人民幣重回“6”時(shí)代，A股援軍來了

陶丹

時(shí)隔三個(gè)月，本周人民幣兌美元匯率再度回到1：7以內(nèi)，重現(xiàn)“6”時(shí)代。尤其值得關(guān)注的是，無論是在岸還是離岸匯率都同步回到“6”時(shí)代，原先的貶值預(yù)期已經(jīng)明顯降溫，轉(zhuǎn)而進(jìn)入升值預(yù)期。盡管大幅升值未必能實(shí)現(xiàn)，也絕非當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的最佳選擇，但重回“6”時(shí)代意味著“穩(wěn)匯率”已經(jīng)成功，持續(xù)大幅貶值的預(yù)期不復(fù)存在，對(duì)A股來說意味著援軍已經(jīng)到來，境外資金進(jìn)一步挖掘股市為代表的人民幣資產(chǎn)的投資價(jià)值，具備了更確定性的環(huán)境。

匯率穩(wěn)定有助外資增持人民幣資產(chǎn)

匯率的穩(wěn)定是外資擴(kuò)大買入A股的前提條件之一。如果一國貨幣存在強(qiáng)烈的貶值趨勢(shì)或預(yù)期，外資也會(huì)因?yàn)榫薮蟮牟淮_定性而減少投入，甚至撤離資金。反之，匯率升值也會(huì)成為外資增持股票的動(dòng)力之一，2005年的大牛市和人民幣匯率改革之后的升值存在相當(dāng)程度的聯(lián)系。如果沒有大幅升值的預(yù)期，匯率維持在穩(wěn)定的水平上下震蕩，也會(huì)讓外資立足于價(jià)值投資的角度，選擇合適的品種參與。因此，“穩(wěn)匯率”在一定程度上就是“穩(wěn)股市”，匯率穩(wěn)定就是股市最堅(jiān)強(qiáng)的后盾之一，在A股估值較低、外資增持空間較大的情況下更是如此。

除了股市之外，匯率走穩(wěn)也有助于外資增持人民幣債券。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至三季度末，外資持有中國債券規(guī)模達(dá)2.2萬億元，較去年底增加27.60%。外資增持債券雖然沒有對(duì)股市產(chǎn)生直接影響，但資金的流入無疑對(duì)壓低市場利率水平有一定效果，增加國內(nèi)流動(dòng)性，對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的降低也有幫助，最終通過層層傳導(dǎo)體現(xiàn)在業(yè)績的提升和現(xiàn)金流的改善上，對(duì)股市基本面也會(huì)形成支持。

除了外資會(huì)因?yàn)閰R率穩(wěn)定而增加對(duì)中國股、債市場的投入外，在匯率貶值預(yù)期削弱之后，境內(nèi)資金也會(huì)因此而減少海外投資的需求，立足本土尋找投資機(jī)會(huì)。相比投資海外市場，境內(nèi)投資者在本土市場投資具有“主場優(yōu)勢(shì)”，國外實(shí)證統(tǒng)計(jì)也說明各國投資者都存在一定程度的“祖國情結(jié)”，也就是同等條件下更傾向于投資本國市場，因?yàn)閺慕灰讬C(jī)制、交易時(shí)間和上市公司品牌的熟悉度來說，本土市場更有優(yōu)勢(shì)。更何況，A股的估值相比國際主要股市具有明顯的優(yōu)勢(shì)，外資都在持續(xù)流入，境內(nèi)投資者沒有道理不進(jìn)行配置。

銀行板塊更具投資機(jī)會(huì)

匯率穩(wěn)定也會(huì)給A股衍生出更多投資機(jī)會(huì)。就傳統(tǒng)的人民幣升值概念股來說，航空、造紙都有所異動(dòng);但筆者認(rèn)為，人民幣很難出現(xiàn)2005年匯改之后那樣的持續(xù)緩慢升值，更可能呈現(xiàn)的是一種區(qū)間震蕩。在這樣的假設(shè)下，上市公司想要通過大幅升值來降低負(fù)債成本或原料價(jià)格，進(jìn)而提升凈利潤，也存在一定難度。因此，匯率雖然已經(jīng)穩(wěn)定，但卻很難給所謂的“升值概念股”帶來業(yè)績持續(xù)提升的動(dòng)力，脫離基本面進(jìn)行大幅追高未必是理性的選擇。

相比之下，低估值的銀行板塊具有更確定的投資機(jī)會(huì)。作為公認(rèn)的“百業(yè)之母”，銀行股能夠綜合性地反映經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性，對(duì)外資來說也具有極佳的流動(dòng)性。從三季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，銀行股的基本面正在改善，低估值更封殺了大幅下調(diào)的空間。10月24日，交通銀行就發(fā)布公告稱，社保基金減持計(jì)劃到期但并未實(shí)施減持，和許多高估值股票大小非千方百計(jì)尋求減持套現(xiàn)形成鮮明對(duì)比，側(cè)面反映出在低估值、高股息的狀態(tài)下，長線資金尋找不到更好的投資標(biāo)的，銀行股的減持動(dòng)力消失于無形。和交通銀行類似的低估值銀行股還有不少，而近期銀行板塊指數(shù)經(jīng)過8個(gè)月的箱體整理之后，已經(jīng)在近期實(shí)現(xiàn)突破，再創(chuàng)年內(nèi)新高，長線資金增持明顯（見附圖）。

附圖 銀行板塊指數(shù)日線圖勢(shì)

此外，郵儲(chǔ)銀行近期IPO也有望對(duì)現(xiàn)有的大型銀行股的估值形成提振效應(yīng)。根據(jù)招股說明書，郵儲(chǔ)銀行的IPO發(fā)行價(jià)定在中報(bào)的每股凈資產(chǎn)5.50元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率9.58倍，高于銀行股平均7.1倍的市盈率，也較大型銀行股的市凈率高出不少。郵儲(chǔ)銀行的平價(jià)發(fā)行，將在一定程度上讓市場重新思考目前較凈資產(chǎn)大幅折價(jià)的銀行股的投資價(jià)值，有利于銀行股新一波價(jià)值修復(fù)行情的誕生。