鐵漢生態：業績劇降負債高企

李興然

鐵漢生態（300197）最近一年來股價很低迷，近期更是僅能在3元左右徘徊。究其原因，除了與市場因素和其所在的環保行業低迷外，鐵漢生態自身經營狀況不佳恐怕是主要因素。

今年前三季度，鐵漢生態實現營業收入45.27億元，同比減少28.08%;凈利潤2073.09萬元，同比減少94.31%。這也是鐵漢生態去年上市以來業績首降后，再次出現營收凈利雙降。而且，鐵漢生態目前業績主要來源自政府補助，三季報顯示，公司收到政府補助金額為2225.20萬元，占利潤總額的140.30%，在扣除非經常性損益后，公司前三季度的凈利潤僅為67.42萬元，同比劇降99.81%。與此同時，鐵漢生態有息負債合計超過138億元，在此情況下，公司財務費用同比增長12.5%達到4.68億元，為利潤總額的29.25倍。

業績遭遇“滑鐵盧”

鐵漢生態成立于2001年，2011年3月登陸深交所創業板，主營業務為生態環保及環境治理，包括生態景觀、生態環保、生態旅游等細分領域。公司一度也是典型的高成長企業，2015年至2017年，鐵漢生態分別實現營業收入26.13億元、45.73億元、81.88億元，同比增長30.46%、75%、79.04%;凈利潤分別為3.06億元、5.22億元、7.57億元，同比增長25.22%、70.59%、45.02%。但去年以來，隨著國內經濟增長放緩，PPP行業寒潮來襲以及融資環境趨緊等多方面因素，鐵漢生態盈利水平遭遇陡然滑坡。

鐵漢生態今年前三季度實現營業收入45.27億元，同比下降28.08%;歸屬母公司股東的凈利潤2073.09萬元，同比下降94.31%。今年以來，公司已連續3個報告期營收、凈利雙雙下滑，2018年全年營業收入、凈利潤也分別同比下降5.36%、59.81%。

去年鐵漢生態因對期末應收賬款、存貨、商譽等計提資產減值準備共計1.40億元，占當期利潤總額的42.18%，成為公司上市后業績首降的重要原因之一。

2015年，鐵漢生態以自籌資金9600萬元收購廣州環發80%股權，正式拉開對外并購的序幕。2016年，公司作價8.45億元完成對北京星河園林景觀工程有限公司100%股權的收購，同時再將周口錦源72%股權、深圳山藝80%股權、北京蓋雅70%股權收入囊中，加強全國性業務布局。

通過外延式并購，前幾年鐵漢生態整體盈利水平有了很大提升，但對外并購也是一柄雙刃劍，2018年的鐵漢生態無疑就被這柄劍傷害到了，而且至今也未能恢復。

三季報顯示鐵漢生態計入當期損益的政府補助金額為2225.20萬元，占當期利潤總額的140.30%。此外，報告期內公司處置車輛等固定資產帶來非流動資產處置收益160.64萬元。扣除少數股東權益及所得稅影響后，非經常性損益金額合計為2005.66萬元，占當期凈利潤的比例為96.70%。扣除此部分非經常性損益后，前三季度凈利潤實際僅為67.42萬元，同比劇降99.81%。

有息負債高企

鐵漢生態從事的環保工程業務存在建設周期長、墊款較多的特點，而客戶多為地方政府，回款偏慢，因此對企業自身造血能力及融資補血能力有著較高要求。

Wind數據顯示，2014年-2018年，鐵漢生態應收賬款賬面價值分別約為1.40億元、2.50億元、7.53億元、10.09億元、9.06億元，存貨賬面價值分別約為13.85億元、17.45億元、33.85億元、57.16億元、78.94億元，二者合計金額從15億元左右快速上升至近90億元的規模。同期，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為2.42億元、-0.57億元、-6.27億元、-8.55億元、3.95億元。直至去年融資困難后開始，公司才加大催收力度，經營現金流有所改善，轉為凈流入狀態。

表：鐵漢生態2019年三季報主要財務數據一覽

數據來源：公司三季度報告

截至2019年三季度末，鐵漢生態負債總額達220.69億元，資產負債率高達75.81%，較上年末再度提升3.42個百分點。其中，公司的流動負債158.86億元，為流動資產的1.06倍，短期借款56.66億元，較上年末增加19.10億元，長期借款49.37億元，較上年末增加16.3億元。包括上述長、短期借款以及一年內到期的非流動負債、其他流動負債、應付債券等在內的各項有息負債合計達138.07億元，為期末公司貨幣資金33.76億元的4.09倍。

高額的債務必然產生較重的財務負擔，今年前三季度，公司財務費用高達4.68億元，同比增長12.50%，為當期利潤總額的29.25倍。可見，財務費用吞噬利潤的程度有多嚴重，鐵漢生態當前的狀態可以歸納為“為銀行打工”。

如何擺脫困境？

高成長時代戛然而止，投資者關心的是，公司是否能困境反轉。未來，公司是否還有機遇翻身呢？

據公司披露的調研紀要資料顯示，公司根據宏觀經濟形勢的變化，結合項目融資的進度以及業務布局的調整，主動調整項目推進節奏，加強融資能力建設，控制融資成本;大力推進人員結構優化，降低成本費用;強化項目結算回款工作，提升工程管控能力，全力催收工程款項，2019年前三季度，公司累計收回工程款項44.70億元。公司發行優先股完善融資渠道，并已于8月底收到中國證監會核準公司發行18.70億元優先股的批文。

鐵漢生態認為，2019年下半年，隨著國家多舉措發力穩投資、加快地方政府專項債發行及提前下達明年專項債部分新增額度，政府基礎設施及環境治理投資有所加速，我國基礎設施建設及環境治理未來發展仍有很大潛力。

公司也做了相應的經營調整，依靠現有的產品系列，調整區域產品結構和區域資源布局，從市場端調整PPP與EPC業務占比，以環保技術為核心競爭力，提升EPC項目的比重，謹慎投資PPP項目，拒絕墊資比例高的項目，堅決向輕資產化發展方向轉型。市場布局方面，對財政實力較差的區域業務主動放棄。集中精干力量聚焦以粵港澳大灣區為核心的華南區域、長三角經濟帶以及以雄安新區為核心的京津冀區域。

鐵漢生態表示，未來將在戰略股東深圳投控的支持指導下，將努力開拓優質客戶市場，節省各項管理費用，不斷提升公司經營業績，實現公司新一輪高質量發展。

至于鐵漢生態能不能實現翻身，我們拭目以待。