丸美股份：高成長(zhǎng)的美妝龍頭

周少鵬

市場(chǎng)方面，MSCI今年納入計(jì)劃完成后，很多人擔(dān)憂(yōu)A股市場(chǎng)會(huì)因?yàn)樵隽抠Y金中斷而下跌，但從估值來(lái)看，A股整體估值還十分便宜，似乎也跌不到哪去。海通證券對(duì)A股估值做了統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示，A股整體估值仍處偏低位置：1）A股PE（整體法）為16.6倍、處于2005年以來(lái)自下而上24%分位，剔除銀行為24.1倍、44.8%，中位數(shù)為24.1倍、13%，整體估值不貴，和前四次市場(chǎng)底及年初低點(diǎn)基本接近;2）從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益率和大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位，大類(lèi)資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)明顯;3）若以滬深300指標(biāo)作為基準(zhǔn)，由于商譽(yù)減值拖累了創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)，若計(jì)算創(chuàng)業(yè)板指扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)，1903創(chuàng)業(yè)板指歸母扣非凈利潤(rùn)累計(jì)同比為46.4%，扣非后PEG僅為1.10倍，創(chuàng)業(yè)板估值盈利匹配度并不差。

臨近年底，海通證券還從資金的角度表達(dá)了對(duì)明年A股走牛的樂(lè)觀觀點(diǎn)。其認(rèn)為，股市資金進(jìn)出與牛熊周期高度相關(guān)。上證綜指2440點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入第六輪牛市。參考?xì)v史，牛市第一階段資金入場(chǎng)溫和、第二階段入場(chǎng)加速，19年資金凈流人5000億左右，符合歷史同階段特征。展望2020年，牛市第二波上漲逐步展開(kāi)，機(jī)構(gòu)和個(gè)人權(quán)益配置比例將上升，預(yù)計(jì)股市增量資金超萬(wàn)億，其中資金流人方面：散戶(hù)資金預(yù)計(jì)流人6000億元，杠桿資金預(yù)計(jì)流人4000億元，公募基金預(yù)計(jì)流人1100億元，私募證券基金預(yù)計(jì)流人600億元，基金專(zhuān)戶(hù)預(yù)計(jì)流出4360億元，銀行理財(cái)預(yù)計(jì)流入1570億元，券商資管預(yù)計(jì)流人900億元，信托預(yù)計(jì)流入2150億元，保險(xiǎn)類(lèi)資金預(yù)計(jì)流入6000億元，外資預(yù)計(jì)流人3000億元。資金流出方面：IPO預(yù)計(jì)流出3000億元，產(chǎn)業(yè)資本減持預(yù)計(jì)流出3000億元，各項(xiàng)稅費(fèi)合計(jì)預(yù)計(jì)流出4000億元。整體來(lái)看，2020年資金合計(jì)流入20960億元，流出10000億元，凈流入10960億元，與14年情況較為接近。

每周金股：丸美股份

本期筆者推薦丸美股份。丸美是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的護(hù)膚品企業(yè)，產(chǎn)品主要分眼部、護(hù)膚和潔膚三大類(lèi)。當(dāng)前看好公司的主要邏輯有三點(diǎn)：1）化妝品行業(yè)規(guī)模大，龍頭成長(zhǎng)空間廣;2）公司構(gòu)筑了渠道、營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)異，盈利能力明顯高于行業(yè)平均水平;3）近期股價(jià)大幅回調(diào)，與三季度機(jī)構(gòu)建倉(cāng)成本相近，買(mǎi)人性?xún)r(jià)比高。

化妝品行業(yè)規(guī)模龐大

根據(jù)歐瑞數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，2018年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)社會(huì)零售增持放緩，但國(guó)內(nèi)化妝品社零增速不降反升，依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，規(guī)模由2013年的2492億元上升至2018年的4105億元，年復(fù)合增速高達(dá)8.7%。2019年前三季度化妝品零售額同比增速已經(jīng)爬升至12.8%，連續(xù)7個(gè)月維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，在限額以上商品零售額中占比已經(jīng)提升至1.92%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2019年化妝品市場(chǎng)規(guī)模有望超4400億元，到2024年可超過(guò)6000億元。

化妝品的細(xì)分領(lǐng)域很多，其中護(hù)膚品是主要消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)美妝個(gè)人市場(chǎng)內(nèi)護(hù)膚品占比超過(guò)50%，緊隨其后的是頭發(fā)護(hù)理，口腔護(hù)理（包括電動(dòng)牙刷）和彩妝，這三個(gè)品類(lèi)市占率均超過(guò)10%。

由于長(zhǎng)期口碑積累及產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬，加上精準(zhǔn)化營(yíng)銷(xiāo)，這些市場(chǎng)一直被國(guó)際品牌占據(jù)，但經(jīng)過(guò)20余年的競(jìng)爭(zhēng)，以珀萊雅、上海家化、丸美和華熙等為代表的優(yōu)質(zhì)本土品牌也逐步走出來(lái)。目前化妝品的行業(yè)集中度還是偏低，最大的護(hù)膚品市場(chǎng)行業(yè)CR4只有25%。丸美在護(hù)膚品和眼部化妝品領(lǐng)域市場(chǎng)份額居行業(yè)前列，2019年上半年護(hù)膚、眼部和潔膚三個(gè)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比依次為58.67%、26.88%和12.94%，作為國(guó)內(nèi)護(hù)膚品龍頭，未來(lái)將顯著受益行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力

公司在產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)和渠道方面構(gòu)筑了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。渠道方面，日化渠道是公司原來(lái)最大的單一銷(xiāo)售渠道，如今已被電商取代，2018年電商渠道收入高達(dá)6.58億元，2011年以來(lái)年復(fù)合增速高達(dá)129%，截止2018年末公司線上渠道市占率不到1%，未來(lái)還有很大的提升空間。而在線下渠道，2018年底公司在全國(guó)擁有202個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商、1.65萬(wàn)個(gè)終端渠道，渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣，而且大部分下沉至三線及以下城市，與國(guó)際大牌錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

近年來(lái)智能手機(jī)及視頻APP興起，國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)具有可視化、年輕化、高端化的趨勢(shì)，無(wú)論是營(yíng)銷(xiāo)還是產(chǎn)品，公司都是順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)在做定位。在營(yíng)銷(xiāo)方面，公司持續(xù)推行“代言人+爆款單品+廣告投放”的策略，以抖音、快手、小紅書(shū)等社交化媒體渠道進(jìn)行產(chǎn)品宣傳。而在產(chǎn)品方面，公司順應(yīng)高端化趨勢(shì)，卡位競(jìng)爭(zhēng)較為離散的高端抗衰老產(chǎn)品賽道，以眼部護(hù)理為突破口成功逆襲，成為眼部護(hù)理國(guó)產(chǎn)第一品牌。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異

公司2011年-2018年收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增速均保持在14%左右，增長(zhǎng)頗為平穩(wěn)。凈利率常年保持20%以上，毛利率雖然近幾年有所下滑，但仍保持68%左右，其中主力產(chǎn)品眼部護(hù)膚品收入占比超30%以上，毛利率仍維持73%的水準(zhǔn)，明顯高于國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而在費(fèi)用率方面，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，反映消費(fèi)品企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重要指標(biāo)——存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，2018年分別錄得87.2和1.4天，另一家化妝品龍頭珀萊雅則只有89.1和10天，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。

2019年前三季度公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速逐季攀升，營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)8.88%、14.38%和21.28%，凈利潤(rùn)分別為25.01%、40.22%和164%。四季度有“雙十一”和“雙十二”兩個(gè)購(gòu)物大節(jié)加持，營(yíng)收和凈利潤(rùn)可能還會(huì)繼續(xù)提速。

三季度公司前十大新晉股東全是機(jī)構(gòu)投資者，建倉(cāng)成本預(yù)計(jì)在55元左右，跟目前價(jià)格相差不遠(yuǎn)。公司質(zhì)地優(yōu)異，行業(yè)增長(zhǎng)紅利還在釋放期，是較佳的中長(zhǎng)線投資標(biāo)的。