新形勢下四川水電站開發價值研究

李煜剛，李 亮，李光偉

（中國電建集團成都勘測設計研究院有限公司，四川成都 610072）

1 新時期水電開發現狀

1.1 四川省水電開發現狀

四川省境內河流眾多，徑流豐沛，落差巨大，水能資源極為豐富。根據四川省水力資源復查成果，四川省水力資源理論蘊藏量14 691萬kW，技術可開發量14 812萬kW。全省水力資源按水系劃分以金沙江、雅礱江、大渡河最為豐富，其技術可開發量分別占全省的27.3%、26.5%、25.6%，合計占全省的79.4%。截至2017年底，全省已建、在建水電站總裝機達10 174萬kW，占技術可開發量約68.7%。

1.2 全國電力消費新常態

隨著中國經濟發展進入新常態，電力生產消費也呈現新常態特征，電力消費增長主要動力呈現由高耗能行業向新興產業、服務業和居民生活用電轉換，電力供需形勢由偏緊轉為寬松。

據國家能源局發布的數據顯示，2017年我國全社會用電量比上年增長6.6%。其中第一產業、第三產業和居民生活用電量同比增長分別為7.3%、5.5%、10.7%，均高于全社會用電量增速，而第二產業用電量同比增長較上年有所下降。經濟新常態下，由于第二產業尤其是工業生產放緩、結構調整加快及用電效率提升，電力消費增速還將長期維持低速增長，電力供應能力總體富余、部分地區過剩。

1.3 四川水電發展進入新形勢

過去十余年間，四川省水電開發建設大幅推進，取得了豐碩成果，已建、在建水電站裝機規模從2003年底的1 630萬kW增加至2017年底的10 174萬kW左右，增幅超6倍，四川已成為全國最大的清潔能源基地。

十余年間，海拔相對較低，交通條件、施工條件相對較好，經濟性較優的水電資源大部分已優先開發，近70%的經濟可開發水電站進入已建、在建狀態。當前，水電開發逐步進入新時期，隨著條件較好的水電陸續開發完畢，開發建設的難度越來越大。海拔高、氣候條件惡劣、地質構造復雜、交通條件差、施工期長等因素導致水電建設成本不斷增加，同時移民環保的要求也越來越高。此外，由于水電富集地多位于崇山峻嶺中，送出線路的建設難度和運維成本也不斷增加。

根據近期待建電站經濟評價測算成果來看，隨著開發成本增加，測算的上網電價偏高，市場競爭力有所下滑。事實上，在國家發展的新時期、水電發展新形勢等背景條件下，影響水電開發價值的部分邊界條件及政策也在漸漸發生變化。在考慮這些因素變化后，水電站的開發價值將有所提升。

2 新形勢下水電站開發價值的邊界因素分析

2.1 投資收益率

投資收益率作為項目競爭力的主要評價指標，一般以社會折現率為標桿。社會折現率是衡量資金時間價值的重要參數，用作不同年份之間資金價值換算的折現率，代表著社會投資所要求的最低收益水平，目前采用的社會折現率一般參考《建設項目經濟評價方法與參數》（2006年第三版）中“按8%取值”［1］。事實上，社會折現率應該根據經濟發展的實際情況、投資效益水平、資金供求狀況、資金機會成本、社會成員的費用效益時間偏好以及國家宏觀調控目標取向等因素進行綜合分析測定［2］。

參考各國社會折現率取值變化，隨著社會經濟的發展，競爭越來越激烈，社會折現率基本呈現逐漸遞減趨勢。通過對比不同國家社會折現率可發現，發達國家社會折現率普遍較低，如美國（1.65%～3.25%）、英國（3%）、德國（3%）等，基本約為3%～7%［3］；而發展中國家社會折現率普遍較高，基本在8%以上。因此，隨著我國社會經濟的持續發展，社會折現率也將呈現下降趨勢。

2017年我國GDP達82.71萬億元，躋身全球第二大經濟體。GDP增速已由2007年的14%左右下降至2017年的6.9%；銀行長期貸款利率已經由近年最高點的7.83%降至4.90%。當前中國經濟發展已經步入新常態，經濟增長速度趨于平緩，8%的社會折現率事實上已難以維系。

水電項目的收益穩定，運行時間長，遠期效益大，在國內GDP增速和銀行長期貸款利率穩中有降的時期，可考慮降低資本期望收益，采用低于8%的社會折現率作為投資收益率。

2.2 資金籌措

近幾年，我國經濟下行壓力較大，國家探索性地出臺了“專項建設基金”這一重大舉措。國家開發銀行和農業發展銀行此前向郵政儲蓄銀行定向發行長期專項建設債券，并以此建立專項基金，中央財政按照債券利率的90%貼息。按照發改委的要求，這一部分資金將被作為項目資本金使用。專項建設基金投放的期限仍以中長期為主，期限最長可達20年。目前，專項建設債的年利率定為1.2%，遠低于市場利率［4］。

由于專項建設基金的利率較低，且按照有關規定該基金作為資本金投入，可以一定程度上降低企業資本金的投入，改善項目的財務指標。據了解，專項建設基金已經實施了3批次，部分近期開工的水電站已經獲得了專項建設基金的支持，都對改善電站財務指標起到了一定的作用。

2.3 貸款利率優惠

水電工程建設的資本金比例為20%左右，其余大部分資金來源于銀行貸款，影響財務成本的主要因素就是融資成本。如通過措施給予水電站利率優惠，降低其融資成本，能夠有效緩解水電站的還貸壓力，提高項目競爭力。

電站投產后具有穩定的現金流，還貸風險很小，一直以來作為優質資產，也是一般銀行希望爭取的優良貸款類型，在與銀行利率談判中具有一定的議價能力。因此，在實際情況中，水電站建設實際利率具備低于現行貸款利率4.9%的條件。

此外，四川省境內待建水電站多位于流域中上游，受自然資源和地理環境等諸多因素的影響，區域經濟社會發展滯后，產業發育程度低，基礎設施條件差，其自然地理條件、經濟發展水平和民族關系與西藏自治區類似。國家從1994年開始在西藏自治區實行特殊金融優惠政策，各商業銀行西藏自治區分行各項貸款年利率統一執行比全國平均水平低2%的優惠貸款年利率。水電開發可發揮優勢資源帶動作用，增強區域發展能力，是實現民族地區經濟社會跨越式發展的重要措施。為更好地發揮金融為民族地區經濟社會跨越式發展服務的作用，從金融政策角度來看，貸款利率亦有一定的下降空間。

2.4 建設期消費型增值稅抵扣

傳統的財務分析沒有考慮水電站建設期固定資產的進項稅。新增值稅條例及細則從2009年1月1日起實施，并于2017年11月修訂后實施。修訂后的增值稅條例確定在全國范圍內實施增值稅轉型改革，允許將固定資產進項稅額納入抵扣范圍。水電站由于建設周期長，固定資產投資大，固定資產的投入和產出不在同一時間，但是其本質是一樣的，因此建設期間固定資產的增值稅應允許在經營期抵扣。

依據《水電建設項目經濟評價規范》（DL／T 5441-2010）的有關要求，增值稅抵扣可以作為水電站的補貼收入計入財務效益［1］。

允許抵扣固定資產的進項稅額可提高水電站的財務指標。水電站建設期間可以抵扣的固定資產類別和抵扣方式仍在研究和探討，但根據目前了解的信息看，機電設備增值稅在水電工程的經營期抵扣方式較為成熟。

3 實例分析

雅礱江中游規劃建設的某梯級水電站，開發任務以發電為主，工程總投資約350億，按資本金內部收益率8%測算，在未考慮新時期邊界條件因素變化情況下，計入13%增值稅后，電價達0.399元／kW·h，高于四川省水電含稅標桿電價0.308元／kW·h，市場競爭力較差，業主對該電站開發積極性不高。若考慮邊界因素對電站的價值影響，具體分析主要如下。

3.1 投資收益率影響分析

該水電站設計水平年為2030年，投資收益率的取值按照現行規程規范要求為8%。考慮中國社會發展進入新時期，經濟發展進入新形勢，降低投資收益率取值具有一定的合理性，進行7%、6%、5%的敏感性方案測算，各方案計算成果見表1。電價與資本金內部收益率基本呈線性變化關系。隨著資本金內部收益率的減少，電價降低，資本金內部收益率每降低1%，電價約下降0.028元／kW·h。

表1 資本金內部收益率敏感因子電價測算

3.2 資金籌集

從實施效果分析，爭取專項建設基金對改善水電站的財務指標有積極作用。據了解，目前已有部分近期開工的水電站爭取到了專項建設基金，如已實施的硬梁包、葉巴灘等水電站。

結合已成功實施的案例，暫考慮本梯級電站至少可申請到4億元的專項建設基金作為資本金支持，此外，為分析電站財務指標對專項建設債券的敏感程度，進行了15億元、25億元、34億元方案分析，見表2。隨著專項建設債券的增加，電價基本呈線性遞減趨勢，專項建設債券為4億元、15億元、25億元、34億元時，較基本方案分別減少0.006元／kW·h、0.023元／kW·h、0.038元／kW·h、0.052元／kW·h。每增加1億專項建設債券，可減少上網電價0.0015元／kW·h。

表2 專項債券敏感因子測算

3.3 貸款利率優惠

考慮四川藏區可能無法完全按西藏自治區優惠貸款年利率執行，保守地按西藏地區優惠幅度的一半考慮，貸款利率減少1%，貸款年利率約為3.9%；同時，該利率水平約為銀行貸款利率的八折左右，以優質資產的貸款議價能力來看，亦具有一定可實施性。根據測算，貸款利率減少1%，上網電價可減少0.038元／kW·h。

3.4 消費型增值稅抵扣

目前部分電站機電部分計入固定資產進項稅抵扣，預計隨著營改增后，增值稅征收體系的進一步完善，建安工程等更多類別的固定資產進項稅額允許抵扣，電價會有更為顯著地降低。根據本工程的投資，工程建設投資中機電設備和建安費用的增值稅分別為4.8億元和31.6億元，若分別考慮兩項進行消費型增值稅抵扣，較基本方案分別減少0.005元／kW·h和0.030元／kW·h。

綜合考慮當前各類邊界條件及優惠政策爭取的難易程度，投資收益率取7%、爭取專項建設債券4億元、貸款利率減少1%、機電增值稅抵扣等優惠政策相對較易實現。上述措施均實施后，按資本金內部收益率8%測算，含稅電價可降低至0.31元／kW·h左右，降幅約22%，基本接近四川省水電標桿電價0.308元／kW·h，電站經濟性及競爭力明顯提升。

4 結 語

隨著社會經濟和水電行業的持續發展，四川水電開發呈現新形勢：待開發水電逐漸向河流的中上游轉移，開發建設的難度越來越大，條件變差，成本逐漸增加；水電測算的上網電價偏高，市場競爭力下滑。

以往水電的經濟指標較優，財務測算的邊界因素取值較為粗放。如今，水電的經濟指標日益下降，已經開始制約水電站的開發建設和業主的投資決策，財務測算有必要根據新形勢對相關邊界條件進行相應調整，以更合理地反映當前水電工程的特點。本文從投資收益率、資金籌措、貸款利率、增值稅抵扣政策等方面著手，提升電站經濟性及競爭力。

總體來看，在國家經濟發展進入新常態、水電行業發展進入新形勢、電站建設面臨新挑戰的情況下，水電開發企業應緊密結合新政策、新法規、新形勢，根據實際情況調整預期收益，積極爭取優惠政策，提高電站經濟性與競爭力。