“吉利”并購“沃爾沃”中協同效應研究

富斌

近年來，我國汽車行業并購十分活躍，本文以浙江吉利控股集團（以下簡稱吉利）并購瑞典沃爾沃汽車公司（以下簡稱沃爾沃）為例，從戰略角度分析并購協同效應。通過分析協同效應中的戰略決策、競爭環境、作用機理，以及對風險的評估，為我國企業并購提供參考。

一、事件回顧

（一）基本概況

吉利（Geely）作為中國的汽車品牌，于1986年創立，主要生產越野車、轎車等車型，是中國馳名商標;沃爾沃（Volvo）是瑞典著名的豪華汽車品牌，于1927年在瑞典哥德堡創建。

（二）并購過程

伴隨國際金融危機的到來，全球豪華汽車市場大幅萎縮，福特需盡快出手沃爾沃。2008年底，吉利首次向福特提交競購建議書。 2009年10月，福特宣布吉利成為沃爾沃的首選競購方。

2010年三月底，吉利與福特正式簽署最終股權收購協議，吉利出資18億美元，成功收購福特旗下沃爾沃轎車公司100%的股權相關資產（包括知識產權），此次并購終于塵埃落定。此次并購對于吉利汽車，乃至中國汽車行業具有里程碑式的意義，為吉利帶來了新的機遇，也使其躋身豪華汽車陣營。

對于每一個欲通過戰略并購成長起來的公司來說，對協同效應的全面理解及評估是十分必要的，以下篇幅就本案例協同效應競爭環境、機理及風險進行分析。

二、競爭環境

（一）行業進入壁壘

資金需求：汽車產業是資本密集型產業，其研發和生產線建設將面臨較高的資金壁壘，而吉利在全國多地建立了生產基地，除了需要18億美元的并購資金外，還需要15億美元的流動資金，這無疑會給吉利的運營帶來財務壓力。

經營規模：沃爾沃有16家汽車零部件供應商已在中國設廠，吉利有望在5年內削減至少12億美元的采購成本。然而，要組建一家新工廠，吉利至少需要一年半的時間，這應該是其并購沃爾沃后最困難的過渡期。

技術需求：通過并購，吉利可以獲得沃爾沃的專利技術，增強其技術實力和發展能力，同時獲得品牌利潤。但被收購公司會制定嚴格的技術轉讓條件，進行嚴格的監督，而且，即使吉利能夠獲得沃爾沃的技術，也不能放棄自身的發展。

成本劣勢：吉利曾有海外并購的經驗，然而這次吉利并購沃爾沃100%的股權是一個非常巨大的項目，沒有豪華車制造和管理的專業人士，成本劣勢相當明顯。

（二）競爭態勢

確定經營范圍：在汽車行業中，市場處于過度競爭狀態，僅靠市場已不能維持企業的生存。第一個核心競爭力應是清晰、準確地確定經營范圍。

掌握核心技術：汽車工業的重要特點是不斷變化的技術及其快速升級。無法掌握核心技術的企業最終會被時代淘汰。

吸引技術人才：人才競爭同樣十分激烈，吸引人才是汽車行業成功的關鍵因素。如果吉利能夠收購一家具有技術優勢、能夠吸引高素質人才的企業，就能夠形成核心競爭力。

三、機理分析

（一）管理協同

2009年，吉利的期間費用率大幅下降，之后一直保持著平穩的狀態;管理費用率也基本保持一致，沒有得到明顯的改善;存貨周轉率在并購期間逐年降低，存貨的管理水平沒有得到明顯改善;應收賬款周轉率沒有得到明顯提高，企業應收賬款流動性沒有得到較好改善，資產管理水平沒有得到明顯提升。

（二）經營協同

并購沃爾沃后吉利的盈利能力有些許提高，在并購前幾年總資產收益率呈下降趨勢，2012年和2013年有所回升，超過了并購時的水平，但2014年又有所回落，呈現出波動不穩定狀況，企業的經營水平還有待加強。吉利集團在并購沃爾沃后的經營狀況穩定，成長性水平良好。

（三）財務協同

吉利并購后的變現能力和短期償還債務能力沒有得到明顯提高;資產負債率呈現出較為穩定的狀態;利息保障倍數有小幅度的提升;吉利規模不斷擴大，凈利潤每年以高速增長，而沃爾沃則面臨著巨額虧損，這樣使得吉利收購沃爾沃后，可以利用遞延所得稅來合理避稅，達到節稅效應。

四、風險分析

（一）內部風險

財務風險：并購往往需要大量的資金，一次性大量現金流出及并購后的債務償還，將給企業的生產經營帶來巨大壓力。吉利在獲得美國高盛的融資后，債務比率高達69%，超過了65%的國際警戒水平。

整合風險：一是并購后生產技術無法實現預期的協同效應;二是并購后的人員和文化的整合;三是并購對業務的影響，如與客戶和供應商的關系。沃爾沃是瑞典的一個豪華汽車品牌，吉利能否根據兩國法律和文化的差異制定合理的規章制度，是并購的關鍵。

反并購風險：如果吉利的要約收購被沃爾沃的大股東接受，但一些小股東強烈反對，也可能導致反并購風險，降低并購協同效應。

信息不對稱風險：由于全球金融危機，沃爾沃的運營受到嚴重打擊，管理層可能會隱瞞其負債和無形資產的真實價值，從而導致吉利做出錯誤的決策。

（二）外部風險

政策風險：并購后，吉利可能會在在瑞典設立子公司，瑞典政府的政策不容忽視。

法律風險：由于我國現行的并購法律制度不完善，協同風險將增大。吉利應深入研究國內外并購相關法律政策，根據不同國家的法律，采用不同的支付方式。

行業風險：在國內市場上，汽車仍是一種奢侈品，需求彈性較高，一旦宏觀經濟形勢呈下降趨勢，吉利的利潤將大幅下降，會增加并購協同風險。（作者單位：遼寧大學經濟學院）