中國經濟增速未見底巴西持續減息股仍憂

臥龍

安信證券2020年度投資策略報告近日引發強烈反響，報告中有關中國與日本、韓國及中國臺灣地區當年轉型期經濟作比較。今年9月14日及21日筆者寫過《是誰偷走了大牛市》上下兩篇文章，文中正是分析韓國為何自1989年至2005年人均GDP由5736美金飚升至18639美金，成長2.2倍，16年時間經濟增長速度按年上升7.6%，但韓國股市2005年3月最高點1025點，與1989年高點1015點相差無幾。安信報告比較中日韓及臺灣地區經濟轉型期開始時間，中國以2010年為基準，日本1968年、韓國1991年，而臺灣地區則是1987年。若以股市考察，韓國起始日期定于1989年為宜。報告指出，日本、韓國及臺灣地區轉型第10年至第20年GDP平均增長速度為4.8%，故而認為中國GDP增長速度放緩未見底。

早在2016年5月14日，筆者拙作《中國經濟轉型起碼二十年》中已經就有關問題作詳細論述。當時寫此文乃因《人民日報》刊登權威人士對中國經濟之研判有感而發。中國過去數十年高速增長均依靠廣義貨幣（M2）高速增長維持，中國M2于1996年1月為5.8萬億，而1995年GDP是6.1萬億，M2與GDP比值為0.95。2018年中國GDP總量90萬億，而2019年1月M2高達186萬億，比值升至2.07。若按照未來20年中國GDP增長率5%、M2增長率8%計算，20年后中國GDP總量238萬億，而M2則高達867萬億之巨！M2與GDP比值高達3.6。倘若M2高速增長不再，中國經濟極容易硬著陸。

《中國經濟轉型起碼二十年》文中筆者預測：“對于中國GDP增長走勢，筆者認為若不刺激，未來GDP增長率有可能回試1990年水平。”當時人人都認為中國經濟高速增長還可以維持20年，但現實是現在至少有人開始考慮低于5%的增速了。

美元指數自2018年3月技術中期下跌趨勢，轉入反彈行情。美元走勢轉強，意味著非美貨幣下跌，新興市場貨幣跌幅較大，其中南美洲大國巴西及阿根廷貨幣貶值歷史上都是難兄難弟。近日巴西貨幣雷亞爾創歷史新低，經濟數據欠佳及財長對匯率問題表態引發市場拋售。巴西10月經常賬戶赤字擴大至79億美金，乃2014年以來最高值。今年頭10個月經常賬戶赤字高達457億美金，按年急升42%。巴西財長Paulo Guedes指巴西采用浮動匯率機制，波動正常。他表示不擔心美金過強，反而財政政策有力而利率下跌時均衡匯率會升高。雷亞爾盤中大跌1.5%，跌穿2015年經濟危機歷史低點。隨后巴西央行次緊急入市拋售美元，一度將匯率拉回300點子。今年以來雷亞爾已經貶值接近10%，僅本月便下跌6%。

歷史上，2000年以后巴西股市走勢與貨幣走勢基本呈現相同方向。2000年3月至2002年9月，巴西股市處于熊市，從18675點跌至8716點，而雷亞爾亦從同期1美金兌換1.65雷亞爾跌至3.87雷亞爾。2002年9月至2008年5月巴西股市進入大牛市，自8716點升至72766點，最大升幅高達7.3倍！同期雷亞爾亦由1美金兌換3.87雷亞爾回升至1.66，回到原位。

2008年全球金融風暴，巴西股市跌至11月的31213點，下跌57%。雷亞爾于2008年7月至11月由1.56貶值至2.47，貶值37%。2008年11月至2010年11月，巴西股市再次由31213點回升至歷史高位附近72606點，同期雷亞爾亦同樣地由2.47升值至1.67。之后，巴西股市一直下跌至2016年初的38031點，跌幅47%。此時雷亞爾又再次貶值至1美金兌換4.05雷亞爾，跌破2002年9月的記錄。

然而，由2017年開始，巴西股市與貨幣逐步進入反向而行的步伐。特別是巴西央行最近半年已連續三次減息50個基點，市場普遍預期今年12月及明年2月將再分別減息50個基點。若此，巴西基準利率會跌至4%以下（要知道2015年時巴西利率仍在10%以上），雷亞爾從原先的高息貨幣變成一般貨幣，吸引力大減。

巴西股市自2016年初的38031點升至如今的107707點，升幅達到1.8倍，比起2008年5月高位72766點高出48%。然而，由于雷亞爾的貶值以及基金選取的投資目標不同，以美金計算，安碩MSCI巴西ETF目前價格仍然比2008年5月低57%。因此，盡管巴西本土投資者因通脹不得不投資股市獲厚利，而美金投資者卻只能賺了指數但虧錢，尷尬不已。

中國郵政儲蓄銀行IPO，啟動回撥機制后，網上發行實際中簽率約1.26%，打破此前浙商銀行0.69%的網上中簽率記錄。浙商銀行上市首日以4.95元開市，最高見5.58元，當日一度跌破發行價4.94元，最低見4.88元，收市報4.97元。翌日收市價跌至4.74元，而此時其H股收市價只有4.14港幣（折合人民幣大約3.71元），A股溢價約28%。乘著A股上市的東風，郵儲銀行H股8月份至今有近兩成升幅，周四收市報5.14港幣，折合人民幣4.61元。而此刻A股發行價5.5元，比起H股溢價近兩成。若按浙商銀行的溢價程度，郵儲銀行此刻開盤可能會有5%多一點的利潤。

周五午市茅臺大跌4%，恒瑞更跌4.2%，牧原跌4.0%，長春高新跌5.3%，愛爾亦跌4.5%。這些今年升幅巨大的所謂核心資產股出現大跌，此前已經提醒過投資者，機構大戶會落袋為安，否則明年業績可能就不好看了。