長三角企業金融服務體系建設

摘要：作為國家戰略，長三角一體化不僅是經濟發展引擎，更是改革轉型的創新動力。以上海為中心，長三角地區擁有我國最發達的金融服務體系和最具活力、開放與創新的中小企業，但目前缺乏兩者之間的合作。文章從供給側角度重點分析了目前我國金融服務實體企業存在的問題，并對長三角地區企業金融服務體系構建提出了相關建議。

關鍵詞：長三角;金融;企業;供給側改革

一、 引言

長三角城市群在國家現代化建設布局中處于重要地位。長久以來，該地區經濟發展處于國內前列，區域一體化在發展中更加趨于完善和深化，但與之相融合的金融服務卻無法跟上經濟發展的步伐，如何在經濟不斷發展壯大過程中，完善金融服務體系，尤其是對中小民營企業和科創企業的支持，在金融政策、要素市場、數據信息和人才培養等方面，進一步推進長三角地區金融一體化，是未來該地區乃至于全國戰略發展規劃的主要內容。

長三角區域發展需要圍繞上海這個中心城市展開。目前，上海作為長三角地區的生產服務和資源配置中心正在向五個中心發展，分別是經濟、貿易、金融、航運、科技中心，正在向現代化國際大都市邁進，世界影響力越來越大，成為長三角核心城市。因此，依托于上海這個金融最發達的城市，發展長三角金融一體化具有天然優勢和重要意義。

作為一帶一路與長江經濟帶的交匯點，長三角地區擁有國家經濟最具代表性的民營企業，他們是集活力、開放與創新于一體的企業標桿。但是，由于我國經濟發展陷入瓶頸期，目前經濟推動力處于國有大型企業向中小型科創企業過渡階段，要素結構不完善、金融資源無法有效服務實體企業的現象越發突出，嚴重制約了長三角以至于全國經濟快速發展。例如，長三角區域中小企業為該區域提供了近7成的就業崗位，但僅僅獲得不到2成的金融資源支持。

長三角地區有全國最好的以上海為中心的金融資源優勢和大量的需要資金支持的中小民營企業，如果能將兩者有效結合，必將最大限度激發長三角地區內在潛力，帶動我國經濟快速健康發展。

二、 長三角地區企業金融服務存在的問題

目前，長三角區域擁有中國最發達的金融市場，同時該區域內中小企業無法獲得有效的資金支持，造成這種矛盾局面的主要原因是資本市場結構不完善，具體體現在以下方面：

場內市場格局不完整。目前，深交所擁有主板、中小板、創業板。近幾年，中國經濟發展引擎從國有大型企業向中小型科創企業過渡，深交所較為完整的資本市場格局優勢明顯，相應的，上交所對于中小型企業特別是科創型企業支持的短板暴露無遺。

場外市場規模不足。例如上海股權交易中心重點為西部地區的中小企業提供融資需求，為長三角地區的中小企業提供了新的融資渠道和其他相關需求。但交易清淡，掛牌總量僅占該地區有資金需求的中小企業數量的萬分之一。

行政分割現象明顯。上海、江蘇、浙江、安徽等地區的股權市場之間缺乏互聯互通，此外，產權市場行政分割更為嚴重，不同省市之間的市場相互割裂，呈現出各自為政的獨立交易局面。

金融結構不完善。上海地區持有相關金融牌照的機構大多是證券投資基金等資管類投資機構，而私募股權、風投和天使投資相對較少。金融體系內大量資金無法有效流入真正有融資需求的實體企業。

金融服務對象有待調整。上海的金融機構大多服務于以國有大型企業為主的實體企業，與深交所相比，在中小型科創企業方面存在明顯的缺陷。2010年后，中小民營企業對國家的經濟發展起到越來越關鍵的作用，但這些企業卻很難獲得金融領域的資金支持，對此深交所成立中小板和創業板，針對性的服務中小型民營企業。相比較來說，上海金融機構的服務模式仍然停留在為大企業服務，如不調整，長三角地區中小企業將陷入發展的瓶頸。

監管體系存在很多問題。監管理念、方式和政策的改革，是市場有效運行的需要，也是對外開放的需要。未來引入外資控股的金融機構是必然的趨勢。國內金融體系還不夠完善，金融監管也存在很多問題，導致市場參與者很難把握，很多時候金融從業者面臨的最大風險是政策風險。如果未來要對外開放，那么配套的成熟完善的監管規則是必備的。目前來看，外資對國內監管政策的不適應主要體現在監管目標不明確、運動式監管難以把握、監管變化過快。

總體而言，建立長三角金融一體化，應當以上海自貿區為契機，加快國際之間的貿易往來，相互之間提供自由化和便利化的貿易交流。此外，金融機構應當提升自身的專業能力，打造以上海為中心的科技金融生態中心，為企業設計全生命周期的定制化產品，提供國際化金融服務。

三、 金融供給側改革是關鍵

發展長三角區域金融一體化是歷史發展所賦予的使命，最終落腳點是高質量的金融供給。傳統意義上的供給側改革主要指：減少產能過剩，優化供給結構，實現市場均衡。具體而言，它是為了減少供應的低效率，實現供需平衡。相應的，金融供給側改革則是在金融行業實現減少低效供給，達到供求平衡，具體來說就是高風險機構退出，通過多層次資本市場，服務實體企業尤其是小微企業。

2018年由于資管新規的出臺、金融業監管趨嚴、金融去杠桿等原因，民營企業尤其是中小微企業面臨著嚴重的資金短缺，債務違約嚴重。同時，2018年全年，國內股市經歷了歷史罕見的熊市，在上述背景下，大量上市公司出現股權質押爆倉。針對這些現象，深挖背后原因發現，長期以來國內金融資金在內部空轉，無法有效流入中小企業是導致一系列風險的源頭。

這個問題指向我國金融服務供求失衡問題。由于存在供求失衡，傳統的金融服務通道無法打通，于是實體企業和金融服務機構的各自需求需要通過其他渠道來滿足。從此前的數據來看，國內商業銀行信貸投向集中于大型國企和政府項目，其中房地產占了很大比例，這種供給結構性失衡導致了小微企業和民營企業融資難。因為這些企業面臨短期投資大、效益低、風險高，但卻代表了未來發展方向，是經濟轉型必然依賴的行業。從市場化角度考慮，商業銀行沒有動力去支持這些企業，因此這些最需融資的企業只能以高利率獲取商業銀行貸款，這反過來又增加了這些企業運營成本，這種局面的根源就在于國內金融機構供給側結構性失衡。

此外，國內金融機構同質化嚴重。人們對金融產品和服務的需求越發個性化和多元化，而我國大型金融機構尤其是商業銀行大多是國有企業，體制機制不健全，缺乏創新動力，很難滿足日益增長的客戶需求，這就導致了金融系統資金閑置，缺乏有效利用。與此同時，中國的金融量不斷增加，金融業占GDP的份額在增加，金融泡沫很高，但資本貢獻卻急劇下降。這就導致了我國金融業風險在逐步擴大，如果繼續讓金融資本在體系內空轉而無法流入實體經濟，最終很可能導致泡沫破裂而引發金融危機。

上述金融供給結構和總量存在的問題如果得不到解決，不但發揮不了金融服務應有的作用，反而會阻礙我國經濟轉型，甚至引發金融危機。當前我國經濟發展進入瓶頸期，前些年以房地產為支柱的發展模式無法延續，實體興邦、科技興國是未來必然的趨勢，金融業如何有效地為實體經濟服務，特別是私營和小微企業，減少低效率和無效率的金融供應，增加有效和高效的金融供給，提高整個供應系統質量和提高供應結構對需求結構的適應性是金融服務機構迫切需要解決的問題。

四、 構建長三角地區企業金融服務體系政策建議

1. 推進金融供給側改革，加大金融改革開放力度。長三角地區是國內金融前沿陣地，深化區域金融合作，能夠更有力地發揮長三角在深化金融改革、擴大金融開放方面的引領作用。對此應當深入推進金融供給側改革。

（1）保持穩健的貨幣政策，深化利率市場化改革。保持穩健的貨幣政策，提供穩定的貨幣環境，對我國經濟發展和金融改革至關重要。此外，利率市場化對貨幣政策的實施效果有重要影響，完善貨幣傳導機制，有利于提升金融機構對實體經濟的服務效果。當前經濟下行壓力大，雖然目前貨幣政策整體略有寬松，但資金并未流入實體經濟，寬貨幣向寬信用的傳導還沒有真正打通。貨幣政策傳導機制對金融供給側改革至關重要。雖然已經取得了很多階段性成果，但真正的市場化利率仍未健全。下一步是繼續推進利率市場化改革，完善市場化利率形成機制，提高央行調控利率的能力，讓資金從金融機構到實體企業的傳導更加順暢，改變目前大型國有企業能夠憑借信用優勢獲取更多資金進而對中小企業形成擠出效應。

（2）堅定不移地推進資本市場改革，建立多層次資本市場，拓寬股權融資渠道，提高資本市場發展質量。目前我國資本市場尚不成熟，主要存在以下幾點問題：一是基礎制度不完善，例如注冊制和退市制;二是資本市場缺少長期資本;三是國內證券公司缺少資本中介功能;四是上市公司再融資制度有待完善;五是國內機構投資者投資結構不完善;六是以間接融資為主，大量融資需求旺盛的小微企業、高科技企業無法通過股權融資。以上問題制約了我國資本市場的發展，致使資金無法流入真正有需求的地方，資源無法得到合理配置，導致無效率的資金空轉，甚至形成泡沫。針對此問題，應當堅定推進資本市場改革，建立多層次的資本市場，拓寬股權融資的渠道，提高資本市場的發展質量。

具體而言，一是發展股權交易市場。股權交易市場在資本市場中起到關鍵作用，是資本市場創新的源泉。一個發達的股權交易市場有助于推出注冊制、收益憑證、各類金融衍生品等制度和產品創新，有助于為不同風險偏好的投資者劃歸不同的市場層次，更有助于打通不同類型企業和不同規模企業融資通道。對此，上海股權交易所可以從場外向場內過渡，通過電子交易系統過渡成為一個多層次資本市場，最終通過場外衍生品市場，提供更加多樣性的風險控制措施和產品，推動金融產品創新和交易制度的創新，最終為企業各個發展階段提供多樣性的資金需求和風控措施。

（3）優化金融結構和布局。目前我國金融機構布局不完善，服務大型企業的傾向性較為嚴重，調整金融結構勢在必行。為了服務長三角地區中小企業，應當重點發展中小型金融機構，重點服務于區域內中小企業，提高自身專業性和多樣性。同時要實施對高風險金融機構的市場化退出，切實提高供給側效率，增強金融服務各類實體企業的能力。

（4）加強金融補短板力度，完善金融體系。首先是推廣可以帶來現金流量的REITs所代表的長期、標準化的基本金融資產。REITs為住宅部門提供中長期金融投資工具，為企業和政府尋找股權融資工具，并減少企業和政府杠桿。降低金融中介風險是同時解決居民，企業和政府金融服務供需失衡的有效金融工具;第二是發展促進稅收優惠的個人養老金賬戶。金融市場應為基本金融資產提供更多選擇和更長期結構，并促進長期資產配置和風險管理。建立專業的養老金管理機構，滿足不同人群的生命周期需求;第三是增加地方政府債務上限，增加國債和地方政府債券在政府債務總額中的比重，拓寬和規范基礎設施建設融資渠道。

（5）完善金融監管制度，提高風險意識，把防范化解金融風險放在重要位置，從制度上填補監管空白，防止鉆監管空子，打監管擦邊球，改變金融資產空轉現象，切實從監管角度促進資金流入實體企業。

（6）推動金融科技發展，加快數字普惠創新。隨著時代發展，現代化科技手段和技術將會滲透到生活的各個領域。目前金融機構已經在眾多領域通過大數據、云計算、人工智能等科技手段實現了自動化運營，這不但提高效率還能降低成本。數字普惠金融可以通過數字化運行，降低金融服務的門檻和成本，擴大金融機構服務群體，更好地支持三農、小微等傳統“弱勢群體”，更好地提升金融服務質量，真正實現資金的合理配置。

（7）擴大對外開放。一是在經濟全球化的背景之下，積極擴大我國金融開放力度，提升我國金融行業的全球競爭力，將國內金融體系融入到全球化金融體系之中;二是提升開放形勢下的金融體系管控能力。在未來經濟和金融不斷開放，在與成熟市場交鋒過程中，必然遇到各種各樣的風險，此時金融體系的管理控制能力是維持金融穩定的關鍵因素;三是積極參與國際金融治理。隨著中國經濟和全球經濟的交流更加緊密，全球化的世界格局逐步形成，中國要發揮大國優勢，積極參加國際金融治理，維護中國和廣大發展中國家的切身利益。

2. 推動長三角地區金融資源共享。長三角地區既有優異的金融要素市場和頂尖的金融機構，又有一大批有資金需求的中小型民營企業，這些企業是我國未來經濟發展的核心力量。對此應當發揮以上海為中心的金融資源優勢，建立多層次資本市場，改變原有的服務大型國有企業為主的傳統觀念，對中小型科創企業加大支持力度，打破行政分割，共享金融資源，有針對性的滿足該地區內不同的企業需求，對接區域內一體化發展實際需求，支持發行專項建設債券、自貿區債券、資產證券化等產品。重點設立相關的產業股權投資基金，共同承擔風險，分享收益，為區域內企業提供長期的資金支持。

3. 借助科創板提升金融市場對中小型科創企業的支持力度。在上交所設立科創板是2019年最重要的事情之一，科創板的設立和注冊制的試點是我國資本市場走向成熟與世界接軌的重要標志。這將極大的提升長三角地區以至于全國范圍內中小型科創企業的積極性，提升資源配置效率，優化資本市場結構，促進金融資金更有效率色流入實體企業尤其是中小企業，著力帶動全國經濟轉型發展。

科創板與注冊制結合，這是一個歷史賦予的重大機遇，建立了一個新的金融市場，是一場歷史性的增量改革。對此，長三角地區應當抓住機遇，借助科創板成立這一契機，實現區域經濟金融一體化，加大與國際金融資本的交流合作，讓長三角地區成為促進全國經濟金融發展的重要，推動力量，在經濟轉型階段，開辟新的改革路徑，為全國經濟金融改革鋪平道路，發揮引擎作用。

4. 加強國際交流。長三角地區企業與金融機構需要借助以上海為中心構建金融一體化的機會，加強與發達國家及地區的信息交流，溝通訪問，增強相互之間的信任，進而在金融資本和企業資本之間進行合作，在市場化進程中，促進金融要素在國家和城市以及企業之間的最優化配置，實現互利共贏，各取所需。

5. 完善金融監管體系。完善金融監管體系首先要進行監管方式的改革。改變目前存在的運動式監管方式重點在于監管部門對宏觀經濟運行規律和市場運行規律的深入認識和研究，透過現象看本質，防止消除一種風險卻引發了另外一種風險。此外要對監管政策進行調整與整改。目前在這方面我國存在一些問題，例如在面對風險時直接叫停某項業務，同時調整監管政策。這對被監管單位是嚴重的打擊，因為很多存量業務起初是合法合規的，一旦叫停，合同雙方都將面臨很大的風險。從根本上說，造成這種原因既有從業者的責任也有監管者的責任，但這樣的處理方式完全把責任和所要承擔的后果推到了從業者身上，這是目前監管存在的很嚴重的一個問題。

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作者簡介：王炳楠（1989-），男，漢族，山東省淄博市人，北京大學經濟學院博士后流動站、中國信達資產管理股份有限公司博士后工作站博士后，研究方向：金融學。

收稿日期：2019-07-14。