天風證券研究所：券商建設高端產業研究智庫的樣本

蔣李 顏哈

3年來，天風證券研究所組建了一批有產業鏈研究經驗的團隊，在建設“高端產業研究智庫”過程中，為券商研究業務提檔升級探索出了新的方向。

目前，天風證券研究所已具備專業代表性人物與專職研究人員、特色鮮明的研究成果、充足的資金來源、多層次的合作平臺等特征，研究所服務對象也從公募基金擴大至上市公司、銀行、保險、政府、產業投資者等領域。

以上成績，與天風證券率先實行“研究驅動”戰略的先發優勢有關，與公司對研究所的重視、投入有關，與研究所貫穿產業鏈、立足實體經濟的研究生態體系有關，也與研究所打造生態平臺、建立“人+數據”雙重優勢的打法有關。

源起：以研究能力確立行業地位

天風證券股份有限公司（以下簡稱“天風證券”）所處的證券業，對中國經濟高質最發展有重要意義。

近年來，包括政府工作報告在內的各類政府文件中，多次提及“促進多層次資本市場健康穩定發展，提高直接融資特別是股權融資比重”等內容。作為我國資本市場最重要的中介機構，證券公司深入參與到多層次資本市場構建。

每家證券公司都有其獨特的發展路徑，從天風證券發展歷史來看，研究能力是其確立行業地位、撬動業績增長的核心要素。

天風證券成立于2000年3月，是一家全國性綜合性全牌照證券公司，也是我國總部位于武漢的兩家證券公司之一。公司前身為1995年成立的成都聯合期貨交易所，2008年其總部由成都遷至武漢，通過加強金融全牌照業務布局，營收排名由國內證券行業末端升至中游位置。

從2008年遷漢到2015年的7年間，天風證券注冊資本增長了25倍，凈資本增長了68倍，凈資產增長了48倍，總資產增長了39倍。

2016年，天風證券又作出了一個更加吸引業界關注的舉動——戰略性投入研究領域，正式組建研究所。“設立研究所的直接原因是業務發展需要。”天風證券相關人士表示。支點財經查詢到，從2016年之前Wind資訊收錄的研究報告來看，天風證券研報主要以“天風證券固定收益市場交易日評”為主。

在證券公司業內， “公募基金傭金收入”是非常重要的業務指標。它是指證券公司作為買方，向賣方基金公司提供基金承銷、研究支持等服務后，從基金公司獲得的傭金。彼時，尚未大力發展研究業務的天風證券，在這塊收入的表現并不出眾。Wind資訊數據顯示，2016年天風證券公募基金傭金收入為0.66億元，在當時全國92家券商中排名第30位。

在當時投資者機構化背景下，公募基金這類客戶的重要性不言而喻。從業務端考慮，必須完善投研體系、做大傭金收入規模。

除了增加收入外，券商研究所對公司發展也有整體促進作用。證券公司主營業務包括經紀業務、自營業務、投行業務和資管業務等。無論哪方面業務，都需要研究支撐。以資管業務為例，研究所能在投資策略、投資標的選擇和風險控制等方面為公司提供重要的研究支持。

除此之外，券商研究所往往還擔負著培養人才、提高公司知名度和增強公司社會影響力等多重任務。

基于以上種種考慮，研究所的籌建工作很快被提上了議事日程。2016年10月，由蟬聯多屆“新財富電子行業分析師”第一名的趙曉光領銜，網羅了數十位國內知名分析師的天風證券研究所正式亮相。

如今看來，研究所不負眾望地幫助天風證券樹立起了一面大旗。僅從傭金收入上看，在2018年公募基金傭金交易額大幅縮水的情況下，傭金完成2.66億元，該指標在國內券商排名由2016年的第30位升至第5位。

戰略：主動求變而非被動轉型

回過頭看，無論戰略層面還是執行層面，天風證券研究所似乎都快人一步。

如今，隨著各類評選獎項的影響力下降及行業生態、評價機制的變化，各家證券公司“賣方研究回歸本質”的呼聲越來越高，紛紛“被動轉型”。

實際上，天風證券針對研究所進行戰略定位時，就根據市場需要、發展戰略和自身情況發起了聚焦產業研究的“主動變革”。

這要從行業發展歷程談起——券商研究所的名稱中雖然有“研究”一詞，但多年以來，研究的專注程度有過搖擺。國內券商研究所誕生于上世紀90年代，本世紀初公募基金問世后迎來快速發展。到天風證券研究所誕生之時，則進入了“變局”階段。

其一，客戶對深度研究需求日益增長，但卻“無貨可供”。中國經濟正由高速增長階段轉向高質量發展階段，在復雜的經濟環境下，不管公募基金還是銀行、保險、政府、企業，對專業化研究、咨詢的需求都在日益增長。然而，券商研究所看起來很多，但真正深入了解行業及企業情況，具備產業鏈分析能力，能為客戶解決深度研究需求的機構并不多，深度、前瞻、獨到的研究成果始終極為稀缺。

其二，從分析師層面看，外界因素影響了研究精力。彼時，一些行業獎項與分析師薪酬緊密掛鉤，若能得到一個最佳獎項，薪水能輕松翻倍。于是，不少分析師把大量時間都用在“拉票”方面，精力被嚴重分散。

基于此，天風證券設立研究所時需要考慮的首要問題，就是如何在行業變革下，建立全新的戰略定位。最終，公司高層達成共識，確定天風證券要走研究驅動的發展模式，用一年時間把研究所打造為公司旗艦業務。

“研究是核心競爭力。”這是天風證券對研究所的定義，目標是打造“高端產業研究智庫”。

天風證券董事長余磊表示，研究所并不拘泥于二級市場，主要聚焦產業研究， “個股漲跌研究這種常規動作要做，但更重要的是研究產業，讓企業在經濟結構調整過程中更好地找準方向、更好地找準市場、尋求一些更好的合作，為實體經濟服務”。

聚焦產業研究，券商研究所的服務群體也會得到延伸。譬如，可以幫助各類企業制定戰略、整合資源、尋找人才和挖掘客戶。

“研究所要形成貫穿產業鏈的研究生態體系，以產業鏈研究方法為核心，以人、數據為重點，拓展上市公司、產業投資者、銀行及政府等客戶，在資本與實業間搭建橋梁和紐帶。”天風證券副總裁、研究所所長趙曉光對支點財經說。

趙曉光表示.這一發展思路可以挖掘優秀分析師的“長尾價值”，拓展其資源整合能力，去伴隨企業、實體經濟成長。譬如，一名優秀分析師除成為客戶“軍師”外，還可能進一步發揮能量，聯動上下游研究，促成并購重組及產業整合等。智庫助力公司發展

基于戰略層面考量，天風證券在研究所投入大量資源，短時間內快速聚集多位明星分析師，研究所人員數量開始逐漸攀升。“研究所下設研究部、銷售部和運營部，擁有研究人員約160人，總體規模達200多人。”趙曉光說。

提升研究領域的廣度、深度，是天風證券研究所一直努力的重要方向。目前從行業分布來看，該研究所幾乎沒有明顯短板。譬如，在宏觀經濟、投資策略、固定收益、金融工程、電子、傳媒互聯網、機械等34個行業中，天風證券研究所都有業內知名的研究團隊。

研究所輸出的主要產品，分為報告類、咨詢服務類兩大板塊，前者包括策略研究、行業研究、公司研究及晨會紀要在內的產品;后者包括專項服務、深度服務以及重點課題研究、委托研究等服務。

如今，研究所在發布證券研究報告、機構客戶開拓、研究團隊建設、合規風控體系構建、信息化系統平臺完善等方面，均取得了明顯進展。

天風證券2018年年報顯示： “公司研究業務依舊保持行業中的領先優勢，研究人員規模處于行業第一梯隊，全年發布證券研究報告近7000篇。Wind資訊數據統計，天風證券研究報告閱讀總量和綜合影響力均排名第一。”

從公司業績角度看，打造一流賣方研究所并帶動公司整體發展的方式，也被證明行之有效。除前文提及的公募基金傭金收入外，天風證券研究所還為公司內部各條業務線和公司決策提供智力和研究支持。

尤其是趙曉光加盟后，在天風證券內部建立了一套業務協同機制。據了解，天風證券不少核心客戶由研究所引入，在IPO、并購、資管業務方面，都有被研究所專業研究實力吸引來的客戶。如今，天風證券研究所已成為天風證券一張不可缺少的亮麗名片。

去年10月19日，天風證券在上交所主板掛牌上市。招股說明書顯示，上市后的天風證券利用部分募集資金加強人才引進、擴充研發隊伍、完善人員配置.繼續打造專業化的研究團隊。

扎根產業是最大優勢

如今，證券行業處于轉型期，盈利模式逐漸由傳統的通道驅動、市場驅動變為資本驅動、專業驅動，研究能力的重要性也越發突出。事實上，整個賣方市場都在探索證券研究未來轉型與發展的路線圖，回歸研究本質、服務產業發展也成為大多數券商研究所的共識。

天風證券有何優勢，能搶先突破，重構賣方生態？關鍵要素，依然是趙曉光反復強調的兩點：人和數據。

“不僅是自有團隊，還通過研究所平臺整合優秀的產業專家及各方面資源，挖掘產業趨勢帶來的機會。”趙曉光說。

隨著“數據為王”時代的到來，研究工作一定程度上也是數據工作。天風證券研究所擁有自有系統的數據體系，以及全方位、全視角、精準化的數據，能為行業趨勢預測、跟蹤提供重要支撐。

“未來券商研究所，一定是依靠科研院所、技術專家、產業專家、大數據、行業研究等力量進行全方位研究的綜合型智庫。”趙曉光說。不過，對比國際大投行展望中國賣方研究的未來，研究所有能力也有義務承擔起證券公司向更多客戶提供智庫服務的職能。

如今，天風證券研究所的服務對象，已遠不止與證券投資相關聯的公募基金、銀行、保險等客戶，還有大量企業和政府，智庫化趨勢越來越顯著。“譬如，天風證券為企業客戶提供股權、債權融資、并購重組等‘一站式投行服務，形成貫穿企業、產業發展壯大全生命周期的完整生態鏈條，同時也持續突出服務實體經濟的功能定位。”趙曉光說。

具體而言，天風證券研究所可以幫助企業導入新的技術，通過產業、管理、資金、市值的綜合解決方案，助推企業乃至行業轉型升級。

2018年12月，研究所借助外部優勢資源，整合上市公司、銀行、保險、媒體、技術公司等資源建立了“科研成果孵化聯盟”。組建該聯盟的核心目的，是打造市場化的“產一學一研一用”一體化產業創新鏈，更加有效地支持科學技術和科技企業發展。

“我們正在通過戰略輔導、人才引進、管理提效、財務規劃、市場開拓、產業轉化等賦能手段，幫助聯盟內企業做大做強。”趙曉光說。

此外，天風證券一直堅持“以金融價值報效國家”的理念。趙曉光介紹，研究所正與政府行政單位及高新技術開發區成立智庫，在促進地方產業發展的同時，強化服務國家戰略的能力。

在趙曉光看來，扎根產業是天風證券研究所建設高端智庫的最大優勢， “沒有哪個智庫敢說研究范圍覆蓋2000多家A股上市公司，但我們就敢說”。

戰略方向已明晰，如何讓智庫價值進一步發揮，在所有業務條線都形成有序的商業模式及定價機制，是天風證券研究所還在不斷探索的內容。

天風證券研究所

為客戶提供的研究服務

（一）研究報告

包括策略研究、行業研究、公司研究及其他研究報告。

（二）分析師路演

分析師定期拜訪核心客戶，為客戶深入分析宏觀經濟、固定收益及權益投資策略、行業動態以及熱門專題，并推薦具升值潛力的證券。

（三）上市公司路演及產業調研

天風研究團隊頻繁為上市公司舉辦路演及聯合客戶進行實地調研，也定期舉辦公司日等活動，讓客戶抓住先機，適時作出合適的投資選擇。

（四）行業及專題論壇

天風研究團隊不定期舉辦行業及專題論壇，邀請行業專家及行內公司高管出席，與核心客戶進行深入交流。

（五）策略會

天風研究團隊每年兩次舉行中期及年度投資策略會，同時在A股的策略會上亦會組織海外專場，包括宏觀、策略、行業研究及上市公司一對一專場交流。

（六）其他服務

包括電話交流、線下沙龍、委托課題、定制服務等。

來源：天風證券研究所