偉星新材：安全邊際還不夠

雪球財經(jīng)

偉星新材（002372）也算是細(xì)分行業(yè)龍頭了，筆者關(guān)注到公司因為三季報不及預(yù)期，之前的估值也略高，最近跌得比較狠，最近連續(xù)收陰線，趁著周末，筆者在家看了看近幾年的年報和幾份券商的報告。簡單談?wù)勛约旱目捶ǎY(jié)論是很可能屬于殺邏輯，基本面有待繼續(xù)觀察，即便是左側(cè)買入，筆者也認(rèn)為當(dāng)前價格安全邊際還不夠。

近四五年，偉星新材的ROE提升非常明顯且高得嚇人，財務(wù)層面上看，背后是高毛利率導(dǎo)致的高凈利率及高ROA;經(jīng)營層面上看，主要是偉星新材在2013-2014年后選擇PPR作為主攻方向（營收占比50%多），大力發(fā)展TO C的零售體系，通過精細(xì)化的銷售管理，提高了終端價格，比普通品牌貴50%到100%，進(jìn)而做到了近45%的毛利潤和20%+的凈利率。

同時，因為偉星新材層級少、高直銷的零售銷售體系需要大量的銷售人員，公司的銷售費用率達(dá)到了15%，比其他幾家公司高10個百分點，但是毛利率比其他幾家公司高20個百分點，相當(dāng)于多10%的銷售費用但增加了20%的利潤，比一般公司高出來的ROA就是這么來的，不得不佩服偉星新材出類拔萃的銷售管理能力。

但是，當(dāng)前偉星新材遇到的困難就是，公司的主戰(zhàn)區(qū)域華東地區(qū)和全國一二線城市，精裝房比例大幅上升，所以對偉星新材初步的看法是觀察管理層下一步的策略調(diào)整情況。據(jù)招商證券的研報，預(yù)計2020年精裝修交付比例達(dá)到30%且逐年攀升，而偉星新材深耕的華東市場，精裝修比例可能更高。

當(dāng)前偉星新材零售受阻，若是重心轉(zhuǎn)向工程和房地產(chǎn)渠道，PPR業(yè)務(wù)毛利率肯定將慢慢承受壓力，核心競爭力，即精細(xì)化的零售銷售渠道優(yōu)勢無從發(fā)揮，相當(dāng)于被降維打擊，類似當(dāng)年蘇寧的核心競爭力——各大商業(yè)中心的賣場，被京東的網(wǎng)上賣場降維打擊，當(dāng)然偉星新材沒那么嚴(yán)重，也沒那么快。同時，公司的PE和PVE毛利率不高，相對另外幾家公司也沒有絕對競爭力。所以，筆者淺薄的看法就是：中期來看，偉星新材最好要走出華東，走向華南、華北、西南、西北，廣泛布局三四五線城市，畢竟從住房成交面積和公司的自身優(yōu)勢來說，華東以外的三四五線城市（毛坯房占比還是很大）還有廣闊的空間。否則，中期業(yè)績面臨持續(xù)壓力。

殺邏輯，不輕言底。（作者：王者小昭）