日暮途窮的英特爾

9月20日，美媒引述匿名人士消息，高通有意收購英特爾。

這在十年前不可想象，雖然世界上的每一家芯片企業都垂涎英特爾。果然，消息傳出，英特爾股價上漲，高通股價下跌，再次證明曾經最強大的公司風光不再—英特爾要靠別人輸血才能給華爾街信心。

好漢難提當年勇?！八{巨人”曾是世界最大的半導體公司，發明“摩爾定律”的摩爾就是創立英特爾的“三巨頭”之一。近年，英特爾是“美國制造”指標企業，是拜登政府《芯片法案》扶持的“全村的希望”。然而，英特爾可能過于看重政治機遇，一再錯過技術機遇—沒趕上手機芯片浪潮，也沒搭上人工智能的快車。就連過去最先進的芯片制造業務，也被臺積電碾壓。如今，英特爾市值只有英偉達的4%，高通和AMD的一半。繼8月股價狂瀉以來，英特爾一路丟盔卸甲，裁員上萬人，德國和波蘭的建廠計劃也遭推遲，德國連100億歐元的補貼都沒來得及發出去。

“趁你病要你命”是科技公司的傳統藝能。高通顯然找準了時機。假如談成，這筆交易將成為有史以來意義最重大、價格最高的并購案之一。不過，正因為意義過于重大，收購一般不會成功。其實，二者多個業務領域重合，適度整合有利于雙方的長期發展—只不過賣的不想買，想買的不賣，最后多半是“雷聲大雨點小”。

英特爾砸鍋賣鐵

英特爾和高通的發言人緘口不語。

根據知情人士的小道消息，交易遠未確定，高通也沒有提出正式報價。同時，反壟斷監管機構對此項交易虎視眈眈。

高通市值為1881億美元，英特爾市值為931億美元。如果高通全面收購英特爾，那么931億美元的價格將輕松超過微軟收購“動視暴雪”的690億美元，成為歷史上最大的收購案。高通成立于1985年，比起成立于1968年的英特爾資歷尚淺，因此收購“前世界最大芯片制造商”英特爾，乍看有種“蛇吞象”的感覺。

其實，英特爾的頹相幾年前就已顯露。2021年，帕特·基辛格臨危受命，擔任英特爾首席執行官，實施為期三年的“扭虧為盈計劃”。這一計劃最大的轉變，就是回歸“美國制造”—重建晶圓廠，與臺積電一爭高下。在此之前，英特爾早已把制造環節外包出去了。

“扭虧為盈計劃”實施很不順利。知名高管紛紛離職，包括離開董事會的行業資深人士陳立武。路透社報道稱，陳立武突然辭職，是因為對冗余的員工隊伍、芯片代工方式以及官僚主義文化感到沮喪。

在芯片的主營業務領域，OpenAI的聊天機器人ChatGPT掀起人工智能熱潮后，老對手英偉達和AMD的GPU賣得盆滿缽滿，英特爾也沒趕上趟。而強行上馬的芯片制造業務，一直遭受股東的猛烈抨擊：“我們認為本公司成為一家盈利的前沿代工廠的機會非常小?！?/p>

2024年以來，英特爾潰敗加速，股價下跌超50%。特別是8月，股價一天之內下跌26%，市值跌破1000億美元，創下50年來最大跌幅。為挽救頹勢，英特爾先是全球裁員超1.5萬人、暫停派息，然后就是考慮“廣泛的資產出售”—砸鍋賣鐵。知情人士稱，高通在嘗試收購英特爾的幾項資產后，提出了全面收購的可能性。

高通“蛇吞象”

高通是移動互聯時代蜂窩技術領域的領導者，旗下的驍龍芯片縱橫十數年，是多家旗艦智能手機的“標配”。要說高通收購英特爾“蛇吞象”，有點夸張。因為英特爾只是“先前闊”，但高通“現在比它闊多了”?？词兄?，高通是英特爾的兩倍多?？礌I收，2023年高通營收362億美元，低于英特爾營收542億美元，但前者的凈利潤高達77.6億美元，后者只有16.9億美元。

“蛇吞象”的難點，是高通的現金流。

財報顯示，截至2024年6月23日，高通現金及現金等價物為77.7億美元、有價證券52.6億美元。即高通短期可動用的自有資金總和為130.3億美元，但英特爾市值超過930億美元，其間存在800億美元以上的缺口。吞下931億美元的英特爾，很容易給高通的毛利率、營業利潤、每股收益和現金流造成“重大財務挫折”。

當然，錢還是“小事”，高通更加看重“業務互補”。此前高通前高管帕特里克·利特爾透露過，高通很希望與英特爾合作，特別是英特爾的芯片設計業務、在個人電腦領域的專業知識。

“隨著時間的推移，這些都是高通必須自己成熟的東西?！崩貭栒f。

果然，隨著時間的推移，高通不用“自己成熟”，等到了“買現成”的時刻—英特爾“跳樓價”大甩賣。據知情人士透露，如果收購獲得準許，高通將說服美國監管機構，“（收購）可以幫助美國芯片制造商與中國芯片制造商競爭”。同時，從英特爾傳出的消息就不那么“樂觀”。花旗分析師在上周五發布的一份報告中指出，英特爾股東可能不愿出售給高通—他們認為收購談判“幾乎愚蠢到無法評論”。

買賣悖論

買賣雙方的算盤，算到一個節點總會卡?。耗阆胭I的，我不賣；我想賣的，你不買。

英特爾業務部門主要分成五大塊，在收購消息傳出之前，英特爾正經歷一系列“傷筋動骨”的重組舉措。據外媒報道，帕特·基辛格有意宣布將陷入困境的代工部門分拆為獨立子公司；推遲德國和波蘭代工廠的建造；將其他業務和NEX業務整合到客戶部門下。

總結起來，重組后的英特爾應該分為兩大部門，其一是客戶部門，包括CCG、DCAI兩大傳統強勢業務，以及“新勢力”編程、自動駕駛、NEX業務；其一是代工部門，轉變為獨立子公司。

英特爾可能過于看重政治機遇，一再錯過技術機遇。

代工晶圓廠屬于賠本也不一定賺吆喝的買賣，肯定是沒人想買的。好在英特爾已經將其拆分出去，剩下的客戶部門相對容易“賣掉”。只是，客戶部門里的CCG業務部門是英特爾的當家王牌。2024年第二季度財報顯示，即使英特爾整體虧損16億美元，CCG業務依然貢獻了24.97億美元的經營利潤。

而且高通的CPU一直寄望于挑戰英特爾的X86架構陣營。但是，一方面，前者的議價權不如后者；一方面，在X86-64芯片上，英特爾和AMD有復雜的交叉許可專利協議—除非AMD點頭，否則高通無權生產英特爾的該款芯片，這也是AMD要破產時沒人敢接盤的原因之一。

英特爾舍不得賣CCG，而高通也對別的業務不太感興趣。這樁收購很容易陷入僵局。

而看中英特爾的不止高通一家。有“收購狂魔”之稱的芯片商博通，市值近8000億美元，2017年就想收購高通，近來也傳出想收購英特爾—不管收購誰，收購完成后的博通絕對是地球上獨一無二的芯片巨頭。

實際上，近年的收購案例基本失?。撼瞬┩]能收購高通，英特爾也沒能收購以色列高塔半導體，高通收購荷蘭恩智浦失敗，英偉達收購日本ARM折戟。

畢竟，數額如此巨大，意義如此重大，芯片巨頭收購早已不是股東問題，而是國際政治和經濟問題。

責任編輯向由 吳陽煜 wyy@nfcmag.com