世界經濟2018年綜合評點與2019年動態預測①

張 銳

(廣東技術師范學院管理學院，廣東 廣州 510260)

既有發達經濟體的鶯歌燕舞，也有新興市場國家的驚心動魄；既有美元的一路盡情狂歡，也有非美貨幣的連綿慘淡哀嚎；既有貨幣政策的集體性收斂，也有財政政策的群體性松綁；既有貿易制裁的陰云密布，也有自由市場的滿地霞光；既有經濟摩擦的烽火硝煙，也有地緣政治的恐慌蔓延……2018年的世界經濟遭遇到了太多確定性與不確定性風險因素的襲擾與沖擊，宏觀政策因時適勢地進行了多重相向或者逆向創新與調整，經濟肌體在市場力量的頑強作用下朝著自我出清的方向發生著艱難的修葺與復位。起伏與跌宕，壓抑與張揚，收獲與失落，驚訝與平淡，諸多紛繁復雜而又情態各異的表情符號留存與鐫刻在金融危機十周年的紀念之碑上。

一、經濟增長的亮點與暗點

按照慣例，國際貨幣基金組合(IMF)每年的4月和10月都會發布《世界經濟展望報告》，對世界經濟宏觀大勢及經濟前景做出及時分析與動態預判。據IMF的最新研究報告，2018年世界經濟同比增速將達到3.7%，但值得注意的是，與前一期的分析報告相比，新的預測結果下調了0.2個百分點，而且這還是2016年以來IMF的首次降級[1]。但是，與IMF相比，另一權威機構世界銀行在2018年兩期《全球經濟展望》報告中對經濟走勢卻給出了持續樂觀的判斷，照世界銀行的基本結論，2018年世界經濟會實現3.1%的強勁增長，不過，對比可知，在經濟增速上，世界銀行的態度還是要比IMF要保守得多[2]。如果再綜合經濟合作與發展組織(OECD)及著名分析機構的判斷，2018年世界經濟總體增長3.5%應該沒有多大的懸念。

利用特朗普大規模減稅形成的擴張內力及連續加息導入境外資本形成的外部拉力，美國經濟在供給側構成了穩步快行的“雙足模式”，不僅使得過往貨幣寬松導致的經濟扭曲結構得到矯正，而且也強力提升了本國的勞動生產率和全要素生產率。資料顯示，2018年前三季度美國經濟分別增長2.3%、4.0%和3.5%，其中第二季度增幅不僅創下2004年以來的新高，而且創下了2015年以來首次連續兩個季度GDP數據維持在3%以上的周期記錄。值得指出的是，兩大關鍵指標顯示美國經濟依然處在擴張軌道之中：一是3.7%的失業率創出了近17年以來歷史新低，年度失業率一直保持在自然失業率之下，同時初次申請失業金人數持續走低且靠近歷史最低水平，表明美國勞動力市場吸納力非常強勁；二是信心指數持續高位運行，其中制造業ISM指數及非制造業PMI指數全年都保持在54的高位，消費者信心指數也在100左右徘徊。基于此，美聯儲預測2018年美國GDP將增長3.1%，若真這樣，美國經濟擴張周期將持續114個月，僅次于克林頓執政時期創下的120個月的最長經濟擴張周期。

與美國相比，受到英國脫歐懸而未決、意大利銀行及德意志銀行等金融機構負債率大幅上升等因素的干擾，加之出口增長萎靡的壓制，整個歐洲地區的經濟表現差了很多，其中歐元區19國2018年前三季度GDP分別增長1.7%、0.6%和0.2%，不僅出現逐季滑坡的局面，而且第三季度創下了4年以來最差的單季增長成績。受到影響，歐盟28國2018年前三季度GDP同比增速分別為2.4%、2.1%和1.7%，環比增長均現跌勢。據此，歐洲央行認為，2018年歐元區經濟增長約為2%，整個歐洲地區約為1.6%。

作為發達經濟體也是亞洲地區的重要經濟板塊，日本經濟2018年開局就露出不祥之兆，第一季度GDP環比下滑0.2%，改寫了先前連續8個季度正增長的歷史，到了第二、三季度，日本經濟接連分別出現0.2%與0.3%的環比萎縮，過往連續三年正增長的腳步似乎孑然而止。經濟上空之所以出現如此連陰天氣，一是因為人口老齡化加重致使日本國內消費始終沒有得到提振；二是因為臺風及北海道地震等自然災害的沖擊。值得慶幸的是，日本勞動力參工率延續了2013年以來的穩健攀升態勢，并創造了2002年以來的歷史新高，國內失業率降低到2.4%這一1990年以來的較低水平。在IMF看來，日本經濟2018年可以實現1.1%的年度增長。

對于新興市場國家2018年的預測，IMF認為年度增長率同比可達到4.9%，世界銀行的結論是能夠實現4.5%的同比增速，而高盛則樂觀地指出可以達到5.4%的增速，而且“金磚五國”作為新興市場國家的重要經濟板塊，2018年可收獲到5.4%的平均增速，其中印度最高為7.3%，中國為6.5%，巴西為2.4%，俄羅斯為的1.5%，南非為1.4%。看得出，除了印度經濟在前一年基礎上繼續增長外，其他國家經濟增速都出現了不同程度的降低。尤其值得注意的是，在新興市場國家經濟增長態勢出現了明顯分化的前提下，委內瑞拉2018年的經濟增長將會繼續萎縮，不僅連續三年出現兩位數負增長，而且成為了世界經濟命運最為慘淡的國家。

二、貨幣政策的鼓點與節點

有些出乎眾人所料，耶倫執掌美聯儲屆滿后，沒有經濟學學位的鮑威爾在2018年初登上了美聯儲掌門人的席位，成為美聯儲第16任主席。正是如此，在鮑威爾“登基”的那天，美國股市以極不友好的姿態表示出了對這位美聯儲主席繼任者的不敬與不滿。當天，道瓊斯指數重挫逾1 100點，標普創下6年以來最大跌幅，納斯達克指數更是收出了3.78%的長長陰線。更為重要的是，鮑威爾操起美聯儲主席的權杖后，還面臨著特朗普政策偏好的反向壓制，僅過去一年特朗普就8次直接“炮轟”鮑威爾，不過，秉持務實作風的鮑威爾還是排除了特朗普一次又一次的命令式噪音，以足夠的定力維系和導引著美聯儲這艘金融航空母艦我行我素而又不偏不倚地向前行駛。

為了拿到理想的經濟增長成績單，同時不想在國會中期選舉中讓共和黨丟票失利，特朗普歷來要求美聯儲放慢貨幣政策收縮的步伐。然而，伴隨著經濟增長信號的不斷走強及物價的回升，在可能出現經濟過熱的情況下，鮑威爾還是沒有聽取特朗普的建議，演進了3年的美聯儲貨幣政策正常化腳步在他的手上得到了義無反顧的延續。整個2018年，美聯儲一共加息4次，每次加息的頻率是25個基點，美聯儲基準利率從1.25%上升到了2.30%，而在貨幣利率抬升的情況下，美國經濟增長也沒有受到任何影響，依然穩步健行。

基于經濟基本面相較歐債危機期間的顯著改善，歐洲央行在2018年初將原來800億歐元的購債規模壓縮到了300億歐元，并且按照計劃在2018年9月初步退出購債計劃，年底完全停止購債腳步。然而，面對經濟增長多個季度的連續下滑，歐洲央行9月底沒有絲毫地減弱債券購買力度，到年底放棄購債的計劃可能也會暫時擱置起來。不僅如此，在最新的利率決議會議上，歐洲央行做出了維持再融資利率、隔夜存款及貸款利率三大利率不變直至2019年夏天。不過，與歐洲央行政策有所區別，英國央行卻在過去一年中跟隨美聯儲的腳步適度收縮了本國貨幣政策，一次加息25個基點推動英鎊利率升至0.75%的水平。

同歐洲央行的政策選擇完全不謀而合，出于國內經濟形勢的逆轉及通貨膨脹并未達標的現實，日本央行全年將短期利率和長期利率分別鎖定在了-0.1%和0%左右的位置。不僅如此，日本央行維持了以每年80萬億日元為目標的長期國債增持額度，以及每年約6萬億日元的交易所交易基金的購買額度。按照日本央行的態度偏好，如果經濟繼續收縮，不排除推出更為激進的寬松貨幣政策。

理論上來說，作為風向標美聯儲貨幣政策一旦收緊，其他國家與地區都應該緊步后塵，否則在利率“剪刀差”不斷擴大的情況下勢必產生資本大規模流出從而沖擊本國經濟。正是如此，印度尼西亞央行在過去一年中先后5次提高基準利率，其中貸款工具利率升至6.5%的歷史新高；而阿根廷央行更是拉開了“里拉保衛戰”，僅在一周多的時間就連續加息3次，基準利率從27.25%跳升至40%，被市場稱為“絕望式加息”。目前阿根廷央行的利率水平達到了60%，是全球最高的利率。不僅如此，中國香港金管局也做出了上調利率25個基點至2.50%的決定，是香港12年以來首次上調利率，同時代表香港過去逾10年的超低息環境宣告結束。

然而，當一個國家的基準利率上升過快或者升至太高水平時，又必然反過來增加該國的融資成本，從而約束本國經濟增長甚至不排除會出現經濟衰退的后果。也正是如此，相比于新興市場的外圍國家，核心國家央行似乎面對美聯儲更有定力，其中俄羅斯央行在2018年還降息了兩次，而中國央行也一直沒有邁開加息的步伐，只是以連續4次定向降低存款準備金率的政策舉動順勢而為。與此同時，中國央行還采取MLF(中期借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)及OMO(公開市場操作)等操作方式向市場不斷補充流動性，從而保持了中國穩健中性貨幣政策的有序運行。

三、財政政策的熱點與沸點

過去一年中依靠美元霸權而生成的利率優勢讓美國在國際范圍內贏得了充分的融資，年度流入規模至少5 000億美元，但特朗普卻并沒有因此而滿足。為了刺激國內經濟的增長，2018年年初特朗普就拋出了未來10年的基建投資計劃，預算規模達到1.7萬億美元，遠超過2017年宣布的1萬億美元。為此，特朗普提議自2018年起的未來10年內劃撥2 000億美元的聯邦資金，用于投資全美的基礎設施項目，以此來鼓勵引導地方政府和私人機構投資。而更為重要的是，由于大規模減稅形成了對政府收入的“擠出效應”，加之美聯儲加息導致了美國政府還債負擔的加重，美國政府入不敷出的壓力不斷增加，而為了減少財政赤字，特朗普同樣樂此不彼地走上了增發國債的老路。

公開數據顯示，在2018年第一季度發行了4 880億美元的國債后，第二季度美國財政部又發行720億美元的國債，第三季度的發債規模再度擴張至3 530億美元，如果再加上第四季度發售的4 250億美元，按照美國財政部的統計，2018年全年的發債總額將達到1.338萬億美元，舉債規模不僅比上一財年翻了近一番，而且創下2010年以來年度最高發債量。至2018年底，美國國債總額已經累計高達21.7萬億美元。但是，借錢速度總是趕不上花錢速度。據美預算辦公室發布的報告，2018財年美國政府財政赤字較去年同期擴大17%，達到7 790億美元，創下6年以來的新高；而更值得警惕的是，同期美國州政府支出首次突破2萬億美元，財政年度總支出同比增加4.8%。由于財力不濟，聯邦政府部門在2018年1月被迫關門，約80萬雇員被迫進入休假狀態，130萬雇員進入無薪工作狀態，每天經濟損失超過60億美元。

相比美國，歐盟在財政政策的使用上要謹慎得多，不僅死死守住了3%以下的既定赤字紅線，而且嚴密監控與制裁意圖突破底線的歐元區國家。由于意大利政府在提交給議會的2019年預算草案中將年度赤字提高至2.4%，比意大利上屆左翼政府的預期高出兩倍，歐盟據此要求意大利下調預算赤字，同時啟動了“超額赤字”調查程序，如果意大利拒絕修改預算法案，歐盟將對意大利開出約等于其國內生產總值0.2%，即34億歐元的罰單。據悉，這是歐盟成立以來首次駁回成員國提交的預算草案。

同美國一樣，日本似乎走上了一條債務擴張的不歸之路。在債務規模已經達到1 091萬億日元并創下歷史新高的基礎上，日本政府2018年年底正在考慮一套規模為10萬億日元的刺激政策。如果按照日本1.24億人口來算，相當于每個人負債887萬日元。另外，由于在市場不斷地購買債券，日本央行持有的資產規模增至553.6萬億日元，首次超過該國的國內生產總值。綜合評估，日本2018年的財政赤字額占GDP比重為4.4%左右。

秉持著積極財政政策的基本理念，2018年以來中國政府分別發行了4期憑證式國債與電子式國債，規模分別達到了600億元和480億元。同時中國財政部在香港特別行政區發行了規模為50億元的國債及30億美元的主權債券，另外，批準發行了4萬億元的地方政府債劵。盡管實施了系列的發債舉動，但中國財政赤字率依然控制在2.6%以內，而且像中國這樣較好把控了年度赤字率的國家也不在少數，如英國政府2018年的赤字創下了10年以來的最低水平，赤字率僅為1.7%，阿根廷財政赤字也降低了近1個百分點，即便是希臘這個昔日歐債危機的重災國家，財政狀況也出現了明顯的改善。

作為過去一年財政政策的最大亮點，減稅在不少國家得以成功展開，其中澳大利亞政府做出了將企業稅從30%削減至25%的決定，同時該國政府通過法案，未來10年將個人所得稅削減約1 440億澳元，由此產生了澳大利亞有史以來最大規模的個稅削減計劃。另外，針對1 000億印度尼西亞盾至5 000億印度尼西亞盾范圍內優先發展行業的投資，印度尼西亞政府確定了給予5年內公司稅減半的優惠政策。更令人關注的是，中國政府年內兩次降低增值稅，企業所得稅稅率從25%下調至20%，年度減稅效應超過1.3萬億元。與此同時，中國政府還提前開展了個人所得稅的調整，個稅基點從3 500元提高至5 000元，并在大病醫療、住房貸款利息及贍養老人等方面推出了專項附加扣除政策。不僅如此，中國政府還在2018年先后4次降低進口產品關稅，同時做出了對境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業所得稅和增值稅的重大決定。

四、通貨膨脹的支點與焦點

盡管美聯儲等主要經濟體加息動作不斷，但由于全球總需求處于擴張狀態、總供給出現小幅收緊、加息存在時滯效應等，2018年全球物價還是呈現出了總體上升趨勢，據IMF預測，2018年全球通貨膨脹同比將達到3.5%。從經濟理論上分析，適度通貨膨脹并非壞事，既說明市場供給與需求處于基本平衡甚至需求大于供給狀態，同時昭示世界經濟增長處于上升通道之中。

自從新年開始首月消費者價格指數(CPI)出現了同比2.1%的漲幅后，美國通貨膨脹在2018年上半年一直表現出強勢攀升趨勢，并在7月份出現了過去10年以來的最大漲幅，該月物價同比增長2.9%，扣除波動性較大的能源和食品價格后，該月核心CPI同比增長2.4%，同樣創下了10年以來的最大漲幅。進入下半年，美國國內CPI漲幅按月度平均保持在2.7%以上，因而全年超過美聯儲設定的2%的通貨膨脹目標沒有懸念，而這也是支持美聯儲連續加息的重要參考指標。

與美國一樣，歐元區的通脹率在2018年也表現出了上行態勢，全年絕大部分月份CPI漲幅都保持在2%以上，不過，由于歐元區內不同國家的通貨膨脹水平并不一樣，如年度通脹率最低的丹麥僅為0.4%，而最高的羅馬尼亞卻高達4.6%。因此，2018年歐元區整體通脹率依然沒有達到2%的目標，平均通脹率約為1.7%左右。而相較歐元區通貨膨脹不溫不火而言，依然還在“脫歐”跑道上頑強前行的英國物價形勢表現要火熱得多，2018年全年國內通脹率同比漲幅達到了3%的階段性新高，這也是促成英國央行跟隨美聯儲加息的重要原因。

相對于經濟增長目標而言，日本希望物價快速上行的愿望可能要強烈得多，而且這種渴望在日本政府身上已經存續了數年之久。按照年初設想，日本國內通貨膨脹應當伴隨經濟的回暖而朝著2%的目標靠近。然而，從年初的強風暴雨雪，到年中的酷暑和臺風，外加北海道附近發生的強烈地震，接連不斷的自然災害完全打斷了日本物價前行的節奏，通脹率平均月度漲幅基本徘徊在1.3%以下，雖然國內零售銷售額出現連漲現象，但同比增速卻又在不斷放緩，也就沒有構成能夠拱頂通貨膨脹上行的持續動力，因而日本國內通貨膨脹的改善就只有留待下一個年度了。

新興市場國家通貨膨脹出現了明顯分化的結果。中國、印度與俄羅斯等國的年度物價水平雖然出現了一定程度的抬升，但基本上都控制在本國央行所設定的范圍之中，與此相反，土耳其、阿根廷及委內瑞拉等國通貨膨脹則出現極度惡化的局面，其中土耳其的年度通脹率同比勁升26%以上，阿根廷全年通脹率超過20%，伊朗通脹率升至50%，南蘇丹與蘇丹通脹率分別接近100%和65%，而委內瑞拉的物價走勢更是一舉創造了人類經濟史的記錄,按照IMF發布的報告，預計2018年委內瑞拉的年化通脹率將達到1 370 000%(1.37萬倍)，而為了穩定物價，委內瑞拉政府也是奇招迭出，從將該國貨幣波利瓦爾砍掉5個0，一次性貶值95%，到將最低工資提高3 000%，再到推出由石油、黃金及大宗商品支持的加密貨幣“石油幣”，盡管使出渾身解數，但委內瑞拉依然沒有逃脫物價飛漲—提高工資—創造貨幣—物價再漲的惡性循環[3]。包括這些通貨膨脹惡化的重癥國家在內，新興市場國家2018年物價水平平均漲幅超過4%，是發達國家的兩倍之多。

需要說明的是，通貨膨脹必然抬高城市生活成本，加重居民生存的壓力。雖然說像土耳其、阿根廷及委內瑞拉等國通貨膨脹的惡化程度令人瞠目結舌，但其成因主要是因本幣匯率的狅貶所致，而且因為經濟增長力度不強與其對應的消費受到抑制，當地房地產價格始終維持在較低水平，這些國家主要城市還不是生活成本最大的地區。根據全球著名權威的美世人力資源咨詢公司發布的《2018年全球生活成本排行榜》，在世界375個主要城市中，生活成本排名第一的是中國香港，其次是日本東京，而在前10名中，中國還有上海和北京上榜，深圳與廣州進入了前20的席位，同時武漢、重慶、南京等二線城市也都進入榜單的前50，由此可見，中國國內城市生活成本在全球處在前列位置。

五、匯率生態的光點與斑點

金融理論與金融實踐顯示，一般情況下幾乎所有國家貨幣價值或者價格與本國貨幣利率保持著正相關關系，尤其是像美元這種全球通用貨幣更是如此。由于經濟基本面全面向好的有力托舉，同時還有美聯儲多次加息形成的強大牽引，美元在2018年繼續演繹著持續多年的亢奮氣勢，全年上漲幅度達到了10.25%，比70.69的歷史最低價高出27美元之多。

美元的一枝獨秀讓非美貨幣只能望洋興嘆，而且幾乎所有發達國家非美貨幣在2018年全部收出陰線，其中歐元跌幅超過5%,英鎊跌幅超過5.5%，加元下跌6.91%,丹麥克朗下跌6.09%,挪威克朗下跌4%，瑞士法郎跌幅超過2%，澳元下跌7.58%，新加坡元下跌2.47%，相比較而言，日元全年顯得比較堅挺，年度跌幅沒有超過0.3%。值得注意的是，盡管發達經濟體貨幣普遍下跌，但卻并未見到任何一個國家像金融危機時期那樣對市場進行強力干預，而是顯得波瀾不驚。

新興市場國家主權貨幣幾乎可以用集體性塌陷來形容，其中貶值幅度最大的是委內瑞拉玻利瓦爾、土耳其里拉及阿根廷比索，三者貶值幅度均超過50%，阿根廷比索的貶幅更是高達96.62%。另外，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特及印度盧比相對美元的貶值幅度也都在15%—20%。阿根廷比索、印度盧比及伊朗里亞爾均創歷史新低，印度尼西亞盾創出了20年以來的歷史最低水平，IMF報告統計顯示，加權平均而言2018年新興市場國家貨幣整體貶值幅度達到12%。

統計資料顯示，在各國的外匯儲備中，美元占比約為62.26%，歐元占比約為20.25%，日元占比約為4.97%，英鎊占比約為4.48%，加元占比約為1.91%，人民幣占比約為1.84%，澳元占比約為1.7%。由此看得出美元所占據的絕對分量位置。而一個基本的經濟學常識是，美元上漲意味著全球資金狀況較為緊張，跨境資本流動減少，特別是在美元利率上升及新興市場國家貨幣匯率出現非常規性貶值的情況下，國際資本從新興市場國家的抽離速度更為迅疾與頻繁。據IMF預測，過去一年中從新興市場國家流出的資本超過了1 000億美元甚至更多，而且資金的流出速度超過了2008年全球金融危機的頻率[4]。

事實上，本幣貶值除了引起資本外流外，還會引致新興市場國家負債成本曲線的上翹。統計數據顯示，過去一年新興市場國家因貨幣貶值而難以償還的美元債務多達3.7萬億美元，相比10年前擴大了近1.5倍。而從短期外債與外匯儲備的比值來看，更清晰地看到一些具體國家十分脆弱的償債能力，其中阿根廷的外債余額是外匯儲備的近5倍，短期外債是外匯儲備的1.6倍；土耳其的外債余額也是外匯儲備的5倍，短期外債是外匯儲備的1.5倍；南非的外債余額是外匯儲備的4.3倍，短期外債是外匯儲備的0.8倍；馬來西亞的外債余額是外匯儲備的2.1倍，短期外債是外匯儲備的1倍。這些國家的負債尤其是短期負債均已大大超過本國外匯儲備，違約“黑天鵝”隨時可能飛出。

作為應對阻抗本國貨幣下跌的普遍性政策選擇，包括中國、印度等在內的國家不得不在外匯市場上頻繁拋售美元以干預市場，由此導致了本國外匯儲備規模的萎縮。統計數據顯示，除了俄羅斯的外匯儲備在2018年呈現出了超過百億美元的增長外，其他新興市場國家外匯儲備均出現下降，其中中國外匯儲備年度規模減少超千億美元，印度減少近300億美元，巴西減少10多億美元。不過，盡管中國外匯儲備減少最多，但中國依然是全球最大的外匯儲備國，而且市場干預也的確起到了一定的效果，全年人民幣小幅貶值4.98%。

除了拋售美元外，為了守衛本幣價值，更多的國家將傳統的貨幣與匯率工具用了個遍，其中委內瑞拉放寬了15年的貨幣管制，允許私人銀行和交易所出售美元；不僅如此，阿根廷政府還做出了向農產品在內的初級產品征收出口關稅的決定，而且阿根廷還向IMF申請獲得了500億美元的救助貸款；即便是歷來保守的巴基斯坦也不得不向IMF尋求救助。當然，這些拿到救助款的國家不得不接受IMF提出的降低財政赤字等系列苛刻要求，從而使得本國政府刺激經濟的手段變得越來越稀缺。

六、股市的樂點與淚點

經濟基本面的強力支撐，美元利率的上行引致的資本大規模持續流入，造就了美國股市長達10年的牛市，甚至在2018年前10個月美國股市不斷創出歷史新高。不過，由于對國內經濟增長前景不確定的擔憂，美股在第四季度的表現差強人意，以致出現了美國可能由牛轉熊的判斷。最終的實際結果是，道瓊斯年度下跌1.01%，標普500下跌1.34%，納斯達克微漲0.64%。

美股的持續走牛在國內造就了鮮明的財富效應，美國家庭凈資產在2018年突破了100萬億美元，全美家庭的可支配收入增至14.55萬億美元，兩者之比高達6.87，創下歷史新高。更為重要的是，作為全球最大的股市，美股的強勁表現也在國際市場上創造出了巨大融資效應。統計數據顯示，在美國股市2018年IPO規模與數量創下歷史記錄的基礎上，全球共有16家“獨角獸”企業成功登陸納斯達克市場，市值超過了2 000億美元，其中2018年中國企業赴美上市的有26家，募集資金超過百億美元，且成為8年以來中國企業在美IPO最多的一年。

并不同美元匯率僅是一花獨放那樣，也有不少國家的股市與美股一樣在2018年中出現了比較精彩的行情，其中很多國家股票指數還摸到了歷史高點，包括英國富時100摸至7 903.50的歷史高點，德國DAX30摸至13 598.50的歷史高點，加拿大股市摸至16 586.46的歷史高點，巴西BOVESPA摸至91 242.22的歷史高點，印度孟買指數摸至38 989.65的歷史高點，富時南非摸至5 518.70的歷史高點，越南胡志明指數摸至1 185.06的歷史高點，泰國SET摸至1 652.51的歷史高點，菲律賓馬尼拉指數摸至9 078.37的歷史高點。遺憾的是，除了巴西BOVESPA和印度孟買指數全年分別交出上漲16.56%和3.69%的紅色成績單外，其他幾乎所有股票指數創出歷史最高點的國家最后都以綠盤報收，其中英國富時100年度慘淡下跌12.21%，德國DAX30巨挫15.74%，法國CAC40下跌9.19%，加拿大股市下跌6.30%,富時南非下跌15.57%，越南胡志明指數收跌2.12%，泰國SET收跌5.70%,菲律賓馬尼拉收跌11.95%。

此外，還有一些國家與地區的股市不但沒有創出歷史新高，而且還出現程度不同的跌幅，其中日經225指數下跌5.55%，歐洲斯托克50下跌12.15%，西班牙股市下跌12.14%，葡萄牙下跌10.27%，希臘雅典ASB下跌18.67%，荷蘭AEX下跌7.57%。更令人大跌眼鏡的是，土耳其伊斯坦堡100指數一度在短短3個月不到的時間累計下跌超過3 000點。

相比較而言，雖然巴西、印度等少數國家股市表現不錯，俄羅斯股市也出現了小幅下跌，但因受到資金抽離的影響，新興市場國家股市的總體下降幅度還是超過了發達經濟體股市的下降幅度，而且分化特別明顯，其中在2017年全球股市漲幅最大的阿根廷股票指數也于2018年首月升至歷史最高點，但隨后卻一瀉千里，全年股票指數幾乎腰斬。與阿根廷一樣，歷來跟跌不跟漲的中國A股更是出現了非理性下跌，上證指數全年收出了跌幅超20%的巨大陰線，創業板更是巨挫23%，A股熊市持續10年之后于2018年在全球再次墊底。

中國股市長達數年的熊市及連綿不斷的陰雨不僅讓投資人深度套牢，而且導致了2 000多家上市公司質押股票陷入爆倉風險，上市公司債務違約不斷發生，并最終有可能引發一場系統性金融危機。在這種情況下，中國高層緊急喊話，救市政策紛紛推出：允許銀行理財資金入市、放寬上市公司股份回購及松綁并購重組等；全國許多地方政府拿出真金白銀向上市公司注資，救助基金規模超過千億元； A股出現了歷史上最大的回購潮，整個2018年有多達千家的上市公司實施回購，累計回購規模較2017年全年增長了3倍。

更值得慶幸的是，雖然股市表現不盡人意，但經過連續四年評估，A股終于被納入全球第一大指數MSCI之中，其中2018年MSCI采取兩步走方式分別以2.5%的納入因子共計將462只A股股票納入到 MSCI新興市場國家指數和MSCI全球指數，并且MSCI表示自2019年5月開始分兩個階段將A股納入因子從5%提升至20%。無獨有偶，全球第二大指數商富時羅素也表示自2019年6月起將A股納入其全球股票指數體系。因此，中國股市的國際化成色愈來愈鮮明。

七、債市運行的要點與特點

從2108年全球絕大多數國家的宏觀政策選擇來看，緊貨幣與寬信用是同時出現的主基調，前者主要表現為利率的提高及QE力度的減弱甚至退出，后者主要表現為國債、企業債及信用債發行規模的擴張。但是，債券的成功發行必須有相應的購買力，而購買力又是由債券的收益率所決定的，只有足夠高的收益率才能引起市場的胃口。然而，并不是債券收益率越高越好，任何債券只有表現出合理的價格水平才會收益與安全兼具。

由于受到加息的影響，加之美國經濟表現相當亮眼，美國國債從2年的中期債券到5年、20年及30年的長期債券，多種券種收益率在2018年前10個月都呈現出緩慢上升的趨勢：2年期美國國債收益率出現連續三個季度的上升；5年期美國國債收益率達到了2011年2月以來3%的歷史新高；10年期美國國債收益率升至3.21%，創下了2011年7月以來的最高水平；30年期美國國債收益率漲至3.42%，創下2014年9月以來的最高水平。美國國債收益率的走高，也增強了美國財政部增加國債發行量從而擴大財政赤字的政策底氣。

然而，進入12月以后，美國國債收益率曲線卻出現11年以來的首次“倒掛”。在收益率曲線圖上，橫軸是期限，縱軸是收益率。一般而言，期限長的債券收益率要比期限短的收益率要高，此時的收益率曲線是朝右上方傾斜的，相反就向右下方傾斜，也就是長期與短期利率“倒掛”。數據顯示，在12月的“倒掛日”，10年期美國國債收益率跌至2.97%，持續低于3%的關鍵水平，2年期美國國債與10年期美國國債的利差縮窄至不足15個基點，而3年期美國國債收益率一度高出5年期美國國債收益率的1.4個基點。歷史數據顯示，收益率的“倒掛”往往領先于經濟衰退，其中1950年以來美國總共出現10次收益率“倒掛”，最終有9次出現經濟衰退。

值得關注的是，盡管美國國債收益率總體達到了過去7年的高位，但投機者和對沖基金持有的押注10年期美國國債價格下跌的空倉頭寸卻創下了紀錄，與此同時投資人從債券基金中撤資的規模創逾3年高位，追蹤垃圾債的交易所交易基金出現了3年以來的最長跌勢。所有這些都表明市場對美國國債的前景預測并不樂觀。對于美國國債是否與美股出現同時大幅調整的猜測聲音愈來愈強烈。另外，雖然美國國債出現違約的可能性很小，但包括中國、日本、俄羅斯、土耳其在內的國家在過去一年中都進行了不同幅度的減持，使得美元在全球外匯儲備中的占比降低到了近5年以來的最低水平。

與美國國債收益率持續緩慢上行相伴隨，部分新興市場國家債券收益率則出現大幅飆漲的情況，其中土耳其10年期債券收益率漲至22.11%的歷史新高，阿根廷世紀債券收益率漲至9.19%的歷史新高，委內瑞拉發售的石油債券收率也升至13%的歷史新高，印度10年期國債收益率在2018年首次突破8%，并創下3年以來的歷史新高，與此同時，印度尼西亞10年期國債債券收益率升至8.306%的歷史新高。收益率大幅走高，代表這些國家利率成本的增加，違約風險清晰可見。

非常值得慶幸的是，在先后接受了國際社會3輪共計2 800多億歐元的援助后，按照歐元集團19國財長達成的一致性協議，作為歐債危機最嚴重災區的希臘終于在2018年結束了向外界持續求援的計劃，最后一筆規模為150億歐元的貸款償還期限被允許向后延長10年，希臘至此也結束了國內的財政緊縮政策，并在2018年8月重返國際金融市場進行發債融資，這也是10年以來希臘首次向全球發行10年期國債，希臘主權債務危機到此畫上句號[5]。

與希臘的債務情況得到改善一樣，俄羅斯在2018年面向國際市場融資的形象也獲得較大程度的修復：一是12年以來國際評級機構標準普爾首次將俄羅斯主權評級從BB+上調至BBB-，展望穩定，從而代表著俄羅斯擺脫了持續3年的垃圾級評級，重新獲得投資級；二是惠譽國際也將俄羅斯主權級別調高至BBB-，同時確認俄羅斯的投資級評級，其展望穩定。這樣，俄羅斯主權級別就與哈薩克斯坦、保加利亞和印度尼西亞站在了同一檔次上，在全球融資的便利性大大提高。

作為全球債市一道亮麗而獨特的風景，世界銀行在2018年委托澳大利亞聯邦銀行使用區塊鏈技術進行了一次開創性的債券發行，而且這也是世界銀行首次使用區塊鏈技術發行債券。資料顯示，債券名稱為“bond-i”，是“區塊鏈發行新債務工具”的英文首字母縮寫，融資規模為1億澳元。相比傳統發行方式，區塊鏈技術可以使債券發行大大降低成本，同時簡化融資和交易程序，效率更為高效快捷。

八、大宗商品的清點與盤點

2108年新年伊始，得益于歐佩克和俄羅斯主導下持續的產量削減及強勁的需求，國際油價首日開盤便突破每桶60美元，創下2014年以來最高的新年開盤價。然而，作為與國際地緣政治因素緊密相關聯的核心大宗商品，石油價格走勢必不可免地充滿了太多變數。由于美國認定沙特王子穆罕默德·本·薩德滿主持了殺害美國記者卡舒吉的行動，美國隨后宣布對沙特實施嚴厲制裁，同時受到制裁的還有伊朗，就此，國際油價僅用一個月時間便在刷新4年新高之后完成了牛熊轉換，并一度用12連陰刷新了史上最長連跌紀錄。統計資料顯示，2018年布倫特原油下跌幅度超過了9%，紐約原油期貨收出了跌幅為13%的長陰線，雙方均結束了連續兩年上漲的態勢。

當然，燃油價格下降并不完全是由國際地緣政治因素所引起，供需失衡、美元走強等因素成為了壓制油價的重要原因。據IMF預測，2018年全球對石油需求將增長130萬桶/日，如此一來油價應該會走強上漲。但是，由于石油輸出國歐佩克組織自身的矛盾而始終未能達成一致性減產協議，導致供給總是大于需求，進而反壓了油價的上行空間。與此同時，來自美洲和非洲的新興市場國家正在進入原油供應版圖，供給方的多種力量最終改寫了國際油價的年度上漲軌跡。正是因為自身矛盾導致了油價下行，歐佩克也最終出現了自成立以來的首次分裂，中東能源出口國卡塔爾宣布在2019年1月退出歐佩克，而作為天然氣的主要出口國，卡塔爾從過去一年天然氣價格大幅收漲近50%的精彩行情中坐享到了巨額市場紅利。

從理論上看，雖然國際地緣政治沖突及經濟貿易摩擦不斷，在避險資金的追捧刺激下，黃金理應出現不錯的市場行情。然而，由于受到美元升值的鉗制，黃金價格在2018年終止了連續兩年上漲的腳步，下跌幅度超過了3%。緊跟黃金的步伐，白銀也結束連續兩年上漲的趨勢，以深跌10%的慘淡結果無奈收局，且距離歷史底部價格僅一步之遙。值得注意的是，在全球100大主要央行中，除了加拿大在2018年賣掉了自己手中所有的黃金儲備外，其余都趁著黃金價格下跌大口吃進黃金，其中美聯儲購買黃金的數量刷新了過去6年以來的最高水平，波蘭購買的黃金數量創了1998年以來的最大規模，而且這是歐盟第一次在21世紀購買黃金。另外，印度央行也在過去10年沒有購買黃金的基礎上于2108年首次參與黃金購買。俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦的年度購買黃金數量高居前三，三者總購買量占到了全球央行黃金需求總量的80%。

受到收儲黃金行為的影響，過去一年各國央行的黃金總持有量增加了近1個百分點，總持有量達到20年以來的最高水平。目前來看，美國持有8 000噸的黃金，位居全球第一，德國持有3 000噸，法國和意大利則各持有2 500噸，俄羅斯則排在了第五位，中國緊隨其后排在了第六位。與此同時，還出現了黃金儲備為零的國家，包括加拿大、安哥拉、伯利茲和湯加等。

盡管黃金價格出現了下跌，但其重要的衍生品種鈀金卻在過去一年中4次創出歷史最高紀錄，最終演繹出了上漲17%的年度靚麗行情，以致有人形象地指出鈀金“帶走了金屬的全部光彩”。資料顯示，鈀金主要用于汽油車的催化轉化器，也可用于日益流行的混合動力汽車。由于各大經濟體執行更嚴格的汽車排放標準，倒逼著汽車制造商必須將更多的鈀金用來生產催化轉化器；同時供應方面世界上只有俄羅斯和南非等少數國家生產鈀金，年度總產量不到黃金的千分之五，供求缺口達到140萬盎司，從而驅動了鈀金在16年后再次超越黃金價格。

的確，鈀金絕對不是大宗商品陣營中唯一上漲的成員，尤其是玉米價格結束連續多年的慘跌行情，最終收到了漲幅高達11.39%的紅色K線，而小麥價格更是一路走高，年度上漲幅度突破了20%。然而，由于上漲的品種依然還是極少數，微弱的亮光自然就無法覆蓋整個大宗商品市場的暗淡天日。貴金屬品種方面，倫銅年度跌幅超過了10%，倫鋁下跌17.13%,倫鋅下跌18.24%。農產品方面，芝加哥大豆下跌8.78%，棉花也改變了連續兩年上上漲的態勢。據德意志銀行統計，在追蹤的70個資產類別中，超過90%的品種在2018年的回報率為負，并且這是近百年以來表現最差的一年。

九、金融治理的雨點與落點

雖然金融危機已經過去了10周年，但因為各國經濟恢復程度不一而出現的綜合實力懸殊之差卻愈演愈烈，加之政治事件的頻繁干擾，各個經濟體之間合作的動力與意愿出現了明顯減弱趨勢。此外，英國脫歐和美國宣布退出《巴黎協定》，微妙的政治環境變化給全球金融治理帶來了新的挑戰。對此，IMF在《全球金融穩定報告》中指出，2018年的全球金融體系風險呈上升趨勢，亟需進一步完善全球金融治理機制，增大全球金融體系的韌性，以充分應對潛在的系統性風險。

在美國，雖然特朗普有意放松監管，甚至對奧巴馬政府時期推出的《多德-弗蘭克法案》嗤之以鼻，新上任的鮑威爾也曾公開表態稱要重新評估《多德-弗蘭克法案》的有效性，并公開表示在不違背政策目標前提下消除、放松或者改進監管規則。但是，對于金融機構的違規者，美國政府卻依然不會有絲毫的心慈手軟。由于富國銀行為數千名不需要汽車保險的客戶辦理汽車保險并收取費用，調查核實后，美國消費者金融保護局和通貨監理局對該行開出了10億美元的罰單。此外，高盛在馬來西亞為來自阿布扎比的國際石油投資公司提供基金發行服務時存在賄賂行為，除了被美國監管當局要求退還約6億美元的服務費用外，還將受到總計約20億美元的巨額罰款。同時，馬來西亞政府也表態稱將考慮禁止高盛在本國的一切業務。

反洗錢成為了過去一年中各國金融監管的重點工作，其中澳大利亞最大銀行澳洲聯邦銀行因反洗錢不力，最終與澳大利亞反洗錢機構達成協議，支付了7億澳元的罰款金額，并且這也是澳大利亞就洗錢和恐怖主義融資開出的最高數額罰單。無獨有偶，荷蘭最大的金融服務提供商荷蘭國際集團違反了多項反洗錢法，且存在沒有仔細審查不尋常交易和某些賬戶的失職行為，最終被荷蘭檢察機構處以9億美元罰款。更值得注意的是，數十年以來都保持了良好聲譽的北歐國家也開始出現較為嚴重的信任危機，其中丹麥最大的銀行丹麥銀行因幫助俄羅斯的犯罪團伙洗錢，可能將面臨高達40億克朗的罰款，從而將創造出丹麥有史以來最高的罰款記錄。

針對在信貸、票據、理財、信披及審慎經營等方面的多種違規行為，中國政府在過去一年中對金融機構的罰款力度超過歷史上的任何一個年份，其中不僅有中國建設銀行、中國工商銀行等四大國有商業銀行遭遇處罰，同時包括多家股份制商業銀行、城市商業銀行也屢屢中槍，此外，支付寶、財付通等第三方支付在赫然呈列在被處罰的名單之上。初步統計，整個2018年，中國銀監會開出的罰單超過了3 000張，罰沒金額超過30億元。不僅如此，中國監管機構還做出了對金融機構進行定期壓力測試的決定，以引導大型金融機構穩健經營與防范系統性金融風險。

實體金融機構受到嚴格監管的同時，虛擬數字貨幣同樣納入到全球國家監管層的法眼。一方面，包括比特幣、萊特幣等在內的數字貨幣出現了非理性的炒作，泡沫堆積非常之大且風險傳遞跡象格外清晰。另一方面，數字貨幣領域還出現了瘋狂的盜竊行為，其中黑客攻擊進入日本數字貨幣交易所Coincheck，5億多美元的加密貨幣遭到洗劫。同樣，韓國Bithumb共有3 000萬美元加密貨幣失竊。數字貨幣的安全性受到挑戰。對此，各國監管層展開了對數字貨幣的圍追堵截，其中韓國政府針對加密貨幣交易賬戶推出實名認證系統，禁止匿名銀行賬戶進行涉嫌洗錢等違法的加密貨幣轉賬行為，同時禁止本地加密貨幣交易所在境外交易所購買加密貨幣；歐盟推出了針對數字貨幣的反洗錢指令，允許監管機構金融情報機構了解數字貨幣錢包信息，并確認加密貨幣地址擁有者，旨在發現、調查、防范該領域的金融犯罪；日本政府公布了打擊匿名數字貨幣Zcash、Dash和Monero的計劃，還要求主要信貸機構評估加密貨幣用戶，以防止數字貨幣犯罪活動。

各國政府的嚴厲監管，加之數字貨幣本身的泡沫需要擠出，曾經在市場上大紅大紫甚至輿論上一直在猜想著有可能成為主權貨幣的虛擬貨幣在2018年落得了一地雞毛的下場[6]。2018年年初，比特幣還高傲地站在17 149.67美元的最高歷史收盤價的位置上，但在一萬美元的心理價位坍塌后，多個整數關口隨后輕易被撕破，直至年終比特幣跌至3 500美元以下，全年價值跌去了8成之多。

十、國際貿易的痛點與奇點

國際貿易從進入2018年伊始就被籠罩在陰霾滾滾與劍拔弩張的不安氣氛之中。除了釋放要拆除美墨邊境墻及要重新改造WTO等進攻性言論外，特朗普還拉開了向四周點火開炮的凌厲架勢。作為新年開出的第一槍，特朗普首先宣布對進口光伏產品和大型洗衣機分別采取為期4年和3年的全球保障措施，即所謂的“201調查”，耐人思考的是，不以“是否存在傾銷或者補貼”等事實為前提而直接施以保障措施的“201條款”已經在美國總統的手中冷藏了17年，特朗普啟動該條款也是其自上臺以來首次直接簽字批準的關稅保護。

對進口鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關稅是特朗普又一個不分貿易對象的武斷性制裁決定。不過，也許擔心自己樹敵太多進而會導致四面楚歌，特朗普隨后又將澳大利亞、巴西、加拿大、墨西哥及韓國等排除在課征鋼鋁關稅的對象之外，而出乎特朗普意料之外，沒有享受到鋼鋁關稅免征待遇的歐盟與日本隨后迅速抄起復仇的槍桿，在歐盟向世界貿易組織遞交了一份準備對美國加征關稅產品清單的同時，日本也明確表態，將對來自美國的500億日元的進口商品征收關稅，規模相當于美國對日本金屬產品征收關稅的額度。

中美之間的貿易戰可以說是整個2018年國際貿易領域最為驚心動魄的一幕。在對中國通訊企業中興集團做出8.9億美元的刑事和民事處罰金不久，美國便集中所有槍口對準了中國。先是宣布對中國500億美元的商品加征25%的懲罰性關稅，之后又做出對從中國進口的約2 000億美元商品分階段加征10%和25%關稅的決定。作為被動還擊，中國政府先后做出了對來自美國1 333項500億美元的商品加征25%的關稅及對原產于美國5 207個稅目約600億美元商品分類加征25%、20%、10%和5%不等關稅的針對性安排。

然而，戰則兩傷，合則兩利。雖然中美雙方貿易對壘過程中達成的初步和解協議因美國政府的出爾反爾而淪為了一張廢紙，但談判的大門始終沒有關閉。經過中美元首的年底會晤，兩國最終達成共識，雙方決定停止升級關稅等貿易限制措施，包括不再提高現有針對對方的關稅稅率，以及不對其他商品出臺新的加征關稅措施。同時，雙方將在3個月的時間加緊磋商，一旦談判達成協議，2018年以來加征的所有關稅都可能取消。

應當說特朗普在處處點火的同時，還沒有忘記在經濟上結盟建交，尤其是非常賣勁地兜售他十分崇尚的雙邊貿易協定，而且特朗普最終收獲了沉甸甸的貿易成果。在與墨西哥達成初步雙邊貿易框架不久，美國便與韓國正式締結雙邊貿易修正協議。因此，美國的汽車、藥品和農產品都將順暢地進入韓國，而韓國也換來永久性鋼鐵關稅豁免的待遇。不僅如此，美國還與加拿大達成貿易協議，并進而促成了美墨加三國全新貿易協定的生成，從而最終取代了已有24年歷史的北美自由貿易協定。更讓特朗普驕傲的是，歐美兩個世界最大的經濟體完成了零關稅的自由貿易協定的簽署，締結成了全球最大的經貿伙伴關系，創造了又一個世界貿易歷史上里程碑式事件。

在與美國經貿合作關系獲得實質性提升的同時，歐盟還與新加坡最終簽署了自由貿易協議，同時歐盟還批準其與越南達成的貿易協定。另外，歐盟更新了與墨西哥的自由貿易協議，并開始與澳大利亞和新西蘭進行談判，且與南美貿易集團——南方共同市場的談判也進入收尾階段。不僅如此，歐盟還與日本簽署了具有里程碑意義的協議，該協議將取消雙方貿易產品的幾乎所有關稅。由此，美國、歐盟、日本這3個全球前四名、經濟總量超過全球55%的三大經濟體已經基本清除了所有貿易壁壘，即將實現完全的零關稅一體化的貿易融合。

其他地區的自由貿易進展也有聲有色。在亞太，除美國之外的11個原TPP成員國正式簽署了新協定“全面且先進的跨太平洋貿易協定”(CPTPP)；在南美，智利和巴西簽署了自由貿易協議，規定兩國在服務貿易、電子產品等17個領域互免關稅；在亞洲，中國與新加坡簽署了《自由貿易協定升級議定書》，同時中國與日本重啟規模為2 000億元人民幣/34 000億日元的貨幣互換，同時中國還與英國續簽了規模為3 500億元人民幣/400億英鎊的貨幣互換協議。此外，上海舉辦的中國國際進口博覽會吸收了全球151個國家和地區的3 617家企業參展，累計意向成交578.3億美元。

十一、資本并購的景點與看點

雖然貿易保護主義甚囂塵上，單邊主義與地緣政治頻繁作祟，但依然沒有阻擋住全球商業資本斧鉞鏗鏘的前行腳步，一個又一個企業并購的長臂伸展到世界各個角落。湯森路透的數據顯示，2018年前三季度全球并購交易規模達到了3.24萬億美元，同比增長40%，創出歷史新高，年度并購規模最終打破歷史記錄沒有任何懸念。

總量盤子業務并不足以展示并購力量的火爆程度。統計資料表明，2018年全球并購項目的平均金額超過了10億美元，比歷史上任何一個年份的水平都要高，同時一個個行業龐然大物在并購大潮的簇擁之下騰空而起，其中制藥和化學品生產集團拜耳收購孟山都公司成為全球最大的種子和殺蟲劑制造商，加拿大巴里克黃金收購蘭德黃金資源公司催生出了全球最大的黃金礦商，康卡斯特競購英國天空廣播公司誕生了世界最大的傳媒公司。初步統計，2018年價值超過50億美元的巨額并購交易占到了交易總量的的40%以上。

按地區劃分，日本、美國、歐洲企業的海外并購金額占到了全球并購交易總額的1/4,其中美國企業超過了2 000億美元，隨后是日本，海外并購交易金額超過了1 200億美元，而歐洲約為1 000億美元。特別值得注意的是，歷來在全球并購舞臺上非常活躍的日本企業在2018年表現得更為亢奮，其中不僅近700起的日企并購數量創下了歷史新高，而且并購資金規模也打破了日本企業的歷史記錄，而且規模超過1 000億日元以上的并購案就有15起，為日本歷史上所罕見。另外，雖然除日本之外的亞洲企業的并購金額遜于美國與歐洲，但在全球并購活動中所占的份額卻提升到了35%，高出10年前12個百分點，相反歐盟公司并購占比相較10年前下降了14個百分點[7]。

美國和日本兩國企業之所以能夠在全球跨國并購陣營中鶴立雞群，主要依靠的是手中充沛的現金流及由此建立起來的商業信心。美國和日本兩國股市在過去一年中分別創出歷史新高，上市公司在利潤不斷增長的同時，市值規模也越來越大，手中的“余糧”也愈來愈豐盈。統計數據顯示，美國非金融類上市公司的現金儲備超過了2萬億美元，其中排名前24位的上市公司掌控的現金儲備達到了1.12萬億美元。同樣，據日本經濟新聞報道，日本上市公司的手頭現金目前達到120萬億日元，按500家主要上市公司計算，公司手頭現金占總資產的比率達11%，比美國還要高。一般來說，企業財務狀況本來就與市場并購交易存在著正相關關系，即財務狀況越強大，越有利于企業展開并購，而并購的利好消息也可一定程度刺激股價，從而進一步擴大公司市值及獲利能力。

值得注意的是，與美國、日本等國企業在全球并購市場呼風喚雨完全不同，中國的海外并購似乎走向了低潮。工業和信息化部《2018中國企業跨境并購年度報告》的數據顯示，2018年中國企業產生跨境并購交易數量比上一年度減少50余起，交易資金規模下降20%以上。觀察發現，海外商業并購環境的收緊對中國企業跨國并購構成了不小的約束，其中美國不僅強化了CFIUS(外國投資委員會)的權威，而且出臺了FIRMMA法案(外國投資風險審查現代化法案)，導致中國企業對美投資在美國的斷崖式下跌。與此同時，作為昔日中國企業在歐洲展開并購最活躍的國家，德國也推出了對非歐盟企業收購本土戰略性企業的審查新規。需要指出的是，中國企業海外并購的收縮并不完全是歐美國家的政策調整所引起，很大程度上是因國內“去杠桿”的要求所致。對比發現，在海外并購降溫的同時，2018年中國境內企業并購交易金額也下跌了24%，境內外企業并購步伐整齊劃一地放慢，既可以看成政策方向有序引導的結果，也可以視為企業在資本擴張之路上回歸理性的標志。

十二、2019年的世界經濟：觀點與視點

對于2019年世界經濟的預判，無論是IMF還是世界銀行，亦或是OECD，分析報告給出的一致性結論是，經濟增長動力仍存，但下行壓力卻在逐步增大。據IMF預測，2019年世界經濟增速為 3.7%，世界銀行的判斷是3.0%，而OECD認為世界經濟增速將從2018年的3.7%降至2019年的3.5%。與此同時，一些市場分析機構的展望數據與權威經濟組織基本保持了一致，其中高盛預測2019年全球實際GDP增長速度將放緩至3.8%，穆迪預計同期世界經濟增速將放緩2.9%。更值得注意的是，根據美國銀行的最新調查，44%的基金經理預計明年世界經濟增長將放緩，成為自金融危機以來最悲觀的預期。

的確，維系世界經濟增長的因素還不少。一方面，美國經濟作為“火車頭”的作用不會短期衰竭，其對其他國家形成的外需拉力依然存在。另一方面，全球各國財政政策都會在積極軌道同向而行，投資拉動經濟的力量還處在不斷釋放狀態。不僅如此，G3(美國、歐盟與日本)的通貨膨脹水平保持著繼續修復狀態，國內消費對經濟增長還將繼續發生著重要作用。中國在投資、市場開放及商業環境改善等方面不斷推出創新政策，為世界經濟賦能的角色愈來愈明顯。但是，2019年世界經濟前行的腳步又必然受到許多因素的掣肘，局部性與階段性倒退的風險也將不可避免，經濟上行的態勢可能會一波三折。

就全局性影響因素看，第一，雖然美聯儲2018年年末發表的最新貨幣政策報告提出了利率“略低于”所謂的中性區間這一措辭，表明未來繼續加息的態度有所軟化，但美國通貨膨脹水平卻在持續改善，非農失業率也在不斷降低，因而不排除美聯儲在新的一年繼續加息，全球資本還會繼續從新興市場經濟體抽逃，非美貨幣將面臨新的貶值壓力，并構成對相應國家經濟體的進一步灼傷。第二，雖然中美兩國貿易摩擦按下了休止符，但并不代表最終結果不會出現出乎意料的變故，因而不排除中美貿易的談判會再次陷入僵局，繼而雙方重新回到對抗狀態，這樣不僅會對兩國的互信構成更大的傷害，還會封堵中美下一步談判的空間，并對世界貿易造成深度沖擊。第三，全球范圍內除了貿易保護主義及單邊主義還會繼續蔓延外，世界貿易組織的協調作用也在逐漸減弱，同時多邊貿易受到嚴峻挑戰，雙邊貿易持續加強，全球貿易遭遇碎片化撕裂的危險。基于此，IMF將2019年全球貿易量預期從先前的4.2%下調至4%。

就美國影響因素看，第一，即便是美聯儲暫停加息腳步，但加息與縮表所引致的收緊效應也將漸次傳遞到企業投資與居民消費身上，從而抑制實際經濟的增長動能。隨著利率曲線的走高，不僅企業的融資成本必然增加，而且固定資產投資也會相應減緩。地產和耐用品需求等對利率敏感度較高的消費行為將受到抑制，其中過去20個月里所有主要的交易指標都在顯示房屋銷售量持續減少及建筑商信心的不斷下降，住房建設活動拖累2019年美國經濟增長的可能性不斷增大。第二，減稅政策對經濟的刺激效果將呈現邊際遞減效應。據美國稅務政策中心的測算，本輪減稅對美國GDP名義規模的提升幅度在2018—2020年分別為0.8、0.7、0.5個百分點，由于此輪減稅發生在美國經濟復蘇加速周期，企業利潤和居民收入在減稅刺激效應下的回升速度在2018年更快，但邊際遞減效應在2019年則必然呈現出來，從而弱化經濟增長的增量動能[8]。第三，美國財政赤字存在上升過快的風險。據美國國會預算辦公室預測，2019年白宮財政赤字有可能突破1萬億美元，由于美國中央政府債務占GDP的比率已經接近100%，美元持續加息后，其每年利息支出占GDP的比重達到3%以上，如果繼續加息，美國政府的財政負擔將更加沉重。雖然我們不能做出美國必然違約的判斷，但為了消除財政赤字，特朗普政府不斷發行國債卻是無疑的，而隨著美國國債發行規模的擴張，美元將面臨貶值風險，美國股市與債市在高位崩盤及對全球所造成的恐慌效應會超出一般人的想象。基于此，IMF將2019年美國經濟增長預期從2.7%下調至2.5%，同時美聯儲預計2019年GDP增速將放緩至2.5%。

就歐盟影響因素看，第一，受到美聯儲加息的影響，歐洲央行在2019年出現被動縮表與加息的可能性大大增加，區域整體經濟所遭遇的成本覆壓不可避免。第二，歐元區各國經濟還存在著各自的痛點或者不安分的因素，如英國退歐協議難產的概率并不低，且可能被迫延期，由此導致退歐風險從“短痛”演變為“長痛”；意大利圍繞著財政赤字目標與歐盟展開的博弈或許會進一步升級，并在一定條件下可能引致意大利主權信用危機及歐洲銀行業危機等。第三，相比于經濟因素而言，地緣政治影響力的不斷增強有可能對歐盟一體化進程形成新的沖擊與破壞，其中在新一年的歐洲議會選舉里，各國民粹政治勢力可能首次形成統一陣線，增強反區域一體化的力量，同時伴隨中東地緣政治壓力和難民流入，歐元區一體化的深化改革尤其是財政能力的建設預計仍將裹足不前，難以及時為歐洲經濟輸送長期增長能量。此外，2019年默克爾卸任德國基民盟領導人職位，德拉基擔任歐洲央行行長屆滿，法國總統馬克龍的民眾支持率陷入低谷，三大核心領袖人物作用的式微將進一步削弱歐洲團結和改革的陣營力量。基于此，IMF將2019年歐元區實際經濟增速下調至1.7%。

就日本影響因素看，第一，為增加收入，日本政府決定從2019年10月將銷售稅從目前的8%提高至10%，企業經營成本相應增加已是鐵板釘釘。第二，為應對日漸嚴重的人口老齡化壓力，日本的社會化福利和醫療支出成本空前增加，2019財政年度將首次突破100萬億日元而達到創紀錄的102萬億日元，產業擴張與設備更新投資由此不得不承受巨大的分流之痛。第三，日本國內勞動力供給半徑非常之小，外向型用工成本日漸增加，同時無論是貨幣政策還是財政政策，寬松度幾乎到了極限，進一步可以延長的經濟政策杠桿也十分有限。基于此，IMF與OECD共同認為2019年日本經濟增速下滑至1.0%。

就新興市場國家影響因素看，第一，新興市場國家的資本流向受到美元擾動特別巨大，而且全球資本流向新興市場國家的數額已經連續三年處在下滑通道，2019年可能還會繼續，流動性不足將成新興市場國家的主要瓶頸。第二，新興市場國家的整體財政赤字率已處在10年以來的高點，而且以外幣計價的債務發行量相對比重也攀至50年以來的最高，國家債務負擔明顯超重，赤字壓力顯著加大，一些財務能力脆弱的新興市場國家存在著違約的風險。第三，產業結構失衡、外貿依存度奇高及政治和政策的不確定性的矛盾在不少新興市場國家還在固化，經濟上升的彈性空間非常狹窄。動態觀察，由于新興市場國家的制造業PMI持續下探并在2018年末接近榮枯線附近，而且未來還有下行壓力，除了亞洲新興經濟體仍有望維持較高增速外，其余國家都將面臨增長乏力乃至經濟失速的威脅。基于此，2019年“金磚四國”GDP增速將放慢為5.2%，而整個新興市場國家增長幅度則只有4.7%。

對于國際社會與各國政府來說，應對新的一年經濟減速的共同性挑戰，完全有必要在宏觀政策上保持節奏與步伐的基本一致，包括謹慎實施貨幣政策，重建財政緩沖機制，通過改革提高增長潛力和營造經濟增長新動能。而在面對彼此利益沖突與矛盾化解時，各國必須抵制與摒棄內向型思維，力爭在開放與平等對話中尋求共識與共進，力克國家之間及世界經濟的過度失衡。無論是解決經濟增長的長期趨勢性問題，還是破解不同經濟體貿易關聯難題，各國都理應維護IMF及世界貿易組織等第三方世界經濟組織的權威性與完整性，并在這些組織的有序協調與斡旋中尋找到各自利益的最大公約數。