研發投入、外資股份與股價崩盤風險
——基于創業板上市公司的經驗證據

林 川，杜思俊

(四川外國語大學 國際商學院，重慶 400031)

一、引言

研發投入被認為是企業保持持續發展與提升競爭力的關鍵因素,尤其是當企業無法依賴資源要素進行持續發展時,研發投入所產生的創新驅動就能夠為企業的發展帶來新的增長點[1]。然而,企業的研發投入到底會產生什么樣的影響？雖然大部分的研究都指出,企業持續性的研發投入會帶來績效提升[2]、國際化程度提升[3]等,甚至還會對企業所在地的經濟發展產生溢出效應[4],但由于我國企業的創新活動依然存在整體研發投入程度較低、研發投入的持續性較差等現實問題[5],從而使得我國企業的研發投入行為,并不一定能夠完全達到預期效果[6],甚至有可能因研發投入的時間長、回報期慢,而不一定得到股東、普通市場投資者的認可[7]。

近年來,“股價崩盤”這一金融異象成為國內外宏觀經濟與微觀金融研究的熱點問題,這源于國內外股票市場中頻繁出現的大規模股價崩盤現狀,尤其是中國股票市場,從2008年開始經常會出現在毫無征兆情況下的崩盤,如2015年下半年的“暴跌”、2016年年初的“千股跌停”等。股價崩盤不但對股票市場的正常發展產生了嚴重的不良后果,還影響到了上市公司在實體經濟運行中的正常融資,也破壞了市場投資者的信心,因此對股價崩盤風險問題進行研究,具有重要的理論與現實意義。

二、文獻回碩

從Jin和Myers[8]開始,股價崩盤風險的研究始于“信息”的結構框架中,其后包括Kothari等[9]、Hutton等[10]、Kim和Zhang[11]等認為,管理層是否選擇性隱瞞信息以及市場投資者能夠獲知信息的多少,是引發股價崩盤及積累股價崩盤風險的重要因素。……