互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外并購案例研究

(1.廣東金融學(xué)院 廣東 廣州 510521；2.廣東省珠海市財政國庫支付中心 廣東 珠海 519000；3.中山大學(xué)會計核算處 廣東 廣州 510275)

一、引言

從19世紀(jì)末開始，全球范圍內(nèi)掀起了一波又一波的并購浪潮。進(jìn)入21世紀(jì)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸連接為一體，海外并購正是在此背景下風(fēng)靡于資本市場，在這股并購浪潮中，中國企業(yè)表現(xiàn)日益活躍。自十七大報告提出“引進(jìn)來，走出去”的戰(zhàn)略、實施“一帶一路”等一系列開放發(fā)展政策，國內(nèi)企業(yè)紛紛向國際化發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2016年中國企業(yè)海外并購規(guī)模發(fā)展迅猛，并購涉及金額同比增幅達(dá)140%，達(dá)到5429億人民幣，占全球海外并購的47%。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的交易數(shù)量和金額均占行業(yè)第一位。區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)注重信息技術(shù)，發(fā)展理念新穎，擴張速度迅猛，是創(chuàng)意與技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)。

海外并購是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展、提高經(jīng)營業(yè)績、進(jìn)入國際市場的發(fā)展捷徑與重要戰(zhàn)略。企業(yè)通過并購能夠提高公司回報率，從而增加股東財富(Hearly et al.,1990)；能在短時間內(nèi)提升公司的經(jīng)營業(yè)績(馮根福和吳林江，2001)；尋求先進(jìn)技術(shù)，推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(唐大中，2013)；能夠快速擴張市場份額，擴大國際知名度(陳勁等，2019)等，但也有很多企業(yè)的并購沒有獲得成效(王海，2007)，甚至給企業(yè)造成巨額的虧損。因此，中國企業(yè)在踴躍走向海外的同時，該如何正確實施海外并購也是亟待思考的問題。

本文選取騰訊跨國并購SUPERCELL為研究對象。騰訊公司是全球排名第一的游戲公司，此次并購是騰訊史上金額最大的一筆并購，也是互聯(lián)網(wǎng)手游領(lǐng)域最大的一筆并購，具有行業(yè)代表性和研究價值。本文研究騰訊并購的經(jīng)驗，為我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)提供有益的指導(dǎo)和參考，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的海外并購戰(zhàn)略拓展思路。

二、案例介紹

騰訊公司創(chuàng)立于1998年，是以即時通訊社交平臺起家的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。騰訊在2004年開始嘗試開拓網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域，借助QQ強大的用戶群，當(dāng)時推出的QQ游戲火爆市場。隨后騰訊開始代理海外的優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)游戲，獲得了很好的反響。騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲運營實力逐漸強大之余，開始通過并購來提升企業(yè)的全球影響力。至2011年以來，騰訊收購了Roit Games，并入股了動視暴雪等優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)商，直到2016年并購SUPERCELL，補上騰訊在手游方面的空缺。

SUPERCELL 是全球知名的手游開發(fā)商，其總部位于芬蘭，該公司的盈利能力非常強，2015年這個小團(tuán)隊公司依靠三款游戲創(chuàng)收23億美元，創(chuàng)下手游開發(fā)商的創(chuàng)收記錄。在2016年度游戲發(fā)行商排行榜中，騰訊排名第一，而排名第二的正是SUPERCELL。

騰訊于2016年6月21日發(fā)布公告稱，騰訊已經(jīng)與SUPERCELL達(dá)成購買協(xié)議，將采用現(xiàn)金支付的方式，分三期共86億美元收購SUPERCELL 84.3%的股份。這次并購給騰訊帶來的不僅是高營收的網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)公司，它的意義實際上是騰訊獲得了遍布全球的用戶關(guān)注度，使騰訊從中國知名互聯(lián)網(wǎng)公司一躍成為了全球知名的游戲公司，開啟了騰訊的國際游戲布局。

三、并購事件市場反應(yīng)分析

我們通過騰訊并購公告日(2016年6月21日)前后的收益率及市場收益率，計算超額收益率和累積超額收益率，通過該指標(biāo)的變動來衡量并購事件帶來的影響。我們選取的窗口期為[-10，10]，將騰訊控股的當(dāng)日收益率和恒生綜合指數(shù)日收益率作差，得出超額收益率(AR)，進(jìn)而計算出累積超額收益率(CAR)。

圖1 累積超額收益率

由圖1可以看出，在公告日的前10天到前5天，CAR整體變化較為平緩，并無劇烈的波動。到了并購公告日的前4天，CAR迎來了一波大的上升，飆升至高峰3.66%，反映出市場對此次并購的預(yù)期態(tài)度是樂觀的。在公告日至第三天，CAR呈現(xiàn)大幅度上升并到達(dá)事件期最高點5.15%。可見，此次并購事件帶來的是積極良好的市場反應(yīng)，具體表現(xiàn)在股價和收益率的上升，為股東帶來了良好的收益。

四、并購事件財務(wù)指標(biāo)分析

(一)償債能力分析

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來衡量騰訊的償債能力。

表1 騰訊償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表1可以看到，并購發(fā)生前，騰訊2016年前兩季度的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，說明騰訊籌備并購所需的大量資金主要依靠貸款來實現(xiàn)，債務(wù)成本加重。并購?fù)瓿珊螅v訊的資產(chǎn)負(fù)債率有所回降。同時，我們以競爭對手的資產(chǎn)負(fù)債率均值進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率在并購后大幅下降，但與同行業(yè)競爭對手相比，仍然屬于偏高。該指標(biāo)過高將會導(dǎo)致騰訊對負(fù)債的保障能力變?nèi)酢?/p>

(二)營運能力分析

本文選取流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)來評價騰訊的營運能力。

表2 騰訊營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表2可以看出，騰訊的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年6月前一直在下跌，在并購當(dāng)季跌至最低點，說明并購帶來的流動資金壓力增大，資金周轉(zhuǎn)的速度變得緩慢。而并購后周轉(zhuǎn)率呈逐季上升趨勢，表明騰訊在并購后依靠優(yōu)秀的營運經(jīng)驗成功提升營運指標(biāo)，實現(xiàn)收入增長，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快。

(三)盈利能力分析

本文選取的盈利能力指標(biāo)分別是凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率以及凈利潤。

表3 騰訊盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表3可以看出，并購后2016年下半年，凈利潤不升反降，反而在2017年第一季度凈利潤出現(xiàn)了大幅増長，環(huán)比增長38.25%。這說明騰訊在并購后需要一段時間來適應(yīng)和整合，盈利能力的提升有一定的滯后性。

本次并購SUPERCELL案例中涉及的移動網(wǎng)絡(luò)游戲收入屬于互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，是騰訊主營業(yè)務(wù)三大板塊(增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、電子商務(wù))的主要板塊。我們就增值服務(wù)收入作具體分析：

表4 騰訊增值服務(wù)收入數(shù)據(jù)

從表4可知，騰訊的増值服務(wù)收入實現(xiàn)了52.19%的增幅，毛利潤的增幅達(dá)到45.33%，表明并購后騰訊的增值服務(wù)收入和利潤都在加速增長。

五、結(jié)論

本文以騰訊并購SUPERCELL為案例分析對象，探討互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外并購的經(jīng)濟(jì)后果。通過并購前后的市場指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)分析，我們可以得出：本次并購無論從股票收益還是企業(yè)財務(wù)指標(biāo)分析，都有著良好的反映，表明騰訊進(jìn)行海外并購是為了拓展海外市場、吸收創(chuàng)意技術(shù)，以及提高盈利水平，因此騰訊并購SUPERCELL產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟(jì)后果。