理性包容看待科創(chuàng)板落地

今年3月18日，科創(chuàng)板開(kāi)始接受企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)；6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板；7月22日，首批25家公司在科創(chuàng)板掛牌交易。從2018年11月5日習(xí)近平總書(shū)記在首屆中國(guó)進(jìn)博會(huì)上提出在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，僅僅半年多的時(shí)間科創(chuàng)板就正式落地，這是新時(shí)代多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的里程碑！

設(shè)立科創(chuàng)板是金融供給側(cè)改革的重要內(nèi)容，科創(chuàng)板在一定程度上彌補(bǔ)了我國(guó)金融體系服務(wù)科技創(chuàng)新能力不足的短板。隨著我國(guó)人口紅利“漸行漸遠(yuǎn)”與工業(yè)化、城鎮(zhèn)化逐漸進(jìn)入后期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，迫切需要科技創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我國(guó)以銀行信貸為主的間接融資體系固然在經(jīng)濟(jì)趕超時(shí)期發(fā)揮了重大作用，能夠很好的滿足“煙囪”工業(yè)時(shí)代與基礎(chǔ)設(shè)施投資的需要，但卻不能很好滿足互聯(lián)網(wǎng)與信息時(shí)代科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。科創(chuàng)板承載著服務(wù)科技創(chuàng)新的歷史使命，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。科創(chuàng)板是國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

科創(chuàng)板還是我國(guó)資本市場(chǎng)重要的“增量改革”試驗(yàn)田。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展近30年來(lái)取得了重大成就，但也有很多遺憾，突出表現(xiàn)為二級(jí)市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”、投資者平均回報(bào)率較低。這其中固然有我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型及投資者結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，但更深層次是制度方面的問(wèn)題：一是發(fā)行上市條件包容性不夠。我國(guó)新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛先后美國(guó)和香港市場(chǎng)上市，導(dǎo)致A股錯(cuò)過(guò)了“互聯(lián)網(wǎng)革命”，上市公司仍以傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)為主。目前，阿里巴巴已經(jīng)成為美股市值排名前十的企業(yè)，騰訊也已成為港股市值最大的上市公司，百度、京東、網(wǎng)易等一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也都表現(xiàn)出了極高的成長(zhǎng)性，但這些優(yōu)秀企業(yè)都與A股市場(chǎng)無(wú)關(guān)！二是企業(yè)發(fā)行上市(IPO)市場(chǎng)化程度不夠。由于政府對(duì)發(fā)行數(shù)量、節(jié)奏與價(jià)格的管制，導(dǎo)致A股“殼價(jià)值”較高，借殼上市、保殼重組盛行，致使股價(jià)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，投資者熱衷于“炒小炒差炒短炒新”；三是核準(zhǔn)制的局限性。核準(zhǔn)制下，政府對(duì)企業(yè)上市進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，難以避免對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷。但實(shí)際上政府無(wú)力辨識(shí)企業(yè)的成長(zhǎng)性和價(jià)值，反而會(huì)因此被迫承擔(dān)起托市、救市的責(zé)任。

科創(chuàng)板在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度方面進(jìn)行一系列重大創(chuàng)新與突破，對(duì)多層次市場(chǎng)建設(shè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)具有開(kāi)創(chuàng)性的時(shí)代意義：

第一，制定了更加多元包容的發(fā)行上市條件。科創(chuàng)板綜合考慮市值、收入、研發(fā)投入、現(xiàn)金流、利潤(rùn)等指標(biāo)，制定了可供企業(yè)選擇的五套標(biāo)準(zhǔn)，允許尚未盈利企業(yè)或存在累積未彌補(bǔ)虧損企業(yè)及特殊股權(quán)架構(gòu)和紅籌企業(yè)上市，突破了以往主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板過(guò)于重視利潤(rùn)指標(biāo)的限制，更能滿足科創(chuàng)企業(yè)的需要；

第二，構(gòu)建更加市場(chǎng)化的發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制。《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》提出科創(chuàng)板新股發(fā)行的節(jié)奏和價(jià)格主要由市場(chǎng)決定，且通過(guò)試行券商“跟投”制度來(lái)保證定價(jià)的合理性；

第三，推動(dòng)交易制度創(chuàng)新。科創(chuàng)板企業(yè)上市后前5日試行不限漲跌幅、之后20%漲跌幅限制的制度，且在上市首日便允許戰(zhàn)略投資者融券賣(mài)出，有利于二級(jí)市場(chǎng)的理性投資；

第四，IPO試行注冊(cè)制，落實(shí)以投資者需求為導(dǎo)向、以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制度。一方面，監(jiān)管者放棄對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)性判斷，另一方面，加強(qiáng)以信息披露為核心的全程監(jiān)管；

第五，實(shí)行嚴(yán)格、獨(dú)特的退市制度，真正落實(shí)科創(chuàng)板掛牌公司優(yōu)勝劣汰。

這些制度創(chuàng)新凸顯中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革取向，將筑牢多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的制度根基！但顛覆式創(chuàng)新意味著打破以往的制度藩籬，問(wèn)題、困難與阻力也相伴而生，市場(chǎng)應(yīng)以理性和包容對(duì)待新生的科創(chuàng)板。

目前，質(zhì)疑科創(chuàng)板公司科創(chuàng)屬性者有之，指責(zé)科創(chuàng)板可能會(huì)加劇二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌者有之，懷疑增量改革可行性者有之，等等。這些意見(jiàn)的合理成分要吸取，但市場(chǎng)應(yīng)形成共識(shí)，即優(yōu)先支持科創(chuàng)企業(yè)上市、以關(guān)鍵制度創(chuàng)新推動(dòng)基礎(chǔ)性制度改革、以增量改革為“突破口”推動(dòng)存量改革，是比較符合我國(guó)國(guó)情的發(fā)展策略。借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)有“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”的胸襟，堅(jiān)守讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮決定性作用的戰(zhàn)略定力，科創(chuàng)板就一定會(huì)孕育出世界級(jí)高科技企業(yè)，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展之路就會(huì)越走越寬！(文/尹中立)