互聯網企業海外并購案例研究

(1.廣東金融學院 廣東 廣州 510521；2.廣東省珠海市財政國庫支付中心 廣東 珠海 519000；3.中山大學會計核算處 廣東 廣州 510275)

一、引言

從19世紀末開始，全球范圍內掀起了一波又一波的并購浪潮。進入21世紀，全球經濟逐漸連接為一體，海外并購正是在此背景下風靡于資本市場，在這股并購浪潮中，中國企業表現日益活躍。自十七大報告提出“引進來，走出去”的戰略、實施“一帶一路”等一系列開放發展政策，國內企業紛紛向國際化發展。據統計，2016年中國企業海外并購規模發展迅猛，并購涉及金額同比增幅達140%，達到5429億人民幣，占全球海外并購的47%。其中，互聯網行業的交易數量和金額均占行業第一位。區別于傳統行業，互聯網行業注重信息技術，發展理念新穎，擴張速度迅猛，是創意與技術密集型的產業。

海外并購是企業實現跨越式發展、提高經營業績、進入國際市場的發展捷徑與重要戰略。企業通過并購能夠提高公司回報率，從而增加股東財富(Hearly et al.,1990)；能在短時間內提升公司的經營業績(馮根福和吳林江，2001)；尋求先進技術，推動產業進一步升級(唐大中，2013)；能夠快速擴張市場份額，擴大國際知名度(陳勁等，2019)等，但也有很多企業的并購沒有獲得成效(王海，2007)，甚至給企業造成巨額的虧損。因此，中國企業在踴躍走向海外的同時，該如何正確實施海外并購也是亟待思考的問題。

本文選取騰訊跨國并購SUPERCELL為研究對象。騰訊公司是全球排名第一的游戲公司，此次并購是騰訊史上金額最大的一筆并購，也是互聯網手游領域最大的一筆并購，具有行業代表性和研究價值。本文研究騰訊并購的經驗，為我國互聯網行業提供有益的指導和參考，為互聯網行業的海外并購戰略拓展思路。

二、案例介紹

騰訊公司創立于1998年，是以即時通訊社交平臺起家的互聯網企業。騰訊在2004年開始嘗試開拓網絡游戲領域，借助QQ強大的用戶群，當時推出的QQ游戲火爆市場。隨后騰訊開始代理海外的優秀網絡游戲，獲得了很好的反響。騰訊的網絡游戲運營實力逐漸強大之余，開始通過并購來提升企業的全球影響力。至2011年以來，騰訊收購了Roit Games，并入股了動視暴雪等優秀的網絡游戲開發商，直到2016年并購SUPERCELL，補上騰訊在手游方面的空缺。

SUPERCELL 是全球知名的手游開發商，其總部位于芬蘭，該公司的盈利能力非常強，2015年這個小團隊公司依靠三款游戲創收23億美元，創下手游開發商的創收記錄。在2016年度游戲發行商排行榜中，騰訊排名第一，而排名第二的正是SUPERCELL。

騰訊于2016年6月21日發布公告稱，騰訊已經與SUPERCELL達成購買協議，將采用現金支付的方式，分三期共86億美元收購SUPERCELL 84.3%的股份。這次并購給騰訊帶來的不僅是高營收的網絡游戲開發公司，它的意義實際上是騰訊獲得了遍布全球的用戶關注度，使騰訊從中國知名互聯網公司一躍成為了全球知名的游戲公司，開啟了騰訊的國際游戲布局。

三、并購事件市場反應分析

我們通過騰訊并購公告日(2016年6月21日)前后的收益率及市場收益率，計算超額收益率和累積超額收益率，通過該指標的變動來衡量并購事件帶來的影響。我們選取的窗口期為[-10，10]，將騰訊控股的當日收益率和恒生綜合指數日收益率作差，得出超額收益率(AR)，進而計算出累積超額收益率(CAR)。

圖1 累積超額收益率

由圖1可以看出，在公告日的前10天到前5天，CAR整體變化較為平緩，并無劇烈的波動。到了并購公告日的前4天，CAR迎來了一波大的上升，飆升至高峰3.66%，反映出市場對此次并購的預期態度是樂觀的。在公告日至第三天，CAR呈現大幅度上升并到達事件期最高點5.15%。可見，此次并購事件帶來的是積極良好的市場反應，具體表現在股價和收益率的上升，為股東帶來了良好的收益。

四、并購事件財務指標分析

(一)償債能力分析

本文選取資產負債率來衡量騰訊的償債能力。

表1 騰訊償債能力指標數據

從表1可以看到，并購發生前，騰訊2016年前兩季度的資產負債率大幅上升，說明騰訊籌備并購所需的大量資金主要依靠貸款來實現，債務成本加重。并購完成后，騰訊的資產負債率有所回降。同時，我們以競爭對手的資產負債率均值進行橫向對比，發現騰訊的資產負債率在并購后大幅下降，但與同行業競爭對手相比，仍然屬于偏高。該指標過高將會導致騰訊對負債的保障能力變弱。

(二)營運能力分析

本文選取流動資產周轉率、總資產周轉率兩個指標來評價騰訊的營運能力。

表2 騰訊營運能力指標數據

從表2可以看出，騰訊的資產周轉率在2016年6月前一直在下跌，在并購當季跌至最低點，說明并購帶來的流動資金壓力增大，資金周轉的速度變得緩慢。而并購后周轉率呈逐季上升趨勢，表明騰訊在并購后依靠優秀的營運經驗成功提升營運指標，實現收入增長，資產周轉速度加快。

(三)盈利能力分析

本文選取的盈利能力指標分別是凈資產收益率、銷售利潤率以及凈利潤。

表3 騰訊盈利能力指標數據

從表3可以看出，并購后2016年下半年，凈利潤不升反降，反而在2017年第一季度凈利潤出現了大幅増長，環比增長38.25%。這說明騰訊在并購后需要一段時間來適應和整合，盈利能力的提升有一定的滯后性。

本次并購SUPERCELL案例中涉及的移動網絡游戲收入屬于互聯網增值服務，是騰訊主營業務三大板塊(增值服務、網絡廣告、電子商務)的主要板塊。我們就增值服務收入作具體分析：

表4 騰訊增值服務收入數據

從表4可知，騰訊的増值服務收入實現了52.19%的增幅，毛利潤的增幅達到45.33%，表明并購后騰訊的增值服務收入和利潤都在加速增長。

五、結論

本文以騰訊并購SUPERCELL為案例分析對象，探討互聯網企業海外并購的經濟后果。通過并購前后的市場指標和財務指標分析，我們可以得出：本次并購無論從股票收益還是企業財務指標分析，都有著良好的反映，表明騰訊進行海外并購是為了拓展海外市場、吸收創意技術，以及提高盈利水平，因此騰訊并購SUPERCELL產生了良好的經濟后果。