金融支持對高技術企業自主創新影響的實證分析

周子彭 林靜 鄭斯予

摘要：高技術企業是遼寧省的先導性、支柱性企業，創新是高技術企業賴以生存的基礎。當前阻礙高技術企業提高自主創新的一些問題仍然存在，尤其是創新的高投入、高風險使得外部融資遇到困難。為了緩解融資困境、促進自主創新，本文將研究目標鎖定在金融支持高技術企業自主創新的影響和作用效果。

關鍵詞：金融;自主創新;實證研究

在金融發展等相關理論基礎上，構建“金融支持——自主創新”的研究框架，由此將金融支持分解為政策性金融機構、商業性金融機構和資本市場三個經濟主體，統計并分析金融支持高技術企業自主創新的現狀。進而本文將金融支持分解為金融規模、金融結構和金融效率三個方面，探討金融支持自主創新的作用機制，最后，基于金融支持高技術企業自主創新的重要性和必要性，并結合實證分析的結果，提出擴大資本形成基礎、健全多層次資本市場體系、提高商業銀行支持力度、鼓勵金融產品創新等相關政策建議。

一、研究背景及意義

縱觀經濟發展的歷史，每一次科學技術的重大創新和突破，都推動了經濟結構的重大調整，新技術為經濟發展提供了新的增長引擎。高技術產業，也稱高新技術產業，是指由于高技術的應用及其產品市場的開拓而形成的新興產業，其科技含量、附加值、勞動生產率遠遠高于傳統產業。遼寧省政府高度重視培育和發展高技術產業，并把創新作為高技術產業發展的一項核心工作。

培育和發展高技術產業是經濟發展的戰略性決策，提高高技術產業的創新績效對于升級產業結構、轉變發展方式有著重要意義。但由于大多數企業仍處于技術不成熟、商業模式不確定階段，發展高技術產業需要巨大的資金投入，同時投資風險大，需要強大的金融支持，發揮金融在資本形成和風險管理等方面的作用。

世界各國發展高技術產業的經驗和遼寧省高技術產業發展的實踐表明，高技術產業的需要兩種支持：一是以產權、技術和組織為核心的技術創新支持;二是以資本形成和資本配置為核心的金融支持。高技術產業屬于資本密集型產業，科研、開發、產業化三個階段的資金投入比例大致約為 1：10：100。這種巨大的資金需求一方面來自于研發階段的科學家、研究員等高素質勞動力投入，一方面來自建立市場營銷體系時需要投入巨額費用，另外技術開發和成果轉化都具有高風險性，可能會出現中途夭折的狀況，導致投資無法收回。因此，高技術產業的發展需要金融體系的引導和支持。與傳統產業相比，高技術產業，尤其是創新過程中具有高風險、高投資、長期性的特點。這些特點與金融機構的審慎性和安全性存在沖突，這就決定了高技術產業難以從傳統融資渠道獲得金融支持，遼寧省高技術產業亦遭遇融資困境。資金投入是高技術產業提高創新績效的重要保證，高技術企業的創新差異 90%取決于經費投入，投資不足可能造成高技術產業創新績效的下降，技術的創新和由此帶來的生產組織的徹底變革都難以實現，無法形成新的增長點。

因此，研究建立健全有利于高技術產業創新績效提高的金融支持體系，形成多元化多渠道的融資方式具有重大的理論意義和現實意義。

二、金融支持高技術企業自主創新的現狀分析

隨著市場經濟的不斷完善和發展，金融發展與經濟增長之間的聯系愈加緊密。經濟增長每達到一個新的階段，都需要有相匹配的金融發展水平相支持。中國的經濟發展經歷了高速增長期后，近年來已經有回落趨勢，而金融業的發展雖然日趨完善，但與發達國家相比，還處于落后水平。

遼寧省作為東北老工業基地的重要代表，在建國初期憑借其資源優勢和工業基礎，發展速度一直處于全國前列。然而，隨著沿海地區逐步開放，國家產業政策的調整，讓遼寧省逐漸失去了原來的發展優勢。隨著國家"振興東北老工業基地"政策的提出，讓遼寧省再次迎來了新的發展機遇。要想把握這次機遇，必須要轉變發展方式，逐步減少對傳統工業的依賴性，重視金融業的發展，在金融政策的支持下，發展高技術產業，尤其是工業企業的自主創新能力。雖然近年來遼寧省的金融業發展也較為迅速，但在全國范圍內仍處于落后位置，金融業發展的滯后很可能對讓寧省經濟增長產生束縛和抑制作用。

三、金融支持高技術企業自主創新的實證研究

1.指標體系評價及數據來源

（1）高技術產業創新績效綜合指標選取

1956年，索洛第一次提出新古典經濟增長模型，分離出技術進步對經濟增長的作用，并提出用于衡量技術進步貢獻的“余值法”。索洛余值法的基本思想是，在測算經濟增長率中，剔除生產要素的投入對經濟效益增長的影響，剩余的便是科技進步所產生的效果。基于此方法，衡量高技術產業創新能力，是指從科技投入到技術開發、從成果轉化到商業化的完整過程，將人力資本投入、資金投入、創新產出等一系列指標，并依據各個指標的重要程度，按照索洛余值法合成全要素生產率，用來反映創新績效的高低。

假設高技術產業的生產函數為：

其中Yt表示不同時間企業的經濟產出，t表示時間，生產函數隨時間變化而

變化，?k和?L分別表示資本和勞動力的產出彈性。便于計算資本和勞動力的產出彈性，對生產函數取自然對數：

技術進步作為一個外生變量，它的變化將會影響索洛殘差。

（2）金融支持的指標體系選取

早期的金融結構理論側重考察金融的規模結構，戈德史密斯曾提出用金融相關率（FIR），即金融資產總額占GDP的比重，來衡量一國的金融規模。為了簡化運算，麥金農在此基礎上提出經濟貨幣化指標，即貨幣存量（M2）占GDP的比重，著重金融體系的支付職能和動員職能，并在實證研究中證明這一指標能夠反映金融與經濟發展的關系。隨著內生經濟增長理論的興起，90年代初學者們將對金融支持的評價擴展到資本市場。盡管這些指標體現了一國的貨幣化水平，但并沒有將儲蓄和投資連結起來，為了克服這一缺陷，有學者將銀行信貸也納入考察范圍，更好地反映一國金融資源形成和配置的效率，也形成較為完善的金融支持指標體系。本文從金融規模、金融結構、金融效率三個維度來建立金融支持的指標體系。

2.金融支持高技術企業自主創新的影響效力測量

（1）單位根檢驗

在計量經濟模型中，在檢驗變量之間是否存在協整關系之前，須先檢驗變量的時間序列是否平穩，平穩是指時間序列在剔除截距項和時間趨勢的影響后，剩余序列為白噪聲過程。一些非平穩的時間序列往往也會表現出趨同的變化過程，但只有在同階平穩的前提下協整關系才成立，否則，可能會存在偽回歸的問題。檢驗時間序列平穩性的常用方法是單位根檢驗（Augmented ?Dickey-Fuller ?test，ADF），如果時間序列的相關特征不隨時間的變動而改變，則該序列是平穩的。

根據表4-3的檢驗結果，TE、EF和ST在原始序列的水平上拒絕有單位根的假設，在1%或5%的顯著性水平下，時間序列平穩。變量SC原始序列ADF絕對值小于臨界值，在一階差分后，差分序列在 5%的顯著性水平下平穩，屬于一階單整的時間序列。因此，（TE）～I（0），（SC）～I（1），（ST）～I（0），（EF）～I（0）

（2）協整關系檢驗

創新績效（TE）和金融規模（SC）、金融結構（ST）、金融效率（EF）這四個變量之間可能存在平穩的線性組合，尤其是全要素生產率和金融效率兩個變量變化形式趨同，但考慮到時間序列并非同階單整，EG 兩步法在協整關系檢驗中不再適用，因此采用Johansen檢驗進行協整關系檢驗。如表3.3所示，LR檢驗表明最優滯后階數為1，AIC和SC準則表明滯后階數為 2。根據不同的檢驗得出不一致的結論，但由于本文數據樣本較小，滯后階數為 2 時將造成觀測值不夠，因此對比各種觀點，將最優滯后期確定為 1，進行Johansen檢驗。Johansen檢驗結果如表 3.4 所示。

檢驗結果說明在 5%的顯著性水平下所選的4個變量之間存在協整關系，但是跡統計和最大特征根的檢驗結果存在沖突：前者認為變量間存在2個協整向量，后者檢驗只有1個協整向量。這可能是由于方程的定義而導致的。但可以肯定的是變量之間存在長期穩定的均衡關系。

（3）格蘭杰因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗是由經濟學家格蘭杰提出的用于分析自變量是否引起因變量的問題，在加入自變量的滯后項后，揭示因變量在多大程度上被自變量的歷史值解釋。由于金融規模（SC）一階平穩，因此對其進行一階差分，轉化為平穩的時間序列再進行格蘭杰因果關系檢驗。

表3.5展示了DSC、ST、EF 與TE四個變量間的格蘭杰因果關系。金融規模與創新績效在短期內不具備統計意義上的因果關系，這可能是由于金融規模作用創新績效的滯后性。創新績效與金融效率的內在聯系體現在兩方面：一方面，高技術產業技術創新可以為金融機構提供新的金融工具或服務;另一方面，技術創新降低金融交易成本、提高交易效率。尤其是以電子及通信設備制造業為代表：首先，硬件設備設施的技術進步滿足了金融系統數據存儲、交換和通信服務的需要，完成了以計算機代替人力的過程，提高了數據處理的速度和準確性，適應了交易規模的不斷擴大。其次網上銀行、移動客戶端的使用，以及支付寶等支付中介的出現，技術的電子化、網絡化推動金融中介機構朝著電子化和網絡化的方向發展，使得資金流動的分散化和高效率變得可行，擴大了運作空間再次，技術進步加強了金融中介的風險控制能力，曾經人工勞動受限于速度和準確率，使得交易中差錯頻頻，電子信息設備的高端化使得交易變得更加專業化和便捷化，例如建立更加確切的信用評價指標體系，能夠有效地降低信息成本，改善金融機構轉移風險的渠道和機會。

四、結論

本文基于遼寧省高技術產業提高創新績效面對的融資困境，在文獻梳理和理論分析的基礎上，構建了“金融支持——創新績效”的研究框架，從實證出發，對以下幾個方面進行了研究分析。具體結論如下：

1.對金融支持高技術產業創新績效研究文獻和理論基礎的梳理和回顧，對本文研究的啟示體現在：一是要重視政府在金融支持中的適當干預;二是協調

金融規模、結構和效率的同步發展，創造適合高技術產業創新的金融環境;三是重視金融主體在支持創新過程中的良性互動。

2.高技術產業創新具有技術密集性、高投入性、階段性、不確定性、信

息不對稱性和外部性等特征，這些特征決定了對高技術產業創新進行有效金融支持的必要性，金融支持也確實通過資本形成、資金導向、信息揭示、風險分散、公司治理等多種作用機制影響高技術產業創新績效，不同的金融機構在影響上各有優勢、相互滲透、相互促進，提高了金融資源的配置效率，調動了高技術產業創新的積極性。

3.高技術產業創新活動方面，一是高技術產業創新投入總量逐年增加，但投入強度與發達省份相比仍舊薄弱;二是創新產出中專利總量增勢明顯，發明專利占比提高，高技術產業自主創新能力增強，同時企業的成果轉化能力加強，新產品經濟效益逐年增長，高技術產業已經成為制造業的中流砥柱。

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