企業并購融資方式選擇及優化研究

■陳華（深圳分期保網絡科技有限公司）

一、企業并購融資概述

（一）企業并購的含義

廣義的企業并購是指企業經營權在實質上或形式上的轉移。狹義的企業并購只包含收購與兼并，具體包括新設合并、吸收合并，以及為了取得其他企業控制權或參與其資本運營，而購買其資產或股權的行為[1]。企業通過并購可以擴大生產經營規模與市場份額，取得相對廉價、充足的勞動力與生產資料，可以有效降低成本費用，增強綜合競爭力。

（二）并購融資的含義

并購融資是企業收購或兼并過程中，一家公司為購買另一家公司的產權，而獲取所需要的資金的經濟行為。企業在并購過程中選擇合理的融資方式，可以大幅提升并購成功的機率，如果所選擇的融資方式不當，將加大企業的財務負擔。為并購活動專門開展的融資活動，必須與并購支付要求相匹配，如融資過多，會造成資金閑置浪費，反之，則無法滿足并購需求。

二、企業并購融資方式分析

（一）常用并購融資方式分析

并購融資方式就是企業為了達到并購目的，所選擇的籌措資金的具體方式。對并購融資方式與特點進行分析，對企業選擇合適的融資方式具有積極意義。當前的企業并購融資方式可以分為外部融資、內部融資、混合融資三種。1）外部融資是企業從外部籌措資金的方式，主要有債權融資與股權融資。外部融資具有高效性、高風險性、流動性等特點。2）內部融資是企業將內部資源作為并購資金來源，這些內部資源包括企業自有的資金、股權、債權等。內部融資具有低成本性、低風險性等特征。3）混合融資是綜合性的融資方式，是企業在融資過程中綜合考慮多種融資方式，或采用兼具債權、股權性質的工具。

（二）并購融資的具體方式分析

并購融資中，內部融資受到企業凈資產規模、盈利能力、預期收益等因素的制約與限制，因此，在并購融資中外部融資或混合融資的方式比較常用。常用的具體并購融資方式分為債務性融資與權益性融資。1）權益性融資是一種長期的投入方式，沒有具體時間期限的限制，企業原有的資本結構會發生改變，風險承擔與利益分配都按照出資或股份比例進行。以企業增發新股融資為例，企業增發新股，股權結構隨之發生變化，股東的控制權發生轉移，股權被稀釋，因此股東對并購的支持度就可能下降。2）債務性融資有時間限定，債權人不參與企業的經營活動，也不承擔經營風險，在融資期限到期時，債權人獲得本金與利息收益。

三、企業并購融資方式選擇中存在的問題

（一）融資方式單一

我國很多企業的并購融資方式比較單一，這主要受制于融資環境的限制。以股權交易為主的并購融資方式中現金支付與股票支付占有較大比例，而資產支付與債券支付占據的比例非常小。當前很多企業并購融資以內部融資為首選方式，這種方式會動用企業內部大量資金，容易出現財務風險，一旦企業資金鏈斷裂，企業可能面臨嚴重的發展危機。

（二）融資方式選擇失衡

我國很多企業的融資以銀行等金融機構為主，融資渠道比較單一，而且會增加企業的融資成本。銀行等金融機構為了保護自身利益采取保護性措施，制定降低自身風險的條約，這樣就會要求融資單位擁有較高的信用等級，導致部分企業無法獲得融資。因此，銀行貸款的融資方式在企業并購融資中適用性不強，尤其是所需金額較大時，通過銀行融資的困難會更大[2]。權益性融資是當前比較常用的另一種融資方式，它同樣受到諸多條件的限制，尤其是我國的債權市場不完善，市場容量有限，發行債權的限制要求很多，企業選擇這種方式進行并購融資的難度相對較大。

以保險公司為例，我國很多保險公司的融資方式以內部融資為主，這是公司在不斷積累的利潤中轉增的資本。如果內部融資不足，保險公司也以債務融資為外部融資的首選方式，最后才選擇權益融資。以2014年三家主要上市保險公司的年報數據為例，其所有者權益增速達到35%，其他年份也在10%上下波動，留存收益從2013年開始在所有者資金的占比明顯上升，這就說明保險公司的內部融資比例正在繼續擴大，公司的自有資金也在大幅上升，這為企業并購的內部融資提供了有利條件。

四、企業并購融資方式選擇的優化策略

（一）積極利用金融工具進行并購融資

（1）杠桿收購融資：企業并購資金的籌集由內部融資與外部融資兩部分組成，自有資金占據10%—20%，外源資金占到80%—90%。企業可以在稅前不將借入資金支付的利息計入應納稅額所得額，可以提升每股的收益。企業在自有資金不足的情況下，企業可以采用杠桿融資的方式進行并購融資。（2）優化管理層收購方式：在國企改革不斷深化的背景下，很多國企改制正在不斷推進，企業可以采用優化管理層收購方式的形式進行并購融資。（3）信托融資：信托融資覆蓋面比較廣，涉及到產業、證券等市場，是一種比較高效的融資方式[3]。在并購融資中企業可以將非流動資產與相關權利等優質資產，設立為信托產品，受托至信托公司，有信托公司向機構投資者或個人出售，并將出售所得資金融通給并購企業。

（二）合理選擇融資方式

企業選擇融資渠道時遵循成本低、規模合理、結構合理的基本原則，這些原則的遵循也需要財務管理的支持，企業只有通過財務管理才能對不同融資方式進行分析比較。首先，企業需要選擇成本較低的融資方式，這就需要財務管理部門完善會計管理制度，通過科學的會計核算與分析對融資成本進行核算，為融資渠道成本的比較提供支持。同時，財務部門還要通過建立完善的信息管理系統可以對各類數據進行科學分析，對融資成本、風險、收益等進行分析，促使企業合理選擇融資方式。此外，企業還要考慮資產規模與結構，如果資產規模與結構不合理，企業的控制權、管理權等可能會受到影響。因此，企業需要在選擇融資渠道時，通過財務管理對該渠道在不同的規模、結構進行分析，也評估在何種規模、結構下對企業最為有利。

以X保險公司為例，該公司為了并購融資，在2015年向89名關鍵管理人員授予874萬股限制性股票，經測算，授予日限制性股票的公允價值總額6866.09萬元。該計劃為一次授予、分期行權的計劃，期股權激勵成本費用在各期具體分攤。但是，受宏觀經濟形勢低迷、行業競爭加劇等因素的影響，公司經營業績增幅不如預期。公司2016年度實現的歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤、 2016年歸屬于上市公司股東的凈資產，相比2014年，2016年凈利潤增長率為5.86%，2016年凈資產收益率為11.52%，均未達到業績考核目標。公司激勵計劃繼續推行難以達到預期的激勵效果，經審慎考慮，公司董事會決定終止實施激勵計劃，對已授予未解除限售的剩余部分限制性股票進行回購注銷。從X公司發行限制性股票卻沒有達到預期目標來看，企業在選擇融資方式時，必須對自身的實際情況與經濟市場進行科學合理的預測。

需要注意的是，保險公司具有高負債的經營特點，企業在發展過程中需要根據國家相關政策嚴格控制資產負債率，這對提升投資者投資意愿，降低投資人、債權人風險具有積極作用。保險公司在并購過程中，還需要綜合考慮自身的經營能力、償債能力、創新能力、投資能力及成長性，不斷優化融資結構。

五、結束語

通過對企業并購融資方式的分析，企業可以對不同并購融資方式有一個全面的了解，在此基礎上，企業還需要積極利用國家相關政策與有利的市場環境，積極拓展并購融資渠道，豐富融資方式，為企業并購融資提供更加有利的條件，確保企業并購成功。