商品貨幣：平庸基本面制約趨勢性行情

文/田園 編輯/張美思

回顧2018年，世界經濟雖然延續了2017年的增長勢頭，但是邊際動能減弱，疲態已顯。全球貿易摩擦、地緣政治風險、金融市場聯動、政策分化且空間有限等諸多因素疊加，使得外匯市場動蕩不安，風險上行，商品貨幣表現不佳。加元、澳元、紐元2018年全年基本呈現震蕩下行態勢：加元在上半年震蕩為主，10月以后持續貶值，2018年全年兌美元匯率跌7.7%；澳元、紐元在2018年前10個月震蕩貶值，11月雖有所回升，但12月重回跌勢。2018年全年，澳元、紐元兌美元匯率分別下跌9.6%、5.5%。

展望2019年，在內外部因素的共同作用下，商品貨幣走勢或將維持平庸。加拿大、澳大利亞、新西蘭三國的經濟基本面、貨幣政策以及局部風險點的變化，將對本國貨幣走勢產生較大影響；但不論是上漲還是下跌，預計商品貨幣將保持整體穩定，波動幅度有限。

從整體外部形勢看，2019年全球經濟或已進入復蘇的尾部階段，多方博弈下的不確定性因素顯著增強，不確定性和風險將成為全球經濟增長與金融市場的主旋律。一是發達經濟體貨幣政策繼續從寬松轉向緊縮，新興經濟體的金融市場動蕩則可能延續；二是全球貿易摩擦持續，世貿規則修訂前路坎坷；三是全球債務負擔上升，或對全球經濟產生更明顯的影響；四是地緣政治風險將有增無減。在上述背景下，整體需求疲弱或導致大宗商品價格在2019年呈疲軟態勢。原油、鐵礦石、農產品等原材料價格在2018年有所下行；2019年，在供大于求的基本面沒有改變的情況下，價格恐難有太大起色，與之緊密相關的商品貨幣也不會受到明顯提振。

從商品貨幣內部情況看，加元方面，受國際油價小幅反彈和國內經濟增長前景的驅動，2019年可能有小幅升值。一是預計2019年國際油價或有所反彈。盡管反彈幅度有限，但仍會為加元帶來一定的上漲動力。從供給角度看，美國頁巖油產量不及預期，OPEC以及非OPEC產油國減產協議將執行，供給減少或促使2019年國際油價逐漸回暖；從需求角度看，全球經濟增長放緩導致全球原油需求下降，OECD預計2019年全球經濟放緩將導致原油需求增長減少約10萬桶/天。因此，油價整體漲幅有限。多家機構預計，2019年原油均價將在70美元上下。二是加拿大經濟增長預期下調，市場對加拿大央行2019年是否加息存在爭議。即便其加息，操作空間也非常有限。因此，油價反彈力度有限，再疊加經濟和貨幣政策的不確定性，將限制加元的升值幅度。

澳元方面，在外部局勢偏緊、國內基本面對澳元的支撐力不足的情況下，澳元在2019年或呈現小幅下跌態勢。一方面，澳大利亞政府預計2019—2020財年的鐵礦石出口量將從2017—2018財年的8.49億噸升至8.78億噸，但由于鐵礦石供大于求，2019年其價格仍將處于下行通道，或進一步拖累澳元走勢；另一方面，由于澳大利亞2018年強勁的基礎設施投資增長勢頭可能在2019年有所減緩，房地產價格亦存在下跌風險，居民支出增長難以為繼。澳洲儲備銀行因此調降了核心通脹預期，預計短期內難以邁入2%—3%目標區間門檻。因此，澳聯儲的加息意愿并不強烈，很難對澳元產生有力的支撐。

紐元方面，預計其與澳元類似，整體難有起色。其一，澳大利亞是新西蘭最大的貿易伙伴，紐元的走勢一貫與澳元走勢相仿。其二，由于新西蘭農產品的出口占了國家出口的大部分，農產品等大宗商品價格也會對其產生較大影響，而預計2019年全球經濟政治環境的嚴峻將對農產品的需求造成拖累。其三，新西蘭經濟基本面整體數據偏弱，其央行近期也重申，在“相當長的一段時期內”將保持現有政策不變。預計其在未來兩年內將維持利率的紀錄低位。因此，紐元在2019年和澳元一樣，難有起色。

綜上所述，2019年是全球經濟結構性分化的關鍵一年，充滿了不確定性因素。商品貨幣很難獨善其身，在不同方向的驅動力和影響因素的博弈下，最終很可能會呈窄幅震蕩態勢，表現平庸。具體看，加元或微漲，澳元和紐元則可能略有下跌，但幅度均相當有限，不會形成趨勢性形態。但如果2019年全球經濟金融出現較大變數，則本就“脆弱”的商品貨幣很可能會受到明顯牽累，前景堪憂。