黃金：美元走弱背景下迎來上漲良機

文/劉崇娜 編輯/張美思

2018年，在供需基本面整體穩定，美元指數走強的背景下，國際黃金價格稍顯疲弱。但在2019年，這種情形可能會發生改變，黃金價格或迎來明顯的上漲行情——價格重心上揚，一改2018年的弱勢而“閃閃發光”。在筆者看來，2019年，在黃金供給和需求的基本面態勢難以發生重大改變的情況下，以下幾方面的因素將主導金價的走勢。

第一，預計2019年美元指數大概率會走弱。

2018年，美國在稅改及擴大財政支出的刺激下，經濟強勁增長；但在民主黨重掌眾議院后，美國國會博弈將日趨激烈，實施擴張的財政政策會面臨較大的阻力；另一方面，貿易關稅對經濟的影響逐漸顯現，房地產市場也進入下行周期，美國經濟高速增長的動力不足。美國12月ISM制造業指數為54.1，創2008年10月份以來最大降幅，并創2016年11月份以來的新低，大幅低于預期及前值。其中新訂單創近五年來最大跌幅，產出指數創2012年年初以來的最大降幅。經濟基本面增長放緩，將拖累美元走勢，令金價獲益。

第二，美國加息步伐或將減緩，長短期利差縮小將推動金價上漲。

在預期經濟增長呈現放緩的態勢下，美聯儲在2018年12月的議息會議決議中表示，美聯儲已抵達中性利率區間低端，因而將2019年加息次數預期由3次下調至2次，并下調了2019年美國經濟增速及通脹預期。整體來看，美國處于加息周期的尾端，短端利率水平上漲幅度減緩。從歷史數據看，美國長短利差的縮小，將對金價有正向的推動作用。2018年美債收益率曲線出現扁平化，甚至部分債券出現倒掛。這種情況在2019年可能持續，這將進一步有利于金價的上漲。

第三，在全球經濟轉弱的背景下，全球風險資產的波動性有可能加大，避險資產的價值或進一步凸顯。

2018年年底，國際貨幣基金組織將2019年全球經濟增速預期下調至3.7%；同時，多項數據亦顯示，全球經濟下行的風險加大，金融市場因此出現了大幅波動。2018年10月以來，美股及國際油價出現明顯回調，美股最終錄得2008年以來的年度最差表現，甚至一度從高點下跌20%，接近技術性熊市，并帶動全球股市暴跌。在風險資產價格的劇烈波動下，市場風險偏好下降，恐慌指數VIX數次出現暴漲，黃金等避險資產因此受益。自2018年10月以來，資金流向黃金市場逐漸增多，SPDR黃金持有量逐步回升，基金持倉從凈空頭轉為凈多頭。雖然當前黃金持倉水平仍不算高，但相信隨著美國經濟增速放緩、美股繼續下調，市場避險情緒或進一步高漲，黃金有可能超越美元及美債，成為資金的首選避風港。因此，黃金持倉量有可能進一步上升，未來有望成為助推金價的重要力量。

綜上所述，在美元指數或將走弱、美聯儲加息步伐放緩、全球風險資產波動或加大等幾大因素的作用下，2019年黃金價格將獲得進一步上漲的動力，但其上漲幅度則需視上述因素的作用程度。具體而言，美元指數的走弱程度以及美股的調整程度，將成為影響金價漲幅的關鍵因素。

例如，盡管美國經濟走弱很有可能拖累2019年的美元走勢，但美元的走勢還取決于其他幣種，特別是歐元的相對表現。而目前歐元區經濟持續疲軟，如果這一態勢不能發生逆轉，歐洲央行可能會推遲首次加息的時間。在這種情況下，美元下方仍有支撐，不具備深跌的條件，金價獲益的程度就不會太大。再從美股的調整看，如果2019年美股繼續深度調整，則金價就會獲得進一步上漲的支撐；但如果美股下調的幅度弱于預期，那么金價上漲的幅度也就會小于預期。