央行降準雙箭齊發

董忱

為支持實體經濟的發展，降低社會融資的實際成本，央行于9月16日起全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（以下簡稱降準），此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。

此外，央行公布再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

這是央行自今年1月后，第二次宣布全面降準，而此次的降準力度不小，“全面降準+定向降準“雙箭齊發，引起大家高度關注，那么，此次降準到底為什么？降準后會不會繼續降息？對股市、樓市、債市有什么影響？本刊記者采訪了部分金融界、證券界專家進行分析解讀。

近日，央行公布了本輪“全面降準+定向降準”的方案，進一步支持實體經濟發展。

“不一樣的降準”

央行9月16日起全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。

除此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

本次降準被業內譽為“不一樣的降準”，這是因為本次降準是LPR機制改革后第一次對貨幣傳導機制的檢驗，更是央行釋放未來貨幣政策傳導方式的重要觀察窗口。

記者注意到，這是央行2019年內第三次降準，也是第二次全面降準。在此之前，央行今年共實施過兩輪降準，一次是全面降準，另一次則是定向降準。1月4日，央行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續作，此次降準凈釋放長期資金約8000億元“豪包”。5月6日，央行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發放民營和小微企業貸款。

可以看到，央行最近幾次的降準目標都直指實體經濟，“我國目前基本形成‘三檔兩優存款準備金率政策框架，大型銀行、中型銀行、小型銀行存款準備金率基準分別為13.5%、11.5%、8%。”國家金融與發展實驗室特聘研究員董希淼說，從國際視角和歷史視角來看，我國存款準備金率水平偏高，降準確有一定的空間。在經濟下行壓力加大的情況下，實施全面降準，進一步釋放流動性，有助于穩定市場信心和預期。降準之后，金融機構獲得了更多的資金，有助于提升對實體經濟服務的意愿和能力。

興業銀行首席經濟學家魯政委分析，此次降準力度有3點超預期之外：一是未提及降準后到期MLF不再續作，這意味著9月到期的MLF仍可能縮量續作;二是同時宣布全面降準與定向降準，釋放資金量達9000億;三是雖然降準時點與9月稅期重合，但9月并非繳稅大月，繳稅對于流動性的沖擊是暫時性的，降準釋放的卻是長期資金。

記者聯系了萊商銀行相關負責人，他認為，定向降準選擇省內城商行，旨在解決流動性分層問題，有助于實現流動性精準投放。另外，此次省內城商行降準亦是正向引導區域性銀行聚焦當地。

記者從金融監管研究院在銀保監會系統中查詢得知，134家城商行中約有87家銀行僅在省級行政區域內有分支機構，可能為額外“定向降準1個百分點”的調整對象，其中包括齊魯銀行、德州銀行、東營銀行、濟寧銀行、萊商銀行等。

降準后會降息嗎？

今年下半年全球多個國家的央行掀起了一陣降息潮，上周四，歐洲央行宣布將存款基準利率下調10個基點，下調以后存款基準利率已經降到了-0.5%。而美國宣布降息也不到兩個月，本周依舊有可能再次宣布降息。

我國央行在9月16日公布降低銀行存款準備金率后，市場對于降息關注度越來越高。有金融界分析人士認為，相比降準，降息對于實體經濟的提振作用更直接，此外，世界其他國家都在進行降息，我國也需要與外部保持相對一致的步伐，以對沖外部環境的沖擊，那有沒有可能在降準后降息呢？

濟南社會科學院經濟研究所所長王征分析，“在降準基礎上，降息仍有空間和必要，要通過新的LPR機制，引導金融機構切實降低實體經濟融資成本。“他預計，9月20日，LPR一年期報價利率或將下降5基點至4.2%。

中信證券研究所副所長明明表示，9月6日央行宣布全面降準和定向降準的組合超預期，但市場在9日央行沒有續作MLF后反應平淡。相比于2018年以來的歷次降準后的利率走勢，本次超預期降準政策后市場反應平淡主要原因在于對后續政策的擔憂。一方面，全面降準后降息概率是否下降？另一方面，若降準后MLF都不續作，降準的實際寬松效果可能有限。

明明分析，短期內MLF不續作原因在于避免短期流動性重疊，但7月起流動性缺口再現，仍需中長期流動性供給。值得一提的是，MLF還肩負著利率定價的功能，如果降準“擠出”MLF操作，那么利率市場化將很難推進。同時，降準導致的央行被動縮表仍然難以推動銀行擴表，要驅動銀行擴表還需要其他監管政策、產業政策等配合。

王征認為，在銀行存貸款利率下調的時候，人們會更加傾向于用錢去消費或者進行其他投資，企業貸款的積極性也會變高，那也就是說流動在市場上的現金變多了。流通的現金變多，如果處理不得當，也可能會帶來通貨膨脹，也可能會引起物價比較快速的上漲。國家也需要在降息后可能出現的弊端與降息帶來的優勢之間進行權衡，看看天平最終會傾向于哪一邊。

“無論是就國內還是國際形勢而言，我國的降息窗口已經打開。”記者采訪的多位分析人士均表示，我國有空間也有必要進一步降準或降息。但降息的方式也將與此前有所區別，LPR改革為下半年可能的降息鋪平道路。

房貸利率能降嗎？

隨著央行降準向市場釋放更多的流動性以及新的LPR報價機制即將執行，這將如何影響房貸利率，未來房貸利率是降還是漲？

一些觀點認為，9月6日央行宣布全面降準，再加上此前LPR新報價機制的推出，將有助于降低企業貸款利率。隨著市場流動性寬裕以及銀行實際融資成本的降低，會傳導至房貸利率。

不過更多業內人士分析，未來房貸利率依然會保持穩定，下降的可能性不大，部分房價上漲較快的熱點區域的房貸利率將有所上升。

大數據研究院分析師李萬賦認為，下半年來，各監管層全面封堵房地產違規融資的密集動作，表明了堅決遏制房地產市場杠桿率進一步提升的決心。降準政策主要是為了降低實體企業的融資成本，不會傳導至房貸利率。

董希淼稱，近期房地產宏觀調控正在收緊。監管部門對信托公司進行窗口指導，部分信托公司暫停了房地產信托項目。在政策趨緊的環境下，商業銀行對個人住房貸款業務趨于謹慎，甚至上調利率。此外，在上半年大規模信貸投放之后，下半年信貸額度相對較少，適當提高利率，也有助于銀行提升收益水平。近年來我國居民部門杠桿率上升較快，房地產金融風險正在積聚，收緊貸款政策、上調貸款利率，有助于商業銀行更好地防范個人住房貸款風險。

王征認為，央行公布對個人住房貸款利率定價機制進行調整，其核心是將房貸利率定價基準由基準利率轉換為LPR，使房貸利率更加市場化。但與一般貸款不同的是，房貸利率實行“下限管理”——這其中有兩個下限，一是央行確定的下限（首套不低于LPR，二套不低于LPR加60個基點），二是央行省級分支機構指導市場利率定價自律機制確定的各地加點下限。在上述兩個下限的基礎上，各商業銀行可以決定各自的加點幅度。

民生銀行首席研究員溫彬告訴記者，目前各家銀行發放的房貸利率，無論是首套還是二套在各個省份存在差異，有的是首套上浮10%，有的可能是下浮，比如說九五折。按照新的LPR定價機制，原來按照老的基準利率下浮的貸款利率就會面臨房貸利率上調的壓力。

不過，個人住房貸款利率雖然有進一步上調的可能，但總體而言將保持穩定。溫彬說：“總的來看預計房貸利率上漲的幅度不大，而是保持相對平穩。9月20日，LPR將第二次報價，預計將降低貸款利率5個或10個基點。這樣將降低房貸利率上調的壓力。”

中原地產首席分析師張大偉認為，此次降準規模雖大，但并不是為了刺激房地產，因為降準前已多次針對房地產收緊政策、筑大壩，避免資金流入房地產，所以樓市再次出現小陽春可能性不大。

恒大研究院院長任澤平認為，此次降準對房地產融資收緊、針對房地產設置5年期LPR等政策，相當于搭建了實體與房地產之間資金流動的“防火墻”。穩房價政策基調不會改變，但前期略悲觀的房地產形勢會有所好轉。

股票能漲嗎？

降準對于股市，大多數人以為是利好的。因為有大量資金注入市場，利率可能會下行。尤其是房企能得到資金，其它企業就更有機會獲得降準帶來的資金支持，從這些方面來看，都有利于股市的上漲。

但是，從歷史上歷次降準看，2008年以來歷次降準后上證指數均會高開低走，然后等降準消息被消化之后，股市開始下行。

華夏證券分析師崔磊對多年來歷次降準后的股市反應進行了仔細分析。

“一個月內延續跌勢的概率稍大，三個月和六個月內股市漲跌的概率各占一半。”崔磊建議，不要對降準對股市的提振期望值過高，投資者需提防重復上演追高套牢的悲劇。

崔磊舉例說，2015年2月4日央行公布降準消息后，第二天滬深股高開后雙雙收跌，不少股民因盲目追高損失慘重。

平安證券分析師王鵬告訴記者，央行降準對于股市各個板塊的影響不一樣，如果從行業而言，金融、地產等資金密集型行業會獲益，所以對于普通投資者要正確選擇股票，不可盲目入市。

“降準對市場有一定利好作用，這點無可厚非，但我個人更看重的是最近證券市場的高層人士對股市的連續利好政策，包括降準之后不排除還有降息的動作。”從事多年證券、債券分析的專家葉錦榮認為，在全球重回寬松和利率下行的大背景下，權益資產價格的估值將大幅提升，特別是目前，我國的資產收益率在全球范圍來看都極具吸引力，某些發達國家的國債都負利率了，我們還能保持在3%左右的國債收益率，同時，我們的股市在全球范圍內都是比較低估的市場，還是一個很大的市場，疊加外資瘋狂流入的當下，沒有理由不看好A股市場，股市或許還有反復，但站在當下3000點的A股市場，踏空的風險遠遠大于短期被套的風險。