ABS違約風險及對策

自2014年簡化審核流程、實行備案制以來，ABS步入快速發展軌道，與此同時風險亦從2016年開始出現。

截至2018年9月底，共有8只、36.3億元的ABS產品發生違約，基礎資產涉及收費收益權(2只)、商業地產抵押貸款(1只)、票據(3只)、物業租賃債權(1只)、融資租賃債權(1只)。同時，還有13只、共62.6億元ABS產品發生債項評級下調。從實踐看，ABS違約主要有以下三個方面的原因：

一是發展初期制度設計還不夠完善，掛牌及信息披露要求尚待明晰。發展初期，監管層和投資者等參與方較少關注基礎資產集中度，部分專項計劃基礎資產在債務人數量、區域和行業分布上較為集中。部分收益權ABS產品基礎資產現金流的穩定性和增信措施的有效性依賴原始權益人的穩定經營，違約案例表明，在原始權益人破產或陷入經營困境時，相關項目運營、現金流回款容易出現困難，增信措施容易失效。同時，收益權轉讓時債權并未發生，屬于未來債權，法律尚未明確未來債權的轉讓效力，可能無法實現破產隔離，影響ABS本息償付。

二是部分參與方行為不夠規范、風險意識不強。個別原始權益人涉嫌偽造合同、虛構基礎資產或增信措施，中介機構盡職調查不到位，現金流預測存在較大偏差。此外，運營中個別原始權益人存在未按規定歸集現金流，計劃管理人存在業務督導不夠主動和信息披露不夠充分等問題。

三是宏觀經濟下行壓力加大，企業經營困難增多、民企融資受影響。ABS基礎資產現金流與宏觀經濟、區域和行業相關，經濟下行壓力下，行業受到一定沖擊，相關原始權益人、債務人經營可能出現困難。且民企資質相對較低，融資環境因市場負面預期所受影響較大，容易導致還款出現困難，如2017年底層債務人齊星集團因資金流出現問題，影響瑞高保理二期、三期ABS的償付。

為了更好地防控風險，提高ABS服務實體經濟的能力，建議從完善基礎制度、加強違約風險監測力度以及規范參與人的行為等方面著手應對：

一是繼續優化ABS信息披露制度和破產隔離制度，并適當關注收益權類項目現金流的穩定性。加快推進CMBS、類REITs等不同類型ABS掛牌審查標準和信息披露指南，制定適當的資產分散度標準。繼續加強信息披露建設，完善ABS定期報告的質量，增加信息披露的頻次，便于投資者知悉和提前處置潛在風險。努力營造“資產獨立、破產隔離”的法律環境，初期以司法解釋、判例等形式支持，待時機成熟后，以法律形式支持破產隔離制度建設。對于收益權ABS項目還需關注現金流的穩定性、原始權益人的運營能力和增信措施的有效性。

二是加強違約風險監測力度。監管機構應遵循申報即納入監管，進一步加強對ABS產品的日常監管和風險監測工作。證監會、交易所、地方證監局等機構應充分發揮各自優勢，加強監管協作，提高監測效率。同時各監管機構可依托技術和數據優勢，提高科技監管能力。

三是督促計劃管理人和中介機構履職盡責，加強參與方違法違規行為的處罰力度。強化計劃管理人和中介機構各業務環節的制度約束，督促相關機構歸位盡責。同時適當關注ABS現金流的合理性，如現金流是否獨立、預測假設是否符合商業邏輯和審慎原則，引導計劃管理人優化歸集路徑，將資金直接歸集到專項計劃的托管行賬戶。同時，追究履職不盡責的機構、負責人的責任，繼續完善失職、違規計劃管理人、中介機構以及個人的“灰名單”制度。(文/趙雨)