經濟增速創新低背后的“新意”

文／蔣冬英 魯政委

(本文作者系蔣冬英系興業研究分析師、魯政委系興業銀行首席經濟學家，文章來源：證券日報)

2019年第三季度GDP 同比增長6.0%，經濟增速創新低。在這新低背后，經濟增長仍有亮點可期。

一、消費的“新意”：服務化

2019年1-9月份我國社會消費品零售總額累計增長8.2%，增速較1-6月份低0.2 個百分點。但是從其對GDP 累計同比的拉動看，2019年1-9月份最終消費支出對GDP 累計同比的拉動持平于上半年。最終消費支出統計口徑包括居民商品和服務消費，同時也包括政府商品和服務消費。考慮到政府商品消費占比很小，社會消費品零售總額和最終消費增速背離通常折射居民和政府服務消費增長。

第一，從社會消費品零售總額看，2014年以來商品零售總額累計占比不斷下降。由此，主要統計商品消費的社會消費品零售總額顯示，非商品消費占比正在上升。

第二，從居民消費支出結構看，2019年第二季度，居民服務消費支出占比為49.4%，較第一季度高出1.7 個百分點；與之對應居民貨物消費占比則由第一季度的52.3%下降至50.6%。

第三，從城鎮居民人均消費性支出看，2019年1-9月份我國城鎮居民人均消費性支出累計增長7.2%，增速較上半年回升0.8 個百分點。與之對應，從城鎮人均消費性支出看，增長主要集中在教育文化娛樂服務、其他商品和服務等服務性支出。

綜上，種種跡象表明當前我國消費服務化趨勢仍在延續，而以實物消費為主的社會消費品零售總額未能將其涵蓋入內，這一定程度上低估了我國消費增速。

二、投資的“新意”：進口替代

2019年1-9月份我國固定資產投資增速5.4%，增速僅高于2018年8月份0.1 個百分點，接近于歷史低值。其中，房地產投資增速10.5%，增速持平于前月；在積極財政政策下，基礎設施投資累計增長4.5%，增速較前月高出0.3 個百分點；而制造業投資增速僅為2.5%，增速再創新低。由此，從固定資產投資增速格局看，基建投資托底而制造業投資增速低迷。

受中美貿易摩擦及全球需求低迷影響，我國出口增速繼續下探進而影響至出口產業鏈的投資增速。需要注意的是，出口總量下滑通常帶來投資需求下滑，與此同時也會帶來投資結構的調整。數據顯示，1-9月份與出口更為相關的低端制造業投資增速放緩而與出口相關的高端制造業投資增速在提速。以紡織和計算機、通信和其他電子設備制造業為例，2019年以來紡織業投資增速不斷放緩而計算機、通信和其他電子設備制造業投資增速緩慢回升。

那么，在出口總需求均面臨下降的情況之下，為何低附加值投資活動放緩而高附加值投資活動提速？其背后或折射由于外部環境發生變化，面臨這種情形唯有加大自主創新及自主投資方能取得技術突破。

三、生產的“新意”：綠色清潔化

9月份工業增加值同比增長5.8%，增速較前月回升1.4 個百分點，而市場僅預期回升0.5個百分點。從歷史情況看，由于工業增加值波動加劇，市場對工業增加值的預期偏差也在擴大。而這種預期差或源于生產清潔化帶來的預測困難。具體而言：

傳統上，市場大都依賴6 大發電集團日均耗煤量跟蹤生產數據。數據顯示，PMI 生產及6 大發電集團時有背離，如9月6 大發電集團日均耗煤量環比下降8.2 個百分點而PMI 生產卻環比上升0.4 個百分點。

具體從各能源結構產量看，2018年下半年以來清潔能源代表太陽能產量增速穩步上升而火電、水電及風電產量增速中樞則下移。

從我國GDP 單位耗能看，2019年9月18日發布的新中國成立70 周年經濟社會發展成就系列報告稱，我國能源事業取得新進展，能源結構顯著優化，節能降耗成效巨大。2018年單位GDP 能耗下降到0.52 噸標準煤/萬元，，比1953年降低43.1%。國家統計局日前公布的上半年國民經濟數據顯示，經初步核算，2019年上半年，天然氣、水電、核電、風電等清潔能源消費量占能源消費總量的比重比上年同期提高1.6 個百分點，單位國內生產總值能耗同比下降2.7%。