企業(yè)社會責任信息披露與企業(yè)價值的關系研究

文/孫舟天洋 吳楚

近些年來，我國社會高速發(fā)展，眾多企業(yè)在發(fā)展的過程中單方面追求利潤最大化，導致社會責任承擔的漏洞不斷增多。“長生假疫苗事件”“速凍食品細菌門事件”“影視行業(yè)陰陽合同偷漏稅事件”“福建碳九泄露事件”等相關企業(yè)不顧社會責任而片面追求經歷利益的報道不絕于耳，這種現狀發(fā)人深省。

社會責任是社會主義現代化社會的熱搜詞。習近平總書記在G20峰會的開幕式上講，“綠水青山就是金山銀山，保護環(huán)境就是保護生產力”，現如今這個道理得到越來越多人的認同。在當前經濟全球化背景下，企業(yè)社會責任成為社會對企業(yè)關注的焦點，并逐漸成為企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)在追求效益增長的同時，還應注重承擔社會責任，保持高度的社會責任感，保護消費者權益，支持社會文化教育和福利事業(yè)，堅持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，節(jié)約資源、保護環(huán)境，這樣才能基業(yè)長青。

企業(yè)社會責任是在20世紀20年代，由資本不斷擴張導致的環(huán)境惡化、貧富分化和勞資沖突等系列問題的背景下提出的。美國學者謝爾頓(1923)最早提出社會責任的概念，他在其著作《The philosophy of Management》中指出，企業(yè)應該對其影響到的實體、社會和環(huán)境的所有行為負責。多德(1923)認為，企業(yè)對財產的支配不僅受到股東的影響，也受到其他利益相關者的影響，需要對雇員、消費者和社會公眾的利益負責。美國著名的管理學大師德魯克在《管理——任務、責任、實務》一書中提出：“企業(yè)如果忽視其行為對社會產生的不良影響，則會為此付出高昂代價”。1972年，Moskowitz在《商業(yè)社會評論》中的一篇關于企業(yè)社會責任與財務績效關系的文章，使他成為研究社會責任與企業(yè)價值的先驅。文章中他選取企業(yè)的股票收益率作為衡量企業(yè)財務績效的指標，得出了企業(yè)社會責任與財務績效正相關的結論。隨后的發(fā)展中，Heinze(1976)、Rufal(2001)相繼也發(fā)現了社會責任與財務績效呈正相關的結論。Epstein and Freeman(1994)的研究表明，投資者在決策時會將企業(yè)社會責任信息納入參考范疇，特別是涉及產品的安全和質量時。Laurital(2001)調查發(fā)現，投資者在做出決策時，被提供較多社會責任信息這一點極其重要。屆時在美國，有75%的投資者表示決策時會關注企業(yè)披露的社會責任信息。

相比之下，我國對于社會責任信息披露和企業(yè)價值相關性的研究起步較晚。2006年9月，深圳證券交易所正式發(fā)布了《上市公司社會責任指引》，率先將社會責任引入了上市公司，鼓勵上市公司積極履行社會責任，并進行自愿披露社會責任信息等相關制度建設。羅金明（2007）指出，我國亟需建立企業(yè)社會責任信息披露制度，因為制度的缺失使得我國企業(yè)的社會責任披露處于幾近空白的狀況。企業(yè)財務報告中只包含少量定性的社會責任信息，導致信息披露與企業(yè)價值的相關性不顯著，從而缺乏內部動力。制度一旦建立，則有利于政府加強對企業(yè)的宏觀監(jiān)控，有利于調動社會各界的力量來促進企業(yè)承擔社會責任，最終使得企業(yè)把社會信息披露作為有力的工具，由此來提升企業(yè)的形象與聲譽，擴大企業(yè)的知名度，增加企業(yè)的價值。

對于社會責任信息披露與企業(yè)價值的關系，國內學者經過多年的潛心研究與追蹤，有了以下發(fā)現。陳玉清、馬麗麗（2005）和沈濤、楊熠（2008）認為社會責任信息披露會對企業(yè)的股票產生影響。因此他們通過股票價格的變動來檢驗公司社會責任信息披露是否具有價值相關性，實證研究分析后發(fā)現社會責任信息披露與股票價格具有相關性，且前期披露的數量與質量與股票收益率之間存在顯著的正相關關系。更有學者表明企業(yè)承擔的社會責任與經營績效之間存在正相關關系，換句話說就是，承擔社會責任較多的企業(yè)，整體績效顯著提高。鄒相煜和王一川（2008）表明公司承擔社會責任最終會帶來經濟效益、社會效益，是公司維持長久進步和可持續(xù)發(fā)展的必由之路。徐貴麗、高巖、陳小麗（2015）也認為履行社會責任，可以提升企業(yè)價值。

那么，企業(yè)對社會貢獻值的披露是否具有價值相關性呢？楊芙蓉（2013）在她的研究中證明了這種價值相關性是存在的，她選用每股社會貢獻值為單一指標，提出了三個假設，即每股社會貢獻值與股票價值具有正相關性，并且具有增量解釋能力；當每股社會貢獻值增加時，每股盈余和每股凈資產信息的價值相關性更強。隨后，在徐貴麗、高巖和陳小麗（2015）的研究中也驗證了此觀點；上市公司履行社會責任、并披露相關信息與公司價值之間是呈正相關的關系。

建立在我國市場的基礎上，國內學者還開始研究企業(yè)承擔社會責任與市場反應之間的聯系。朱松（2011）以2009年社會責任報告中的452家公司為樣本，研究企業(yè)履行社會責任是否會影響市場對企業(yè)的評價，以及是否會影響投資者對企業(yè)盈利能力評價。實證研究表明：企業(yè)社會責任披露與市場評價是正相關。企業(yè)履行社會責任水平越高，市場的評價越好，投資者對企業(yè)盈利能力的評價越高。姚鈺（2018）也同樣分析了市場與社會責任信息披露，實證檢驗了市場響應對公司價值的影響規(guī)律，并分析“環(huán)境信息披露——市場響應——公司價值”的中介傳導機制。她的研究表明，市場會響應環(huán)境披露行為，進而對披露企業(yè)的公司價值產生影響。

通過對以往文獻的梳理，本文發(fā)現早期對社會責任信息披露的研究大部分都是規(guī)范性研究，目前正在逐步進入實證研究階段。我國有關社會責任的信息，除了在社會責任報告中找到，主要還是從公開披露的上市公告書、招股說明書、年度報告及其他披露文件中查詢；對于信息披露的計量方法，國內有的研究直接從財務指標出發(fā)，不能夠客觀反映企業(yè)社會責任的披露。總之，各大學者的觀點都在體現企業(yè)對社會責任的承擔并有效披露對一個企業(yè)的重要性。企業(yè)承擔社會責任，履行社會責任，給企業(yè)帶來的不僅僅是成本，同時也是長遠的效益。

企業(yè)存在于社會之中，企業(yè)的產生、發(fā)展、消亡都離不開社會中人的決定，并會對社會造成影響。企業(yè)作為一個營利組織，賺取利潤天經地義，但有遠見的企業(yè)應認識到，企業(yè)作為社會的重要組成部分，應履行社會責任，參與經濟活動，促進資源優(yōu)化配置，實現國民財富效率的增長。企業(yè)存在社會中，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，主動承擔社會責任，幫助提高總體經濟效益，有助于企業(yè)長久的生存和發(fā)展，同時得到社會的認同和認可。企業(yè)主動承擔社會責任，并進行有效的披露，釋放出積極的信號，這對企業(yè)發(fā)展有正面影響，為企業(yè)提升價值、實現目標助力。

而且，從另一個角度講，企業(yè)由股東所有，而股東是理性人。股東們會意識到，片面追求財富的最大化并不能帶來企業(yè)的持久運作和協(xié)調發(fā)展。企業(yè)不是單純的經濟組織，它身處于社會，對現代社會的影響越來越大，同時也需要從社會中獲取各項資源，取得更大發(fā)展。與此同時，社會各界也希望企業(yè)行為符合社會道德規(guī)范，能夠擔負起社會責任。因此股東在面臨諸多選擇時，也會自覺遵守商業(yè)道德，促使企業(yè)主動承擔社會責任并自覺披露。此外，我國制定了關于保護勞動者和消費者、企業(yè)稅收、環(huán)境保護等方面的法律法規(guī)，這些立法從不同的角度來保護非股東群體的利益，促使企業(yè)與利益相關者建立可持續(xù)發(fā)展的法律關系，與社會整體利益趨于一致，進而實現企業(yè)價值的最大化。可見，企業(yè)主動履行社會責任并自覺地進行信息披露，與提升企業(yè)價值具有一致性。