原油：面臨供給與需求的雙重壓力

文/楊芹芹 編輯/張美思

2018年的原油市場可謂波瀾壯闊，分成了明顯的兩個階段：10月初之前，受地緣政治和庫存下降影響，原油價格一路上行，最高達到85美元/桶；但10月之后，由于OPEC產(chǎn)量大增、美國頁巖油產(chǎn)量增加，原油價格迅速下挫，跌幅超過30%，且直到年底OPEC推出超市場預期的減產(chǎn)協(xié)議后才逐漸企穩(wěn)。2018年，全年油價呈倒“V”走勢。展望2019年，從供需基本面的角度看，一方面，在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，原油需求或維持疲軟；另一方面，原油供給存在不確定性，但大概率會出現(xiàn)供應恢復上升的情況。這可能會導致原油市場出現(xiàn)供過于求的情形，令原油價格整體承壓。

從需求端看，原油總需求與經(jīng)濟增速高度相關。2019年全球經(jīng)濟下行壓力加大，將導致原油需求疲軟。原油是重要的工業(yè)原料與燃料來源，其需求主要取決于全球經(jīng)濟的實際增速。全球經(jīng)濟增速主要由發(fā)達經(jīng)濟體與以中國、印度為代表的新興經(jīng)濟體推動。2019年全球化的紅利與大寬松的紅利已進入尾聲，各國相繼退出QE政策且逐步加息，貨幣政策回歸正常，并進入緊縮狀態(tài)。與此同時，美國貿(mào)易保護主義對于自身經(jīng)濟以及新興經(jīng)濟體的消極影響將持續(xù)加深，全球經(jīng)濟增速不容樂觀。

對于歐美發(fā)達國家而言，之前寬松的貨幣政策導致了經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，并且產(chǎn)生了大量的金融泡沫；而貨幣政策正常化與逐步加息則會擠出金融泡沫。美聯(lián)儲加息后市場流動性收緊，使得美國設備和住宅方面的投資放緩。同時，減稅作用效果減弱對企業(yè)投資和家庭消費的支持力度也逐步下降，加上私人投資增速呈現(xiàn)下滑趨勢，因此美國經(jīng)濟增速有放緩的風險。歐洲政局不穩(wěn)將對經(jīng)濟產(chǎn)生一定的沖擊：英國脫歐風險猶存；意大利債務風險加劇，赤字率有可能突破歐盟設置的3%紅線。因此，歐盟經(jīng)濟總體并不樂觀。

新興市場在美聯(lián)儲加息的作用下，面臨資本外流與通貨膨脹的壓力，且美國的貿(mào)易保護主義還會產(chǎn)生一定的限制作用。就中國和印度兩大新興市場而言，中國短期內(nèi)經(jīng)濟承壓，印度的資本外流和通貨膨脹壓力猶存，經(jīng)濟增速放緩。

因此，整體看，2019年全球經(jīng)濟不容樂觀，增速放緩已成為一致性的預期，原油消費需求也或因經(jīng)濟不振而有所萎縮。

從供給端看，原油供給有增加壓力。一是美國頁巖油產(chǎn)量或繼續(xù)上升。自頁巖油實現(xiàn)經(jīng)濟可開采以來，美國原油產(chǎn)量逐年大幅度增加。2019年，隨著美國對外輸港口和管道的提前擴建，管道和出口瓶頸將逐步消除，供給能力將不會再受到運輸瓶頸的制約，使得美國頁巖油有望持續(xù)增產(chǎn)。

二是在原油供應上有舉足輕重地位的OPEC方面，其減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行前景具有不確定性。2018年12月，OPEC達成新的減產(chǎn)協(xié)議，但其具體執(zhí)行情況很大程度上取決于OPEC和俄羅斯的合作程度、OPEC減產(chǎn)執(zhí)行效率等因素。若2019年OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率維持在60%—80%左右，則全球原油供需將維持基本平衡狀態(tài)；若堅持執(zhí)行率較低，長期在60%左右及以下，則全球原油供給將大幅增加，對原油價格形成下行壓力。

三是美國對伊朗的制裁情況，也是一大不確定性因素。當前，美國對伊朗實施制裁，只有8個進口伊朗石油的國家在6個月內(nèi)取得了豁免權(quán)，伊朗有動力在豁免減產(chǎn)時限內(nèi)釋放產(chǎn)能，增加供應。若本次6個月的豁免到期后，美國不再給予這些國家豁免；與此同時OPEC再次增加產(chǎn)量，疊加俄羅斯的產(chǎn)能，應可以填補伊朗產(chǎn)量的缺口。因此，原油的供給量多少還取決于美對伊的制裁政策。如果美對伊制裁嚴格，全面禁止其出口原油，則原油供給則將較為穩(wěn)定；但如果美國繼續(xù)對伊朗給予進口國豁免權(quán)，則將使得原油供給增加，令原油價格承壓。

綜上所述，從供需基本面的情況看，2019年原油需求端形勢較為明確，全球經(jīng)濟下行已成為一致性預期，發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場都存在一定的下行壓力，將導致原油需求整體下滑；而原油的供給端則存在一定的不確定性。對此，筆者認為，大概率美國將持續(xù)增產(chǎn)，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度或不及預期，美國或繼續(xù)對伊朗給予進口國豁免權(quán)。在這種情況下，原油價格仍會整體面臨下行壓力。