股權(quán)投資風險控制問題及對策

張序晶

直接融資作為實體經(jīng)濟降杠桿的重要工具,國家近年來從各個層面出臺鼓勵政策.股權(quán)投資是直接融資的重要形式,雖然近年來出現(xiàn)了少數(shù)私募股權(quán)投資管理人不合規(guī)運營等情況,但總體上,股權(quán)投資對我國的實體經(jīng)濟非常重要,尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)方面.根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),截至2019年5月底,超過80%的科技企業(yè)得到了股權(quán)投資基金的投資支持,股權(quán)投資已經(jīng)成為推動經(jīng)濟發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要力量.

當前,我國股權(quán)投資的規(guī)模還有較大提升的空間.在股權(quán)投資過程中,無論是作為戰(zhàn)略投資人還是財務(wù)投資人的股權(quán)投資機構(gòu),面對了復(fù)雜的風險,包括投資對象企業(yè)的信息不對稱、投資過程的技術(shù)水平不一致、投資原則及制度的執(zhí)行偏離程度過高、投資后管理的體系建設(shè)不足等方面.總之,我國的股權(quán)投資行業(yè)在風險控制上有進一步提升的空間.

一、存在的主要問題

(一)股權(quán)投資對象的信息不對稱問題.

一般來說,股權(quán)投資的對象多為未上市公司,尤其是大量的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè),這些企業(yè)一方面管理上規(guī)范程度不高,對外信息披露程度更低.即使是從事公開市場的股權(quán)投資,我國的上市公司信息披露質(zhì)量也良莠不齊,市場上已經(jīng)發(fā)生多個上市公司造假的典型案例.

從融資對象自身來說,為了加大股權(quán)融資的成功率,主觀上在對外信息披露時更傾向于展示自身的優(yōu)勢,對于自身的劣勢一般不會主動表露.對于股權(quán)投資機構(gòu)的投資人員來說,往往會面臨投資的壓力,比如基金已經(jīng)成立,投資期剩余時間有限,需要完成年度投資任務(wù),此時也有更重視投資對象企業(yè)的優(yōu)勢,忽視投資對象企業(yè)的劣勢的可能.股權(quán)投資市場上也存在所謂的股權(quán)投資腐敗現(xiàn)象,比如有的投資人員收取企業(yè)費用降低股權(quán)投資企業(yè)篩選標準.

(二)股權(quán)投資機構(gòu)投資過程技術(shù)水平不一致.

股權(quán)投資機構(gòu)在投資過程中,投資人員的技術(shù)水平體現(xiàn)機構(gòu)的技術(shù)水平.但投資機構(gòu)不同團隊之間的人員在知識結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗積累、主觀努力程度等方面都不一致,導(dǎo)致股權(quán)投資機構(gòu)內(nèi)部的投資技術(shù)水平不一致.以此類推,我國的股權(quán)投資機構(gòu)整體上也存在技術(shù)水平不一致的現(xiàn)象.

投資技術(shù)水平不一致的結(jié)果是對風險認識的不一致,對同樣風險的識別與管理都會有偏差,由此形成的投資收益結(jié)果的差異,并最終影響整個股權(quán)投資行業(yè)的利潤水平,影響整個股權(quán)投資行業(yè)的健康發(fā)展.

(三)投資原則及制度的執(zhí)行偏離程度過高.

從股權(quán)投資角度來說,并沒有超出一般的經(jīng)濟理論框架約束.不同的股權(quán)投資機構(gòu)或個人都會提出自身的投資原則,并在內(nèi)部形成制度.但在執(zhí)行過程中,受到市場氛圍、個人情緒、歷史經(jīng)驗、信息水平等因素的影響,股權(quán)投資機構(gòu)對投資原則及制度的執(zhí)行會有偏離,而偏離的程度會對股權(quán)投資的業(yè)績產(chǎn)生重大影響.

當前,我國的股權(quán)投資行業(yè)存在跟風的現(xiàn)象,比如某一領(lǐng)域成為熱點,就會出現(xiàn)一批機構(gòu)搶著投資,而忽視基本的投資原則,突破已建立的投資制度.

(四)投資后管理的體系建設(shè)不足.

在投資實施完成后,建立強有力的投資后管理體系會對股權(quán)投資收益產(chǎn)生重大影響.參考中國證券投資基金業(yè)協(xié)會2019年6月份數(shù)據(jù),我國24304家的私募股權(quán)投資機構(gòu)管理規(guī)模約為13.28萬億元,平均管理規(guī)模5.46億元,這里面并沒有披露管理規(guī)模中實繳的規(guī)模,按照經(jīng)驗,實繳規(guī)模都會低于管理規(guī)模,如果考慮到大部分機構(gòu)的管理規(guī)模低于平均管理規(guī)模,則我國私募股權(quán)投資機構(gòu)的管理費營業(yè)收入水平并不高,在支撐投資團隊方面并不具備充足的物力建設(shè)完整的募投管退團隊,很多時候是團隊人員兼任,由此也存在重投資輕管理的問題.

二、對策建議

(一)建立標準的投資規(guī)范及流程.

在股權(quán)投資機構(gòu)內(nèi)部,在解決投資對象信息不對稱方面,當前較好的流程是盡職調(diào)查與訪談,也會咨詢外部的第三方咨詢機構(gòu).對于股權(quán)投資機構(gòu)來說,更重要的是建立標準化的投資規(guī)范及流程.投資規(guī)范主要是投資全流程的標準動作設(shè)計.在信息來源獲取方面,主要是直接與間接的盡職調(diào)查.包括盡職調(diào)查的范圍、對象,訪談的范圍、對象,第三方咨詢公司數(shù)據(jù)的采用規(guī)則等等.同時也包括盡職調(diào)查的原則,比如盡職調(diào)查的中立性,盡職調(diào)查獲取的信息是投資決策信息主要來源,在盡職調(diào)查過程中具體執(zhí)行人員應(yīng)準確、全面、完整的反映投資對象的信息.在投資流程方面,核心是多層次的風險控制,避免一言堂.

(二)鼓勵在專業(yè)領(lǐng)域做精做深.

當前我國的股權(quán)投資機構(gòu),有產(chǎn)業(yè)背景的也有純金融背景的,有國企背景的也有純民營企業(yè)背景的.過去大家在投資時,發(fā)生過追逐熱點行業(yè)、忽視投資規(guī)律的情況.我們要鼓勵股權(quán)投資機構(gòu)在熟悉的某一領(lǐng)域先做精做深,以此為基礎(chǔ)逐步擴大投資領(lǐng)域.也可以不同的機構(gòu)專注于不同的投資階段,在不同的投資階段中又有專注于不同的行業(yè)的機構(gòu),大型的機構(gòu)可以跨階段跨行業(yè)的布局,以此形成全面的完整的投資機構(gòu)層次.

(三)建立利益一致性的激勵制度.

在股權(quán)投資過程中,投資團隊是關(guān)鍵的執(zhí)行人,建立投資時、投資后管理、投資退出獲得收益后不同階段的激勵制度,保持投資團隊與基金利益的一致性.在投資機構(gòu)內(nèi)部建立KPI指標時,保持KPI指標與投資收益的平衡性.在基金層面,賦予管理人前端足夠的運營費用并在基金退出時提供有效的激勵水平,將管理人的利益與基金的利益保持一致.

對于投資從業(yè)人員,建立信用查詢系統(tǒng),對有污點的從業(yè)人員進行市場禁入并在信用查詢系統(tǒng)可查.

(四)監(jiān)管政策上加強平衡性.

當期,我國的股權(quán)機構(gòu)監(jiān)管主要是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管為主,在過去一段時間里,由于發(fā)生了部分私募股權(quán)投資基金管理人不合規(guī)運營案例,導(dǎo)致在自律規(guī)則上執(zhí)行時偏嚴,并有較多的窗口指導(dǎo).一定程度上這種情況造成了對合規(guī)運營機構(gòu)的限制,雖然這種情況可以理解,但是如果持續(xù)時間過長,將會對行業(yè)發(fā)展造成傷害.建議在自律規(guī)則具體執(zhí)行層面加強平衡性,在法律框架內(nèi)建立可預(yù)期的行為規(guī)則,將有利于股權(quán)投資機構(gòu)的運營,有利于股權(quán)投資機構(gòu)更專注于股權(quán)投資的風險控制.