放緩，極有可能無法實現稅收目標，國家通過決議布置約2萬億降低稅費目標，從宏觀層面出發加大相關稅費政策貫徹落實力度，在政策“剛性”影響下“創收”難度更大。

（2）房地產企業發展環境更為嚴峻，土地收益無法得到有效提高。雖然當前三線、四線土地收益率有所提升，但我國房地產企業發展仍存在一定阻力，“23號文件”于2019年5月7日頒布，用以管控房地產行業，針對融資行為予以約束，嚴格規范拿地、購房融資流程，銀保監會在7月與部分房地產企業約談，杜絕前融業務，需在審批備案通過后方可實施通道業務，控制房地產行業信托規模，相關企業發行外債僅可用于置換境外債務，同時對債務時間予以限制。在房地產行業調控影響下，打擊房地產企業拿地積極性，相關市場熱度降低。房貸受到LPR（報價利率）不同對待，奠定“住房不炒”發展基調，8月央行持續優化信貸市場報價利率，使報價機制更為健康，為發揮LPR應用優勢奠定基礎，使實體經濟融資效率得以提高，成本隨之降低，然而在貫徹實施“住房不炒”理念進程中，對首套住房LPR 予以限定，并要求第二套住房LPR 以60個基點為上限進行調整，不可降低相關基點，體現我國對住房領域的堅決態度。在政府性基金中土地出讓收益占比較大，土地收益減少進一步增加財政壓力，2019年1—6月我國基金（政府性）與2018年相比增幅有所上漲，其內因在于土地出讓權收益增加。通過對領先指標進行分析，2019年下半年我國土地購置費率將下降，房地產企業拿地較為謹慎，溢價率降低并說明下半年土地出讓收益將持續減少，基金（政府性）發展趨勢不明[4]。

（3）國有企業利潤增長速率放緩。當前我國國有企業處于經濟轉型發展、深入改革時期，雖然未來其經濟增長速率將相對放緩但穩中有進，2019年上半年間國有企業利潤約為1.82萬億，相較于2018年增長7.2%，給國有企業發展帶來一定消極影響。其中，地方國有企業發展活力欠佳是其經濟效益綜合利潤下滑內因之一，為此需加大地方國有企業發展關注力度，改善其經營狀況，提升地方國有企業利潤，加之國家政策、地方融資予以支持，使國有企業發展更具活力。

四、結束語

綜上所述，受國家財政及中外貿易摩擦等因素影響，我國財政后續逆周期發展存在阻力，金融風險客觀存在，地方隱性債務較多，國有企業利潤相對較少，房地產市場監管力度加大，逐步落實減稅降費相關政策。基于此，需我國在調整財政決策同時關注經濟結構，指引經濟轉型發展，營建優質營商氛圍，加大電子商務發展力度，吸引國際資本，減少融資風險，規范房地產行業運營機制，使投資者對該行業重新抱有信心，豐富融資模式，減輕財政負擔，填補資金缺口，刺激國內消費，優化供需關系，帶動經濟增長，繼而助推我國財政穩健發展。