研究的核心，就是“把產業搞明白”

張帆 石惟嘉

以產業邏輯、基本面研究為主的“精品研究所”時代已然到來。于是，任何一家券商研究所都需要讓自己更富于專業性、更有競爭力、更能應對未來行業變化。

支點財經專訪多位天風證券研究所高管，通過訪談，展現他們對研究所打造高端產業研究智庫的理解與期待。

扎根產業，就不會有“傾向性”

《支點>：天風證券研究所打造“高端產業研究智庫”有哪些優勢？

趙曉光：天風證券研究所本質上就是個智庫機構，“研究”二字簡單說就是要“把產業搞明白”。具體而言，我們有以下幾個優勢。

第一，我們一直深度扎根產業，智庫化運作可以達成經濟效益、社會效益雙贏的局面，在為實體經濟、為政府提供服務過程中也滿足自身發展需要。

第二，讓資源效用實現最大化。任何智力研究，都有很強的外部服務性，如果券商研究所的研究能力只用在二級市場，那將是極大的資源浪費。

第三，傳統智庫一般有官方或半官方屬性，往往是自上而下提出建議，我們更加市場化，能夠自下而上為傳統智庫提供功能上的補充。

我們能幫助企業整合資源，幫助企業決策人更好地制定戰略、尋找人才、挖掘客戶，還可以通過產業、管理、資金、市值的賦能式綜合解決方案，推動公司轉型升級和價值增長。

此外，地方政府的產業轉型、招商引資需求非常迫切，券商研究所日常工作中能接觸大量產業信息，可以此為基礎向政府提供投資咨詢服務，為政府產業規劃提供建議，幫政府組織產業峰會、招商引資對接會等活動。

《支點》：用哪些指標才能全面、客觀考核一個券商研究所的成績？

徐彪：第一，看券商研究所核心收入來源。目前，多數研究的核心收入還是源自公募基金傭金收入，而來自機構投資者的傭金則代表了一家研究所對專業機構投資人的影響力。

第二，看研究所推出的報告在財經領域的曝光度。這種影響力一般通過媒體形成。一家好的券商研究所影響的不僅是專業機構投資人，還有政府部門、企業、學界及社會大眾。

第三，看研究所在產業里面扎根有多深。上述兩個指標都可以評估，這個指標卻很難衡量，但事實上這是最重要的指標，是決定研究所成長性的根本要素。扎根產業體現在能否在每個細分產業賽道上第一時間找到產業專家、優質企業，并把橋梁作用發揮好。這種作用絕對不僅體現在上市公司定價權上，更體現在經濟社會發展的各個環節。

趙曉光：主要看研究成果能否經得起時間的考驗。去年底，天風證券研究所有一位宏觀分析師發表了對今年宏觀經濟和市場的看法，他認為資本市場指數是先跌后漲，和大部分人判斷都不一樣。今年6月以來，一些客戶陸陸續續向我們反饋，這位分析師的判斷是準確的、有價值的。

再比如，2013年我根據行業形勢，曾對手機行業未來進行排序，我把蘋果排第一、華為排第二。當時小米如日中天，市場普遍認知是喬布斯去世后蘋果已看不到希望，認為華為沒有To C思維、做不出好手機。如今的市場結果，也基本驗證了我當時的判斷。

所以，有價值的判斷是可以留下歷史痕跡、可供后人研究評價的，天風證券研究所也是如此，我們的成績都是靠一次次正確判斷所積累的。研究所未來：“機器換人”并不可行

《支點》：天風證券研究所一度大量引進人才，如何看待人才自主培養與外部引進的優劣？

趙曉光：現在天風證券研究所已告別大量引進外部人才的階段，自主培養的人才梯隊已經形成，客戶對研究所團隊新人的評價指標也一直在上升。

在我看來，研究員與足球球員有些類似，研究所則像俱樂部。巴塞羅那俱樂部之所以厲害，是因為有影響力，有成熟的商業模式，才能不斷發掘出年輕有為的人才，并將他們培養出來。券商研究所往往人員流動性較大，但研究所創立至今，核心首席分析師幾乎都未離開。人才留不留得住，主要考驗的是企業文化、管理體系等軟實力。

《支點》：未來研究所層面是否可以用Al實現一些項目的評估與分析，把二級市場研究標準化，實現“機器換人”？

李震龍：不用太擔心AI會顛覆人的作用，投資經驗如果完全管用的話， “賺錢的永動機”就誕生了，但短期內不存在這種可能性。人，在相當長的時間內都會是主導因素，AI能幫助人在做決策時提升獲取信息的寬度、廣度和效率，是一種有效的工具。

我認為，分析師未來的立足點有兩個：一是分析判斷能力，二是如何利用先進工具武裝自己，從而獲得更精準的原始素材、獲得經一定規律總結后的系統性信息。這里的第二點，就是AI作為一種先進工具的價值所在。就好比騎馬的永遠跑不過開車的，大家都開車了，就回歸到比誰的駕駛技術更好了。

精準數據將推動產業升級

《支點》：分析師如何做到扎根產業、迅速成長？

趙曉光：第一，好的分析師一定要熱愛這個工作，并對外界充滿好奇心。因為只有好奇心，才會激發研究動力。如果分析師只是為了寫報告而寫報告，那最后的研究成果一定是不合格的。

第二，分析師要學會跨行業研究，通過上下游產業進行分析。譬如研究汽車行業，就必須對電力設備、機械電子、通信、有色金屬等行業有清楚的認識，才能明白上下游的供需結構，客戶也能得到全景圖。分析師把產業弄明白，有了研究的專業性甚至權威性之后，也容易獲得客戶認可。

第三，分析師要做到研究渠道的多元化。所謂渠道多元化，是指分析師在研究時不能只接收片面的信息，如研究一家公司時，不能只接受來自公司的觀點，要多方位、多角度地拓展其他渠道。

第四，一定要避免“追漲殺跌”。過去很多分析師都太容易被市場左右，上漲時看多、下跌時沉默，但實際上真正優秀的分析師應該在上漲時發現風險，在下跌時尋找機會。

徐彪：要扎根產業，深度研究必不可少。分析師根據公開數據，可能半天就能寫出篇短平快的投資快報，但深度研究報告的誕生則沒那么容易。后者費時往往從1個月到3個月不等，得去行業里摸爬滾打，與從業者深入交流，形成對行業的真實看法。

當然，深入研究型的分析師永遠更易得到市場正面評價，他的最終價值也一定會體現在個人收入、職務晉升上。

《支點》：近年來科創板大熱，分析師怎么把握科技行業的研究要領？

趙曉光：對科技行業，應該從兩個維度進行思考。

第一，用戶需求。無論To C還是ToB，最終目的都是解決用戶需求。用戶都是用腳投票，無非To B的用戶需求相對標準化，To C企業的用戶需求更為動態多樣化，所以后者分析變得更為復雜。

比如，有家一線IT公司多年前就推出過智能手表，現在戴智能手表的人卻屈指可數，因為它沒有帶來解決痛點的用戶體驗。如果智能手表能通過傳感器檢測到人體健康信息，并在出現危險狀況時提供搶救服務，這才是滿足痛點的產品。

第二，數據體系的搭建。所有企業的成功秘訣，都在于數據獲取、數據處理、數據輸出3個環節，任何不成功的企業，都是沒解決好其中某一點甚至所有的環節。

第三，精準數據的獲取。從數據獲取角度看，科技行業正進入泛數據到大數據、精準數據的時代。

互聯網時代主要是泛數據，不管是制造業、消費行業、醫療行業、時尚行業，都聚集著一批精英人士，有著遠超同行的業務核心，從而形成泛數據體系。

移動互聯網到來后，泛數據在一些行業逐步演變成大數據——樣本更多、數據量更大、效果更好。典型企業像BAT就是掌握了更多用戶、更多數據，從而重新定義產品、銷售、變現的全過程。

未來各行業是精準數據時代。舉個例子，今日頭條、搜狗輸入法最大的價值，是知道用戶的精準數據，這些數據會重塑任何產品的研發、生產、銷售體系。

《支點》：作為一家營利性機構，如何避免研究成果帶有傾向性？

徐彪：越是在產業層面扎根扎得不深的研究機構，越有傾向性;扎深之后，所有觀點都是建立在對產業足夠了解的基礎上，那時就不會昧著良心說話了。 如果硬要逆著趨勢，那就相當于砸了自己的飯碗。

挑戰：持續做大新型業務

《支點》：現在天風證券研究所面臨的挑戰有哪些？

趙曉光：核心挑戰是我們要在兼顧傳統業務的情況下持續投入精力，不斷做大新型業務，在激烈競爭中進一步扎根產業、服務產業。

《支點》：研究所服務對象已延伸到非上市公司，這一過程中有沒有遇到一些痛點難點？

吳立：從研究方向上看其實沒太大區別，都是研究企業的產業方向、產業趨勢，以及是否有好的賽道、好的團隊、經營情況等等。

主要區別有兩點：一是上市公司股票買入后，第二天就能賣掉，非上市公司要經歷漫長的購買、培育到資產變現的過程;二是上市公司的財務數據都經過了監管和驗證，但非上市公司的數據沒有那么透明化。

《支點》：天風證券研究所如何進一步發揮服務政府的功能？

吳立：在服務政府產業轉型、招商引資這個賽道上，天風證券研究所已建立了一定影響力，并有了一些成功案例。

舉個例子，某個省級政府投融資平臺看了我們曾經完成的一份研究報告后，主動聯系我們，希望向我們咨詢林木產業的相關產業情況及發展趨勢。隨后，研究所團隊組織力量為客戶提供了專業支持，為該平臺的相關戰略決策提供了重要參考。