中國保險資管現狀與未來發展趨勢思考

摘要：保險資管具有投資多元化，收益穩定，資產配置能力突出等特點，但也存在投資收益偏低，第三方業務發展落后，人才短缺等短板。當前經濟形勢和國際環境在不斷發生變化，資管新規的落地，新會計準則的實施，對外開放進程的加快，將對保險資管行業帶來重大挑戰。面對存在的問題與挑戰，保險資管公司應在以下三方面進行布局：第一，積極開展量化投資等新的投資形式;第二，科技賦能，將金融科技應用于投資管理;第三，積極拓展第三方業務，吸引更加專業的資管人才加入保險資管行業。

關鍵詞：保險資管;資管新規;資產配置;IFRS9

一、 引言

隨著保險資金的運用與拓展，保險資管行業不斷發展壯大。從2002年修訂《保險法》開始，保險資產管理業投資范圍逐步放寬至債券、債券回購、證券投資基金、股票、資產支持計劃、境外投資、股權、不動產、基礎設施投資計劃、衍生品交易、創業投資基金、私募基金，并在2014年整合了比例監管政策，加強和改進了保險資金運用比例監管。隨著政策的完善，我國保險資管行業經歷了快速發展的黃金年代。截至2018年底，保險行業資產總額達18.33萬億元，保險資金運用規模達15.56萬億元。伴隨著保險資金運用專業化、集中化發展，我國保險資管的資產規模迅速膨脹，成為“大資管”的重要組成部分。

二、 我國保險資金運用發展歷程與現狀

我國保險資管行業是緊隨保險資金的運用拓展而不斷發展的，因而保險資金運用的不同階段也基本代表了不同的保險資管發展階段。新中國成立后，我國保險資金運用大致經歷了四個階段：（1）輕投資或無投資階段，由于經濟發展水平低，市場主體少，保險資金基本進入了銀行形成，銀行存款，資金運用風險雖小但收益低;（2）無序投資階段，由于經濟增長過熱且無法可循，投資方向繁雜，盲目投資無所不及，造就大量不良資產;（3）監管嚴控或逐步規范階段，以1995年國內第一部《保險法》出臺為標志，保險資金運用嚴格限制在銀行存款、政府債券、金融債券和國務院規定的其他渠道，改變了無序投資狀況;（4）專業經營或放開投資階段，以《保險法》修訂為開端，投資渠道放開，保險資金引入專業資管機構。

我國第一家保險資產管理公司中國人保資產管理公司于2003年7月成立，2004年《保險資產管理公司管理暫行規定》頒布，保險資管公司迅速發展。2005年底，保監會批準第一批5家中資保險資產管理公司。隨之而至的2006年，又相繼批準4家專業國有保險資產管理公司和1家外資保險資產管理公司。隨后中小險企資產管理公司、合資資產管理公司、境外資產管理公司陸續批復成立。截至2017年7月，我國已有36家綜合性保險資產管理公司。

經過數十年的發展，保險資管資金規模的不斷擴大，政策也在逐步松綁，保險資管行業市場化理念逐步深入，投資對象日趨多元化（羅鳴，2016），截止2018年底，保險資金投資資產類別包括，權益，債券，基金，金融產品，股權，不動產，境外資產等，整體上看，保險資管資產配置策略相對穩健安全，投資風險較低，大類資產配置能力突出，在大資管行業面前形成了一定比較優勢。

三、 當前保險資管發展存在的問題

在保險資管行業迅速發展的過程中，保險資管行業也逐步走上了市場化、專業化、獨立化、規范化的發展軌道，但也存在一些問題與不足。

第一，投資收益偏低。從表1可以看出，保險資管行業投資收益率整體上處于較低水平，僅在2007年具有較好的表現（顏韜，2011）。2015年境外投資、藍籌股以及資產支持計劃、私募基金等另類投資規模不斷擴大，使得2015年保險資管行業的投資收益率達到7.6%。隨后2016年6月原中國保監會出臺《關于清理規范保險資產管理公司通道類業務有關事項的通知》，使得通道業務受到整頓清理，以致2017年收益率下滑至5.6%（羅鳴，2016）。相對于證券，基金等資管行業，收益仍然偏低。

第二，第三方業務發展落后。第三方業務作為保險資產管理公司參與“大資管行業競爭”的試水，實現了“市場買方”向“市場賣方”的轉變。但是，除了平安資管、國壽資產、太保資產等幾家大型保險資管機構形成了較為可觀的第三方資管體量外，整個保險資管行業在第三方業務領域起步時間較晚，體量也較小。中國保險資產管理業協會近日發布的調研成果顯示，截至2018年末，保險資產管理機構總資產管理規模15.56萬億元，其中，系統內保險資金占比77.14%，而第三方保險資金僅占比6.39%。從中可以看出，保險資管公司的資金來源主要來自系統內部資金，而在國際成熟市場上，保險資管行業的第三方業務在總受托資產管理中占比超七成，從此可以看出我國保險資管行業與之相比存在較大差距。

第三，專業人才相對缺乏。保險資管行業在固定收益投資方面比較擅長，而在權益、量化等方面存在較大的人才缺口。此外，保險資管機構缺乏科學的激勵機制。長期以來依靠集團保險資金優勢，使得資管公司業務結構相對單調，這使得保險資管機構形成了以團隊化和平均化為主的激勵機制，這些激勵機制已經很難適應資產管理業的發展，特別是以主動管理為主的組合類保險資產管理業務。投資能力是保險資管機構的核心能力，因此對投資人才的培養和激勵至關重要，否則將對人力資源和業務拓展產生較大的沖擊。

四、 未來保險資管發展面臨的挑戰

當期國內經濟形勢在不斷變化，國際環境也越發復雜，中國保險資管行業將面臨諸多機遇和挑戰。其中以下三方面尤其突出。

第一，資管新規帶來新的競爭壓力。2018年4月人民銀行等五部委聯合印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”），資管新規成為資管行業供給側結構性改革的綱領性文件。資管新規對保險資管產生深遠影響。在負債端，資管新規使得在“償二代”標準下償付能力升級（蔡紅，2017），原來可以通過萬能險、投連險等產品吸收保費收入的模式將難以維持。在資產端，中小保險企業的投資渠道面臨直接限制，導致投資收益率下滑（李彪、慕文濤，2018）。資管新規發布后還會加劇整個資管行業的競爭程度，沖擊保險資管公司第三方業外的發展。保險資管在資管行業的市場化程度不足，權益投資方面優勢不顯著，與基金等其他資管行業相比，保險資管在品牌認可度，市場影響力等方面都存在一定的差距，因此，要想在大資管行業面前生存發展，需要付出更多努力。

第二，新會計準則的實施。2017年4月，中國財政部修訂發布了會計準則第22號、23號、24號，被合稱為中國版IFRS9。按照IASB的要求，2018年1月1日是IFRS9開始實施的時間，但在滿足一定條件情況下，保險公司被允許遞延至2021年實施新標準，雖然短期看，IFRS9對保險業并不會有“立竿見影”的影響，但新會計準則落地，長期來看，仍將另保險業相關領域“改頭換面”。按照國際財務報告準則第9號（IFRS9）要求，保險公司應根據其管理金融資產的業務模式和現金流量特征將金融資產重分類為以攤余成本計量（AC）、以公允價值計量且變動計入其他綜合收益（FVTOCI）和以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）的金融資產三大類。在此情況下，當前保險資金的絕大部分權益投資將被歸為FVTPL，其市價波動直接計入財務收益，投資收益的波動性在利潤表層面將顯著放大，保險公司的償付能力指標也會受到影響，進而影響到保險公司收益的穩定性（陸建橋、朱琳，2010;潘秀麗，2011）。

第三，保險行業對外開放進一步加快。為進一步擴大對外開放，國務院金融穩定發展委員會辦公室2019年7月20日宣布，推出11條金融業對外開放措施，其中4條涉及到了保險業，內容包括放寬外險資的準入條件，提高人身險外險資金比例，過渡期提前，允許外險資設立理財子公司等。這些舉措可以優化金融領域外資營商環境，豐富市場供給，增強市場活力，促進我國金融業健康發展，但也給國內保險資產公司帶來更大的競爭壓力與挑戰。

五、 保險資管未來發展方向

面對當前保險資管的問題與面臨的各種挑戰，保險資產管理公司應當在以幾方面積極發力與布局。

第一，積極開展新的投資形式。具體可以從以下三方面進行探索：（1）積極開展FOF投資，FOF是以基金為主要投資標的一類特殊基金，是在金融市場逐步走向成熟的過程中，應運而生的一種投資工具。保險公司擅長大類資產配置，并且保險資金作為市場資金的甲方，可以便捷對市場上各大基金公司和基金經理進行調研，目前市場基金種類多樣，產品豐富，通過尋找優秀管理人來增加自身的á收益。FOF投資的拓展有助于保險資管機構進一步提升資產管理能力，發揮靈活、高效的動態資產配置優勢;（2）積極開展量化投資，量化投資普遍應用于海外資產管理行業，較為成熟。而在國內，量化投資還處于成長期。隨著市場環境的變化、股指期貨交易限制的放松，以及新的監管要求發布，量化投資再次迎來發展機遇。相比主動投資而言，量化投資具有投資范圍更廣、投資效率更高、投資確定性更強等優勢。保險資產管理公司應當推進量化投資落地，吸收大數據、機器學習等先進方法，打造長期穩健、靈活高效的投資體系，進一步完善資產配置能力，形成具有競爭力資產管理能力;（3）拓展另類投資領域，比如養老產業和房屋租賃行業。國家人口老齡化正在加速，養老產業的也在快速發展，保險資管業務的資金優勢、投資理念可以與養老產業的資金需求和經營運作非常匹配。同時中國房地產行業受國家政策調控，未來長租市場廣闊，2018年6月中國銀保監會出臺的《關于保險資金參與長租市場有關事項的通知》為保險資金參與長租市場提供了政策準入支持，保險資管機構可在住房租賃領域搶占一席之地。

第二，科技賦能，將金融科技應用投資管理。金融科技的應用發展如火如荼，大數據、云計算和人工智能等新技術的出現，為保險資產管理公司在日趨激烈的競爭中突圍帶來了新的機遇。利用人工智能可以挖掘歷史數據，實現研報年報閱讀，公司財務分析、新詞熱詞發現等功能，而深度學習實現對資訊觀點、趨勢的分析;大數據分析可用于信用風險監控、量化投資，提高投資效率并減少投資不確定性，降低風險。目前平安資管公司投研系統可實現對10萬內外部研報，100萬圖表等信息進行處理;泰康資產自主研發機器學習、海量數據采集與智能檢索等平臺，可進行情感識別，分詞，文本相關性分析等。平臺的情感分析準確率達88%，新詞識別準確率達到90%。金融科技與資管業務相結合，將極大地挖掘和煥發資管市場的內在活力和創造力。

第三，積極拓展第三方業務。發展第三方業務有助于保險資產管理機構改變傳統業務定式，創造新的業務品種，進一步提高管理能力和盈利能力。資管新規落地，既給保險資管帶來挑戰，同時也帶來機遇，保險資產管理機構與其他資產管理機構站在同一起跑線，業務領域交叉滲透，將面臨更多合作與競爭。隨著基金、券商資管、銀行理財、信托等公司創新速度不斷加快，保險資產管理機構僅僅依托單一的傳統業務模式開展業務將難以全面面對大資管市場，積極拓展第三方業務將是保險資產管理機構謀求持續發展的重要發力點。開展第三方業務可以推動保險資產管理公司建立全績效導向的、市場化的人才篩選機制、考評機制和激勵約束機制，可以吸引更加專業的資管人才加入保險資產管理行業。同時對原有保險資管行業的人員也有一定正向激勵作用，鼓勵他們由傳統的買方思維向賣方思維轉變，更加深入全面地理解資金方和資管市場。保險資管機構要充分運用自身積累的價值投資和長期投資的經驗，整合自身客戶群體龐大等優勢，提高保險資管在第三方業務的綜合競爭力。

六、 結論

經過數十年的快速發展，保險資管行業不斷壯大，在過去投資實踐中形成了投資多元化，收益穩定，大類資產配置能力突出等特點，但也存在投資收益偏低，第三發業務發展落后，人才短缺等短板。當前經濟形勢和國際環境在不斷發生變化，資管新規的落地，新會計準則的實施，對外開放進程的加快，無疑對保險資管行業帶來重大挑戰。面對目前存在的問題與挑戰，保險資管公司應在以下三方面逐漸發力：第一，積極開展新的投資形式，比如開展量化投資和FOF投資等;第二，科技賦能，將金融科技應用投資管理，將金融科技與資管業務相結合，挖掘和煥發資管市場的內在活力和創造力;第三，積極拓展第三方業務，吸引更加專業的資管人才加入保險資產管理行業。

參考文獻：

[1] 羅鳴.新常態下保險資產管理的業務特點及發展趨勢[J].上海保險，2016，（8）：34-36.

[2] 顏韜.我國保險資產管理公司的市場化發展[J].保險研究，2011，（7）：96-99.

[3] 蔡虹.“償二代”實施對保險資產管理的重大影響——基于資產端的研究[J].上海保險，2017，（2）：10-14.

[4] 李彪，慕文濤.立足服務實體經濟，堅持穩健審慎投資—資管新規對保險資管行業的影響及行業發展建議[J].中國貨幣市場，2018，（3）：39-42.

[5] 陸建橋，朱琳.跟蹤國際主動參與積極應對深入研究金融工具會計最新動向與對策[J].會計研究，2010，（2）：13-18.

[6] 潘秀麗.IFRS9的實施對中國金融機構的影響及政策建議[J].會計研究，2011，（2）：23-30.

作者簡介：袁軍（1987-），男，漢族，江西省吉安市人，對外經濟貿易大學博士，中國再保險（集團）股份有限公司與上海交通大學安泰經濟與管理學院聯合培養博士后，研究方向：保險資管與大類資產配置。

收稿日期：2019-08-12。