供應鏈金融政策出臺對其相關概念股股價的影響研究

□羅冬一

一、引言

近年來，供應鏈融資作為一種比較新興的融資方式在我國迅速發展。供應鏈金融是供應鏈管理和企業融資的結合體，是指銀行等金融機構通過考察供應鏈中核心企業提供的上下游企業間的物流和資金流等有效信息，再向鏈上有融資需求的中小企業提供融資服務。供應鏈金融顛覆了傳統金融的模式，既能在一定程度上克服中小企業的融資難點，又能促進大型企業利用核心資源進行轉型進而改變行業產能過剩的局面，所以供應鏈金融對我國實體經濟的發展具有不可言喻的重要性。

證券市場中的各種信息對相關上市公司的影響會反映在股價波動走勢上，這些信息不僅包括企業披露的信息，也包括國家政策信息。研究供應鏈金融政策對供應鏈金融概念股的影響，不僅可以為投資者提供相關建議，更重要的是能引起各類企業對供應鏈融資方式的關注，以期利用供應鏈金融擺脫融資困境和提升企業績效。

二、研究步驟與結果分析

本文采用事件研究法來分析供應鏈金融政策出臺是否對供應鏈金融概念板塊的股票股價產生顯著影響。

(一)選取相關政策事件。在我國中小企業融資難、融資貴的環境下，互聯網技術的深度應用進一步促進了供應鏈金融的發展，為了推動供應鏈金融市場規范運行，從2016年起政府部門相繼出臺針對供應鏈金融發展的政策性指導文件。2017年10月13日，國務院辦公廳發布《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》，該文件強調以我國國情為基礎發展供應鏈融資的新技術和新模式，到2020年基本形成覆蓋我國重點產業的智慧供應鏈體系。這是供應鏈金融作為獨立主體首次被寫入國務院辦公廳發布的指導意見，因此本文將此次政策出臺定為事件1。2018年國家繼續發布政策規范發展供應鏈金融服務實體經濟，2018年4月10日，商務部、工業和信息化部等8部門聯合發布《關于開展供應鏈創新與應用試點的通知》，在全國范圍內開展供應鏈創新與應用試點，選擇此為事件2。事件3選為2018年5月31日財政部下發《關于開展2018年流通領域現代供應鏈體系建設的通知》(以下簡稱《通知》)，《通知》中提到中央財政服務業發展專項資金支持現代供應鏈體系建設。

選擇了要研究的事件后，需要確定估計窗和事件窗。考慮到引起股價變動的因素很多，且事件2和事件3的事件接近，為了避免事件窗口重疊而對其他研究的事件產生影響，故本文擬選取較短的事件窗口長度來進行分析。三個政策發布日期正好都處在股市交易期，以發布日期分別作為三個事件的事件發生日，即在時間點上表示為0，將事件日前的[-35,-6]一共30個交易日定義為估計窗，將事件日前后五天的交易日定義為事件窗[-5，5]。如表1所示。

表1 三個事件的事件窗和估計窗

(二)樣本篩選與數據來源。本文選擇以同花順供應鏈金融概念股作為初始樣本，收集所有窗口期間每只股票的日收益率Rit和流通市值加權平均市場日收益率Rnt，其數據均取自銳思數據庫，并在此樣本基礎上進一步剔除：一是剔除ST類股票；二是剔除在事件日前后有重大資產重組或并購事件的股票，避免股價變動是由個體樣本行為導致；三是剔除2017年10月13日之后上市的股票，即國務院首次出臺供應鏈金融政策之后上市的企業，避免IPO溢價對估計窗產生影響。最終選定了33支樣本。

圖1 事件窗內樣本的ACAR值變動走勢圖

從ACAR值的折線圖可以看出，政策影響從事件日的前五天逐漸開始發酵，累積平均超額收益率在事件日的前三天波動明顯變大，一直持續到事件日后的第五天事件1和3有回歸到0點的趨勢，而事件2的影響時間較長可能是由于距離下一個政策出臺時間較近，或者存在政策信息提前泄露的情況，三條折線共同說明了金融市場對政策信息存在敏感性。在供應鏈金融政策發布之后，相關概念股的累積平均超額收益均開始呈上升趨勢，說明供應鏈金融政策的確對相關概念股是一個利好消息。不同于事件1和2的股價上升趨勢發生在信息公布之后，事件3的累積超額收益在政策出臺前到出臺后一直呈現明顯上升的過程，可以看出，在投資者觀察了前兩次信息事件的市場反應之后，對第三次供應鏈金融政策尚未頒布前就對其相關概念股持有積極預期，這種積極預期使股價提前上漲，并持續了政策頒布之后的一段時間。

(五)假設檢驗。如果事件的發生對概念股股價并無影響，那么ACAR值應該服從均值為0的正態分布。因此可對ACAR值是否顯著異于0做T檢驗，如果T檢驗結果顯著，意味著政策事件的確影響了供應鏈金融概念股的股價收益。

三次政策出臺的事件窗內的累積平均超額收益率的T檢驗結果中，P值依次為0.0021、0.00002、0.00029，說明累積平均超額收益率均在1%的水平下顯著，國家政策的發布對相關的供應鏈金融上市公司股價存在正向影響。

三、結論與建議

本次實證研究選取了3個重要的事件窗口和33家以同花順軟件界定的供應鏈金融上市公司，通過事件研究法來研究供應鏈金融政策出臺是否會對其概念股股價有正向影響。

數據分析結果顯示，供應鏈金融政策信息的發布對相關概念股股價的波動在短時間內具有正向影響，且從三次股價變動的趨勢來看，投資者越來越關注供應鏈金融這個板塊的發展，一定程度上促進了供應鏈金融繼續發展和轉型，相關公司作為政策的受益者在這之后能獲得積極的投資回報，進而對公司的發展起到正向作用。

基于本文的研究結論，為了保證證券市場健康發展和平穩運作，政府在不對市場過度干預的前提下應加強市場監管力度，信息披露要及時且有針對性，盡力改善信息不對稱的現象。除此之外，企業在制定發展戰略時一定要緊跟國家政策，抓住利好消息來增大公司利益，供應鏈上的核心企業和大型企業應該充分利用掌握的資金流和信息流開展供應鏈金融，中小企業在考慮自己融資實力和發展階段的基礎上選擇供應鏈融資方式，在整條供應鏈或產業鏈上形成良性循環。最后，當有新的政策信息發布時，投資者需持有理性投資理念，要認識到政策對相關概念股整體具有積極作用，但并不是所有相關上市企業股票都受到同樣的刺激作用，有些企業只受到短期影響，長期未必如此，所以投資者在面對證券市場時應理智分析，不能僅憑單個信息就判斷股價的走勢。