現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在ZJLN公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

(江西理工大學(xué) 江西 贛州 341000)

一、計(jì)算過程

ZJLN公司歷史自由現(xiàn)金流量(2013—2017)

單位：元

計(jì)算所需的信息都能從公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表之中獲得。這里僅就一些特殊的事項(xiàng)做些說明：

(1)凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(稅后)=息稅前利潤(rùn)-所得稅費(fèi)用

(2)2012年ZJLN營(yíng)運(yùn)資本為2688703426。在這里，營(yíng)運(yùn)資本已扣除了壞賬準(zhǔn)備等非現(xiàn)金支出。

(3)資本凈支出=資本凈額的期末數(shù)-期初數(shù)。其中，2012年ZJLN資本凈額為8036652713。

比率計(jì)算(2013—2017)

續(xù)表

(1)2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為18399547351.02

(2)2012年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為824966595.91

(3)2012年?duì)I運(yùn)資本為2688703426.59

(4)2012年資本凈額為8036652714.22

(5)2012年無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)金額為3594305584.85

ZJLN未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表(2018—2022)

二、折現(xiàn)率的確定

Kw=(1-t)KDD+KEE/D+E

其中Kw是資本成本；

t是稅率;

KD是債務(wù)的期望收益率或債務(wù)成本;

D是生息債務(wù)金額;

KE是權(quán)益的期望收益率或權(quán)益成本;

E是權(quán)益金額

行情日期:2018年6月25日

普通股價(jià)值(萬元)1681321.79

優(yōu)先股價(jià)值(萬元)0

短期債務(wù)(萬元)415322.05

長(zhǎng)期債務(wù)(萬元)84528.61

無風(fēng)險(xiǎn)收益率(%)1.50

Beta1.87

市場(chǎng)收益率(%)3.63

股權(quán)成本ke(%)5.48

短期利率(%)4.35

長(zhǎng)期利率(%)4.75

債券調(diào)整系數(shù)2.00

所得稅率(%)25.00

債務(wù)成本Kd(%)6.63

資本加權(quán)平均成本(WACC)(%)5.74

總資本(萬元)2181172.45

三、計(jì)算公司價(jià)值

終值的確定

確定企業(yè)終值的常用模型：永續(xù)增長(zhǎng)模型。永續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于下一年的現(xiàn)金流量除以貼現(xiàn)率與增長(zhǎng)率之差。因而,另一個(gè)終值估計(jì)是:公司終值 = FCFT+1/KW-g

其中,g是自由現(xiàn)金流量的永續(xù)增長(zhǎng)率;

FCFT+1是預(yù)測(cè)期第一年后的自由現(xiàn)金流量;

KW是目標(biāo)公司的加權(quán)平均資本成本。

ZJLN企業(yè)價(jià)值計(jì)算：

1386427269.94314/1.0574+1172947114.03539/1.0574^2+1507863302.03874/1.0574^3+1871973948.08712/1.0574^4+2249509886.99021/1.0574^5+2249509886.99021×(1+0.011)/(0.0574-0.011)×1/1.0574^5=43913471785.91

說明：根據(jù)ZJLN公司的具體情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，筆者將g值估為1.1%。

公司股價(jià)計(jì)算：

(43913471785.91-8463287930.08)/2379790218=14.89

根據(jù)總股本計(jì)算得出JZLN每股價(jià)值為14.89元。而2017年12月31日，ZJLN公司的收盤價(jià)為11.17元/股，對(duì)比我們所計(jì)算的公司股價(jià)14.89元/股，市場(chǎng)價(jià)格11.17低于股票價(jià)值14.89，說明被相對(duì)低估。