美國利率變動對新興市場國家匯率的影響研究

蘭容英

摘 要：現階段，新興市場國家發展迅速，成為全球經濟重要的助力，是全球資本重要的流入對象，逐漸由農業經濟轉向現代化及工業化，帶動了世界經濟發展。美元的周期與新興市場國家貨幣的匯率息息相關，近期部分新興市場國家貨幣匯率再現歷史性大幅度貶值，一方面是由于受外部美元周期因素的影響，另一方面更是在于這些國家國內經濟狀況的長期不平衡與不穩定。分析新興市場國家匯率和美元走勢之間的關系，闡述新興市場國家匯率受美元利率變動影響的成因，并對新興市場國家提出相關對策。

關鍵詞：美國利率變動;新興市場國家;匯率

中圖分類號：F830? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）31-0097-02

一、新興市場國家匯率和美元走勢之間的關系

新興市場是相對于美國、西歐、日本、澳洲等這類成熟經濟體而言的新興經濟體，人均年收入處于中下水平，工業化程度低，資本市場不發達。但隨著經濟的迅猛發展，工業化程度提高，這類市場有了較為成熟的商業機制與規范，大有成為成熟經濟體的條件和潛力。

美元走勢長期來看具有一定的周期性，美元的周期與新興市場國家貨幣的匯率息息相關，近期部分新興市場國家貨幣匯率再現歷史性大幅度貶值，一方面是由于外部美元周期因素影響，另一方面更是在于這些國家國內經濟狀況的長期不平衡與不穩定。放眼全球，近期國際貨幣市場動蕩加劇，土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、印度盧比均呈現大幅度貶值。在當前以美元計價的國際貨幣體系下，隨著美元指數逐漸走強，各國的貨幣均發生不同程度的貶值，其中新興市場國家貨幣匯率動蕩尤為顯著，以阿根廷比索為代表，其匯率一度貶值至年初的90%。而我國作為世界上最大的發展中國家，也是最大的新興市場國家，2018年我國經濟發展面臨的外部整體環境并不樂觀。因此，在美元指數走強背景下，人民幣匯率較為劇烈波動并承受貶值壓力的時期下，我國如何吸取其他已經爆發大幅度貨幣動蕩的新興市場國家的經驗教訓，深入理解和正視新興市場國家經濟運行同美元周期之間的內在關聯，從而避免匯率大幅度貶值對國家經濟造成負面沖擊，將具有重要意義。

匯率通過影響可貿易商品價格來影響國內通脹。然而，匯率變化對更廣泛價格水平的最終影響，關鍵取決于國內通脹過程的特征，具體來說，就是通過“二次”效應來傳播最初的沖擊。尤其是對可貿易品價格的初始沖擊可以進一步影響到非貿易品部門和一般價格水平。初始沖擊越大，通脹預期偏離央行目標的可能性就越大。通貨膨脹的脫錨在歷史上一直存在。它是非線性的，有時是間斷的。值得記住的是，盡管經濟活動放緩，但大幅貶值和經濟低迷往往會導致通脹大幅上升。這種“二次”效應的程度，反過來又取決于通脹預期與央行目標的掛鉤程度。通脹預期錨定得越差，“二次”效應就會越明顯。面對本幣貶值，為了穩定通脹預期，各國央行往往會收緊貨幣政策立場，通常是上調短期政策利率。從技術上講，這類反應函數等價于包含了匯率因素的泰勒規則，即試圖準確地反映匯率對通脹動態的影響。不過，在市場極度波動的情況下，調整短期利率可能不足以維持通脹預期的錨定。在這種情況下，適當使用其他手段，例如外匯干預和宏觀審慎政策，可能是恰當的。鑒于資本市場有可能進行大規模持倉調整，利用多種工具穩定市場的需求很可能被證明是一種常態而非例外。

二、新興市場國家匯率受美元利率變動影響的成因

1.美元指數不斷走強。本輪新興市場國家貨幣動蕩導火索在于美聯儲加息，美元指數不斷走強。一方面，帶動大量美元資產回流美國，從而資本撤出使得新興市場國家經濟建設和金融市場出現一定程度的流動性危機，貨幣流動性收緊。另一方面，以美元計價的商品價格高企，例如以美元計價的國際原油市場將因此抬升全球油價，對石油進口國造成商品進口的巨大壓力，這就造成了石油進口國出現匯率下降。

2.國內經濟結構單一。新興市場國家包括金磚五國、拉丁美洲部分國家以及其他部分國家，這些國家具備的特征都是具備不同方面的資源稟賦條件，經濟發展速度快，且經濟發展的潛力巨大，例如中國、印度、俄羅斯、南非等國家。依據不同的資源稟賦條件，一般可將新興市場國家分為兩類：以阿根廷、墨西哥、土耳其為代表的經濟結構較為單一型國家，一般通過出口單一形式的產品來換取外匯，例如土耳其的鋼鋁材料，這些商品價格與貨幣匯率緊密相關，一旦本幣貶值，則這些國家的出口將會受到沉重打擊。而另一類則為以包括我國在內的金磚五國為代表的國家，擁有較為充分的資源稟賦條件。例如我國的人口紅利與資源稟賦，這類國家儲蓄率通常較前一類較高，因而經濟發展的過程中負擔的外債較少，宏觀經濟基本面受到美元周期沖擊的影響有限，對于自身貨幣政策獨立性具有較高的控制能力。但是在本輪美元持續加息的沖擊下，金磚五國除我國匯率波動較小外，其他四國均受到嚴重影響。

3.外匯儲備不足，國際收支賬戶失衡。一旦一國外匯儲備不足，則當該國貨幣面臨貶值預期時，該國央行將不具備維持貨幣穩定性的能力，將更加惡化國際資本市場對該國貨幣的貶值預期，造成大量資本外逃，造成匯率下降。對于經濟過于依賴國外投資的國家的經濟建設將造成巨大的壓力。由于許多新興市場國家的債務是以美元來進行計價和支付的，強勢美元勢必導致其債務成本上升，利息負擔加重，風險加大，引發資本外流，貨幣貶值;這會迫使新興市場國家央行拋售有限的美元外匯儲備以穩定匯率，一旦外儲接近耗盡，會加劇市場的恐慌情緒，強化資本外流的趨勢，反過來增強美元上揚的走勢，開啟又一輪循環，最終導致危機爆發。

4.金融市場建設不完善，金融監管不力。根據國際貨幣基金組織對各國匯率制度的分類，印度、墨西哥、阿根廷等新興市場國家的匯率制度在多年前陸續開始實施浮動匯率制，而與之相伴隨的是這些國家金融市場不夠成熟，相比歐洲、美國等發達經濟體仍然存在較大差距，因此難以充分享受浮動匯率制度為這些新興經濟體國家經濟帶來的福利。

三、當前新興市場國家的應對策略

本輪新興市場國家貨幣的大規模貶值是由美元步入強勢周期所帶來的，在外部沖擊下國家貨幣大幅度貶值反映出的是新興市場國家經濟基本面依然存在問題，新興市場國家的對外貿易結構、外匯儲備、金融監管政策等均存在或多或少的問題。因此，外部各種不確定性因素都為新興市場國家經濟的建設和發展提出了更高的要求。

1.新興市場國家的經濟要具有長遠意識。在不久前中國人民銀行金融穩定分析小組公布的《中國金融穩定報告2018》中我們清楚地看到，當今威脅全球金融穩定的風險因素在增加，美國等主要發達經濟體貨幣政策調整引發全球流動性收緊，并對新興市場國家形成外溢效應。這種美元指數的周期性調整將會對新興市場國家的宏觀經濟造成一定沖擊，目前已經體現在美元的匯率發生可控范圍內波動上。如果新興市場經常賬戶赤字，主要靠資本賬戶外資流入尤其是短期外資來融資，那么外資撤出就會造成較大沖擊。因此新興市場國家具有長遠意識，做到有前瞻性，未雨綢繆，以應對外部不確定性。

2.堅持可持續發展。對于新興市場國家來說，發展才是硬道理，在新興市場國家受到外部環境沖擊下應該堅定經濟發展的信念，新興市場國家應該一心一意謀發展，始終堅持新發展理念，堅持經濟結構的改革，加大改革力度，不論國際環境如何，新興市場國家要切切實實辦好自己的事情，堅持以經濟建設為中心，堅定不移地推動新興市場國家經濟的高質量發展，注重經濟結構的轉型升級，頂住外部環境帶來的改革壓力，著手改革自身經濟金融體系中不平衡、不穩定的一面，為將來新興市場國家經濟、社會的長遠發展奠定基礎。

3.注意國際資本流動的風險。對于新興市場國家，則需要新興市場國家發揮宏觀調控的職能，通過公開市場業務、降息降準等貨幣政策手段，并通過運用外匯儲備等措施，嚴控新興市場國家的宏觀經濟基本面的穩定，例如外債占比、外債結構、財政平衡、國際收支等，進而穩定新興市場國家的貨幣的預期，特別注意國際資本流動的風險，為本國經濟的穩健運行保駕護航。

在經濟全球化的情況下，新興市場國家和美國經濟同步性很高。目前，美國經濟較為穩健，新興市場國家經濟的尾部風險也已減少，新興市場國家的經濟預計走向平穩。對于未來美國利率變動對新興市場國家匯率影響，還是需要我們進行長久的跟蹤學習和研究的問題。