玻璃：供給受限需求可期

朱彥婕

自2018年三季度后，隨著玻璃價格的下降以及下游需求變弱，行業及公司盈利水平呈現單邊下滑趨勢。到了今年6月份，玻璃價格觸底回升，尤其9月之后受到華北部分地區停產預期影響，疊加玻璃傳統銷售旺季的到來，玻璃價格走勢超出市場預期。傳導到資本市場，龍頭企業旗濱集團（601686）自9月底部上來，漲幅接近30%。展望后市，玻璃行情能否繼續延續？筆者將從供給端、需求端以及庫存水平三個方面進行討論。

供給端受制于政策

統計局最新數據顯示，2019年1-10月玻璃累計產量77619萬箱，同比增長5.2%，其中10月份全國平板玻璃產量達7886萬箱，同比增長4%。

截至11月15日，全國浮法玻璃生產線總數約375條，總產能13.5億重量箱左右，其中在產236條生產線，其余的受政策、環保等多種因素影響，處于停產搬遷狀態，在產玻璃產能僅約9.41億重量箱，同比去年下降960萬箱，換言之，行業內三分之一的產能屬于無用產能。

供給側改革至今，浮法玻璃總產能基本零增長。2016年5月出臺《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》中規定，2020年年底前，嚴謹備案和新建擴大產能平板玻璃建設項目;2018年8月，工信部再次提及《關于嚴肅產能置換嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知》。受制于這些嚴禁新增、減量置換等政策下，在產產能供給彈性很有限。

近期，“去違建”及“去非標”產能督查正密集展開，繼東北、色玻產能停止生產非標產品后，湖北也都將停止生產非標產品，有關人士指出，若全國全部執行“去非標”，玻璃行業將減少5%的產能，供給端將進一步收縮。

同時，在環保壓力下，沙河地區6條生產線已有2條關停，受到市場廣泛關注。根據河北邢臺市6月下發的文件，為完成大氣污染治理目標，沙河地區將有6條生產線面臨關停。國慶節前后，沙河長城以及正大玻璃各停產了1條生產線。正因此消息刺激，10月來玻璃現貨市場出現區域性大漲的局面，北方價格上漲大于南方地區，漲幅極大的沙河地區10月月度累計漲幅112元。

從冷修復產情況來看，當前行業部分生產線將進入冷修高峰期，聯訊證券預計四季度復產的玻璃生產線條數約6條，但明年冷修的生產線預計達到14條左右。整體而言，受制于政策及環保壓力，未來產能有望持續收縮。

竣工周期回暖提振需求

浮法玻璃下游需求主要在房地產，占比約70%-75%，其次是汽車占比約10%-15%。近年來，由于地產開發周期拉長導致房地產銷售和新開工面積維持高增速與竣工增速出現明顯的背離，同時汽車產量同比增速也呈現負增長態勢，整體需求表現較為疲軟。但今年下半年相較于上半年，地產需求初顯回升狀態。

數據顯示，1-10月房地產施工面積、新開工面積和竣工面積增速分別為9.0%、10.0%、-5.5%，增速環比分別回升0.3、1.4個百分點和收窄3.1個百分點。單月來看，10月房地產施工面積增速、新開工面積增速和竣工面積增速分別為20.2%、23.2%和19.2%。

2017年9月至2019年7月，全國房屋竣工面積單月同比增速經歷2年時間持續下降，直到2019年8月，竣工面積單月同比增速首次轉正，同比增長2.8%，9月同比增長4.8%，10月則擴大至19.2%，呈現加速態勢。可以預見，地產新開工正有效地向竣工端傳導。因為新開工高增長持續了很長時間。未來竣工面積增速增長確定性較強。根據太平洋證券測算，10月份玻璃表現需求同比增長93%，領先于產量增速。

汽車方面，10月乘用車市場同比增速仍處于下滑態勢，但零售與批發銷量降幅有所縮窄，而受過渡期后補貼大幅退坡的影響，10月新能源乘用車和商用車銷量出現較快地下滑，短期內或將繼續承壓。

庫存高位有望下滑

庫存方面，一季度庫存快速增長，主要受天氣及春節因素影響，下游需求大幅縮窄，生產企業持續累計庫存直到4月中下旬，二季度由于工廠開工晚，補貨需求促使庫存快速消化。三季度后，需求進入傳統旺季，貿易商囤貨意愿加強，以及產能投放速度加快，玻璃生產庫存震蕩下行，但截至目前，玻璃庫存水平相較于歷史同期仍處于較高水平。根據中國玻璃期貨網數據，樣本生產企業庫存3737萬重量箱，同比上升16%。進入四季度，華泰期貨預計，玻璃旺季延續庫存去化至11月，北方需求逐步轉淡，貿易商開始增加自身庫存消耗，生產企業大概率低庫存過冬。

整體來看，在政策與環保壓力下，玻璃供給有望繼續收縮。當前地產進入年底趕工期，竣工數據有所回暖，玻璃需求得以支撐，行業庫存有望達到全年低位。對于企業而言，當前玻璃價格維持高位，原料純堿價格呈現震蕩下行趨勢，玻璃生產利潤從二季度開始持續走高，行業高盈利或將持續到明年上半年。龍頭企業業績也有望改善。

圖一：地產新開工及竣工累計同比情況（%）

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

圖二：今年以來玻璃庫存變化情況

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

旗濱集團日前發布2019年三季報，前三季度共實現營業收入65.32億元，同比增加7.6%，歸母凈利為9.27億元，同比下降3.33%。前三季度業績降幅相較2019年中報明顯收窄。從單季業績表現來看，2019年第三季度公司實現歸母凈利4.09億元，同比大增34.6%，結束了2018年第四季度以來的同比負增局面，并創出單季歸母凈利歷史新高。玻璃出廠價上升和原材料重堿價格下降是旗濱集團第三季度業績大幅改善的主要原因。